锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹 [Table_Industry] 行业专题报告 [Table_ReportTime] 2023年5月16日 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 S1500520010002 010-83326716 louyonggang@cindasc.com [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题报告 [Table_StockAndRank] 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 娄永刚 金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002 联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 锂行业专题：需求影响接近尾声，锂价迎来阶段性反弹 2023年5月16日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 本轮锂价行情受多重因素影响。本轮锂价（以电池级碳酸锂为例）从2022年11月中旬达到历史性高点的59.2万元/吨后，开启下跌行情，下跌过程中并没有遇到明显的支撑；至2023年4月中旬首次跌破20万元/吨（为19.2万元/吨），较高点时跌幅达67.5%；截至2023年4月22日，锂价达到本轮行情最低点，为17.3万元/吨。我们认为，本轮锂价的快速下跌主要受到以下几重因素的影响：（1）锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期；（2）下游去库存导致原材料采购周期拉长；（3）补贴退坡进一步加剧了下游新能源汽车需求疲软，进而导致上游锂盐需求不足；（4）下游需求不振，导致产业链库存上移。 ➢ 锂价恢复的关键在于市场信心的重塑。目前锂价止跌企稳以及行情是否可持续成为市场关注的焦点，我们认为锂价恢复的关键在于市场信心的重塑。这建立在对产业链需求端的恢复、库存量的变化、供给端的释放进度以及成本测算等指标的充分认知程度上，进而才能有效把握未来锂价的走势。 ➢ 锂盐减产，项目延迟，供给端的影响正在减弱。由于锂价大幅下跌导致市面上依靠锂云母、锂渣等提取碳酸锂的中小企业出现亏损倒闭的情况，这部分高成本提锂产能的退出将实现行业的有效出清；此外，锂价下行，致使回收市场出现收缩态势，部分外采锂辉石精矿与锂云母精矿的锂盐企业出现亏损。因此，在供应端尚未实现大规模产能释放的前提下，锂价受益于供给端的收缩而出现企稳行情。 ➢ 锂矿与锂盐价格出现倒挂，国内与国际市场出现割裂。根据百川资讯数据，截至2023年5月12日，外采锂精矿成本为3850美元/吨，折合碳酸锂成本约为32.0万元/吨。而当日电池级碳酸锂售价为25.0万元/吨，即进口海外锂精矿做成碳酸锂在国内销售，每吨将亏损7.0万元。因此，在锂盐价格下行周期中，国内锂盐价格与外采海外锂精矿价格出现“倒挂”，盈利空间已迅速收窄甚至出现亏损。根据智利海关数据，2023年3月，智利碳酸锂出口均价4.73万美元/吨，氢氧化锂出口均价5.61万美元/吨。若仅考虑1个半月的物流周期，则智利碳酸锂的发货交付在4月下旬，智利碳酸锂出口均价折合人民币约为32.7万元/吨，远高于当时国内碳酸锂现货市场价格，国内外价差达到15万元/吨。 ➢ 锂价企稳，锂矿板块进入配置区间。按照Wind一致预测，锂矿板块平均已回调至9.05倍PE，处于相对较低水平（2020年至今），已具备估值性价比。我们依然坚定看好新能源汽车以及新增储能电池装机带动锂需求增长，相比2022年锂需求的高速增长，我们预计2023年锂需求增速有所减缓，但是仍然保持较高增速。供给端的收缩、成本 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 的支撑以及对上游矿山的开发不宜过度乐观的预期下，我们认为目前锂价已经触底反弹。未来随着消费改善、需求恢复，锂价将有望企稳，建议重视锂价底部布局机会。 ➢ 投资建议：当前锂价已经跌至部分企业的成本线，供给逐渐出清，底部成本支撑逐渐凸显。随着下游采购需求逐渐回暖和锂盐厂库存的消耗，锂价有望逐步企稳，有利于锂行业整体的估值修复。鉴于锂矿价格跌速慢于锂盐，氢氧化锂跌速慢于碳酸锂，海外锂盐价格高于国内，看好具备资源优势、成本优势和产能优势的企业以及出口业务占比较高、有望享受海外锂产品溢价的公司，建议重点关注中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能、永兴材料、藏格矿业、江特电机。 ➢ 风险因素：下游动力电池和储能电池需求不及预期；供给超预期释放；技术迭代风险；供给侧产能出清不充分。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目录 锂价行情复盘 ......................................................................................................................... 6 本轮锂价下跌行情分析 .................................................................................................. 6 锂价高企导致下游正极材料成本急剧攀升，导致需求不及预期 ...................................... 6 下游去库存导致采购周期拉长 ........................................................................................ 7 不可忽视的补贴退坡政策影响 ........................................................................................ 8 下游需求不振，导致产业链库存上移 ............................................................................. 9 锂价恢复的关键在于市场信心的重塑 ................................................................................... 10 云母减产、项目推迟，供给端的影响正在减弱 ............................................................. 10 新建项目开发中往往需要更多的时间和资源 ................................................................ 11 锂矿价格支撑，成本下行缓慢 ...................................................................................... 11 海外锂盐跌势缓慢，对国内市场形成溢价 .................................................................... 13 锂盐价格下行，回收市场出现收缩态势 ....................................................................... 14 当前锂价已致部分高成本产能被挤出，供给端逐步修复 .............................................. 15 锂价企稳，锂矿板块进入配置区间 ....................................................................................... 15 锂矿板块已回调至9.05倍PE，进入配置区间 ............................................................. 15 锂股票一般会领先于锂价，股价先于锂价反弹 ............................................................. 16 投资建议 .............................................................................................................................. 17 风险因素 .............................................................................................................................. 17 表目录 表1：近期进度不及预期的部分锂矿项目 ............................................................................. 11 表2：锂矿上市公司PE估值 ............................................................................................... 16 图目录 图1：2014年-2023年锂价走势复盘（元/吨） ...................................................................... 6 图2：2020-2023年4月国内三元材料产量及环比 ................................................................ 7 图3：2020-2023年4月国内磷酸铁锂产量及环比 ................................................................ 7 图4：2020-2023年4月国内钴酸锂产量及环比 .................................................................... 7 图5：2020-2023年4月国内锰酸锂产量及环比 .................................................................... 7 图6：2018-2023年Q1国内动力电池产量（GWh） ............................................................. 8 图7：2018-2023年Q1国内动力电池装机量（GWh） ......................................................... 8 图8：2019-2023年国内新能源汽车产量（万辆） ................................................................. 8 图9：2019-2023年国内新能源汽车销量（万辆） ..............................