有色金属锂行情点评：需求影响接近尾声，短期或现反弹走势

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告|商品研究 专题报告 有色金属锂行情点评 2023年04月20日 需求影响接近尾声，短期或现反弹走势 研究员：颜正野 0755-82763240 yanzhengye@cmschina.com.cn F03105377 Z0018271 核心观点： 2022年11月锂盐价格见顶以来，基本面的演绎完全不同于此前一致预期：一季度碳酸锂供给端相对稳定甚至略有收缩，而需求端在多重因素的影响下，新能源车产销增速出现超预期下滑，引发锂盐价格大幅度、快速的回落，以及库存连续积累。 随着价格下跌，供给端的影响再度逐渐变成核心矛盾。除了一季度已观察到的国内锂云母减产、海外项目推迟建设等被市场忽视的因素外，短期接近部分矿端供给成本，锂盐价格或因此受支撑。 我们认为锂价Q2有反弹的可能性，但短期价格的反弹更多是对当下过于悲观预期的一次修正，随着23Q3-24年优质产能逐步释放，长期底部仍有待更长时间消化后出现。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page2 1.一季度锂价复盘：需求超预期回落引发价格单边下行 据SMM数据，2023年4月18日电池级碳酸锂最新报价为17.9万元/吨,工业级碳酸锂为13.5万元/吨，相对2022年11月最高点分别下跌67.2%、74.8%，几乎呈无抵抗式的下跌，其幅度之大、速度之快，已远超绝大多数锂产业链各环节参与者的预期。此前市场对2023年碳酸锂价格的主流观点是超高利润背景下，矿端供给逐渐放量，二季度后逐步转为供需过剩并最终导致价格下行。但事实是，一季度碳酸锂供给端相对稳定甚至略有收缩，终端电动车产销增速却出现未预期到的、大幅度的回落。 图1：工业级、电池级碳酸锂现货历史价格走势（2015年1月至今） 资料来源：SMM，招商期货 据乘联会数据，作为主要的新能源车市场，23Q1中国新能源乘用车（EV+PHEV）零售销量合计131.6万辆，同比+23.1%，相对于2022年全年同比+89.3%，大幅跳降且低于市场预期。我们认为终端需求超预期回落的原因主要有三点：1）今年国内新能源汽车国家补贴正式取消；2）居民部门耐用品消费修复偏弱；3）燃油车价格战对新能源车需求的挤出。 其中补贴取消是市场预期内的，高增速市场转为中增速市场也加剧了主机厂之间的竞争。居民耐用品消费修复偏弱、燃油车价格战这两个原因则比较意外。3月初以某合资品牌燃油车巨额补贴为起始，多个乘用车车型开始补贴或降价，金额从数千元至数万元不等。数据上看，燃油车厂的反扑对新能源车短期需求确有挤出，一季度全国燃油乘用车销量同比为-23.5%，3月销量同比则回升至-8.9%。其中燃油车自身销量的负增长也反应出耐用品消费需求的下滑。 01000002000003000004000005000006000002015-01-052017-01-052019-01-052021-01-052023-01-05工业级碳酸锂-平均价元/吨电池级碳酸锂-平均价元/吨 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page3 图2：中国新能源乘用车单月销量与累计同比 图3：中国燃油乘用车累计销量与累计同比 资料来源：乘联会,招商期货 资料来源：乘联会,招商期货 据统计局数据，3月中国社会消费品零售总额同比+10.6%，限额以上汽车类产品销售额同比+16.1%，与乘用车消费的低迷表现有所背离。另据中汽协数据，23Q1全国商用车合计销量为93.8万辆，其中3月同比+17.5%，重卡销量回升至+50.4%，即汽车消费额整体尚可但代表居民消费的乘用车复苏较弱。此外，中国商用车的的新能源渗透率仅为8%左右（电动重卡约4%），商用车需求回暖整体对碳酸锂需求拉动也偏小。 图4：3月中国社消与汽车零售额同比修复 图5：Q1中国商用车与重卡销售量恢复 资料来源：统计局,招商期货 资料来源：中汽协,Wind，招商期货 低迷的新能源车终端需求也导致中游电池、材料排产的回落，3月中国铁锂与三元动力电池产量增速回落至+30.6%，材料厂开工率下滑，尤其是三元电池材料厂甚至出现产量同比的下降，4月-5月排产预期也相对低迷，保持持平或略有负增长。 23.1%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%350.0%400.0%0102030405060702019-012020-012021-012022-012023-01中国EV+PHEV零售销量万辆销量累计同比（右）-23.5%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%02004006008001000120014001600180020002020-012020-092021-052022-012022-09狭义乘用车EXC新能源乘用车累计销量万辆同比11.50 -40-30-20-10010203040502020-042020-122021-082022-042022-12中国:社会消费品零售总额:当月同比%中国:零售额:汽车类:当月同比%-100-500501001502002503002020-012020-102021-072022-042023-01中国:销量:商用车:当月值:同比%中国:销量:重卡:当月值:同比% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page4 图6：三元/铁锂动力电池产量同比增速明显回落 图7：中国三元材料月度产量及排产预期回落 资料来源：SMM,招商期货 资料来源：SMM，招商期货 终端需求超预期回落下产业链库存大幅上升：据SMM数据口径，截止3月底，中国碳酸锂下游+冶炼厂库存合计约7.4万吨，去化周期2.6个月，相对最低点1-2周已大幅上升。结构上，锂盐厂是累库的主要环节，材料厂库存相对平稳。电芯环节成品库存也较高：2022年中国动力电池产销差扣除出口后仍有180GWh，另外据EV Tank测算，2022年底全产业链的动力电池库存达164.8GWh，库存压力在23Q1体现的非常明显。 图8：国内碳酸锂库存连续数月上升 图9：中国动力电池产量与装车量差值较大 资料来源：SMM,招商期货 资料来源：中汽协,中国动力电池产业联盟，招商期货 2.被忽视的供给因素：云母减产、项目推迟与成本支撑 不同于需求端，今年以来锂供给端的变化未被完全定价。23年年初，受政府环保整治与工作组督导的影响，江西宜春部分锂云母产能被动停产。近期锂盐跌幅较大，一些高成本矿商也选择主动停产。据SMM口径数据，国内锂云母产碳酸锂从1月的1.4万吨/月降至4月预期的0.7万吨/月。除了国内锂云母减产外，海外多个盐湖项目也受到人力、设备与环保等因素影响，出现不同程度建设进度的推迟。 -202468100200004000060000800002019-112020-082021-052022-022022-11产量:动力电池:三元材料:当月值兆瓦时产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时铁锂+三元产量：同比%0200004000060000800001000001234567891011122020三元材料月度产量（吨）202120222023010000200003000040000500006000070000800002021-02-012021-10-012022-06-012023-02-01中国碳酸锂月度库存:冶炼厂实物吨中国碳酸锂月度库存:下游实物吨29.731.839.22935.641.347.250.159.162.863.452.516.213.721.413.318.62724.227.831.630.534.336.10102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月产量(GWh)装车量（GWh） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page5 图10：中国锂云母原料产碳酸锂数量连续减产 图11：近期进度不及预期的部分锂矿项目 资料来源：SMM,招商期货 资料来源：上市公司公开披露，招商期货 更加值得关注的是，最新电碳17.9万元/吨、工碳13.5万元/吨的价格已接近部分锂矿的生产成本。成本端看，锂辉石折算大约在4.5-8.0万元/吨LCE、盐湖3.2-6.0万元/吨LCE,而锂云母生产成本普遍较高，已建成及在建的产能中成本低于10万元/吨LCE的并不多，此外集中于江西宜春地区云母矿品位普遍偏低，选矿形成的大量矿渣也带来越来越大的环保压力，并进一步提高厂商生产成本。 图12：2023年全球锂辉石与黏土矿成本及产能估算 图13：2023年全球部分盐湖成本及产能估算 资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货 资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货 相对于一季度疲弱国内锂下游需求，海外电动车的产销相对比较稳定，1-2月进口锂精矿价格维持较高位。而据SMM口径数据，6%锂辉石精矿（CIF）价格近期加速下跌至3750美元/吨附近，即使如此，国内外购精矿锂盐生产锂盐处于亏损状态，如以调研数据的3000美元/吨左右部分实际精矿采购价格计算，外购精矿的锂盐厂理论上仍有微亏。 海外锂盐需求产品更偏向以氢氧化锂为主，且长单覆盖率相对高，本轮下跌过程中，价格波动也相对小，目前以SMM口径的氢氧化锂相对碳酸锂有较高溢价，但4月初以来已有大幅收敛。据中国海关数据，2月中国氢氧化锂出口量为10344吨，同比+127.44%，环比+7.44%，氢锂出口高速增长反映海外需求对价格部分、短期的支撑。 05000100001500020000250001234567891011122020碳酸锂-锂云母原料-产量（实物吨）2021202220233456781471013161922252831343740434649522023锂辉石&黏土矿生产成本（万元/吨LCE）33.544.555.5613579111315171921232527293133353739412023盐湖生产成本（万元/吨LCE） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page6 图14：2023年主要锂云母成本及产能估算 图15：电池级氢氧化锂与碳酸锂价差大幅收敛 资料来源：SMM,上市公司公开披露，招商期货 资料来源：SMM，招商期货 3.锂价格未来判断：或有反弹行情，反转仍需等待 对于锂盐的价格，年初以来对偏弱需求的定价相对充分，其中补贴退出与燃油车降价的影响趋于减弱。居民部门对新能源乘用车消费需求转差，其原因一方面为宏观因素，另一方面国内新能源换乘用车的渗透率已升至30%。而新能源车的价格分布仍右偏，前期高锂价限制了低价车的渗透率的提升，且低价车中也存在相当比例的PHEV车型。以一辆EV车型为例，消耗碳酸锂按照30-50kg/车计算，当前锂价相对于最高点的跌幅，估算带来的单车成本下降为1.2-2.0万元，这对于新能源车在A级车型等深度消费市场的放量有积极意义。 此外，锂价下跌也促进储能市场的活跃，据高工锂电统计，2023年1-2月所统计口径内国内中标项目规模5.56GWh，同比增长超10倍。3月中标量为2.95GWh，其中储能系统采购的均价为1.22元/Wh，较上月下降0.23元/Wh。预计国内2023储能电池出货有望超180GWh，增速远高于动力电池，占比进一步上升。 图16：中国乘用车与新能源车销量车型结构分布 资料来源：乘联会，招商期货 综上所述，我们认为动力与储能电池带来锂的长期消费增长确定性仍然较高，预计年024681012141618201.02.03.04.05.06.07.08.09.09.59.82023锂云母成本（万元/吨LCE）-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000001200002021-11-262022-04-2