1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-05-13 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 市场风格切换与新品种波动率讨论 摘要： ➢ 策略推荐:风格切换，新品种机会讨论 股指方面，建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高，可关注创业板、科创板等成长指数，期货IM占优。 期权方面，央企炒作热度在期权端有所延续，上证50指数四连阴，而多方力量持续强于空方，期权端此轮的热点题材的追赶胜率或不高。而从创业板ETF期权不同价位的成交量来看，市场温和看涨，机构属性较强。 上周五，科创50ETF期权上市工作宣布启动。我们基于创业板ETF期权上市初期的情况对科创50ETF期权上市初期的情况做线性外推。上市初期，预计科创50ETF期权当月平值期权波动率高于远月。新品种上市初期均有波动率溢价情况，预计初期隐含波动率溢价约3-5%左右，而上市约一个月内波动率溢价显著收窄，甚至低于历史波动率。同时我们对比创业板指与科创50指数的历史波动率价差可知，认为当前市场环境下创业板ETF期权与科创50ETF期权存在跨品种套利的机会。 风险因子：1）二次疫情集中爆发 ➢ 策略回顾：过热情绪降温，风格切换 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。周度周度策略偏向进攻，整体平均收益为-25.07%，日度策略周内由全面看多转向多成长空价值，整体平均收益率为-2.25%。 市场风格切换，科创50ETF期权上市工作启动。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 15 一、 策略回顾与推荐：风格再平衡 ➢ 上周策略跟踪：过热情绪降温，风格切换 我们在上周的策略报告中推荐周度看跌保护策略。上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。周度周度策略偏向进攻，整体平均收益为-25.07%。市场预计仍在风格切换中，操作建议下周延续空价值多成长的思路。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周内由全面看多转向多成长空价值，整体平均收益率为-2.25%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 05月08日 情绪分化，等待风格再平衡 05月09日 指数行情有望开启 05月10日 放量下跌不宜过度悲观 05月11日 成长触底反弹 05月12日 短期内成长风格仍有机会 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2：周度策略表现 图表3：周度策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪 图表5：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.40.905-0805-0905-1005-1105-12上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.405-0805-0905-1005-1105-12中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权0.804-1704-1804-1904-2004-21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.804-1704-1804-1904-2004-21中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 15 ➢ 股指观点：为什么我们翻多成长 建议低吸成长股。其一，AI与央企年内呈现跷跷板，结合近期数据显示央企红利有资金撤离，这部分资金有望流入AI相关链条，其二，结合自编的创业板筹码集中度，显示机构仍具备加仓成长空间，其三，结合衍生品指标，显示创业板情绪已经步入底部。现阶段持有成长性价比较高，可关注创业板、科创板等成长指数，期货IM占优。 ➢ 期权观点：市场风格切换，新品种机会展望 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。上周沪深300ETF期权和沪深500ETF期权偏度指数高位，充分预示标的调整风险。回溯上周创业板ETF期权成交价档位对应成交量变动情况来看，周中成交价逐渐集中，深虚端变动不大，而虚1虚2档认购周内占优，反映市场看涨创业板ETF，同时从成交价位的布局来看，机构属性更强。央企炒作热度在期权端有所延续，上证50指数四连阴，而多方力量持续强于空方，期权端此轮的热点题材的追赶胜率或不高。 上周市场弱势运行环境下，全品种波动率周内均走出向上修复趋势。其中IO波动率周度提升显著，其次是创业板ETF期权。从波动率期权结构来看，部分品种波动率呈现近高远底的情况，预计下周波动率会有小幅回落，对应品种波动率卖方建议下周周初可平仓。 上周五，科创50ETF期权上市工作宣布启动。我们基于创业板ETF期权上市初期的情况对科创50ETF期权上市初期的情况做线性外推。上市初期，科创50指数当前滚动30天历史波动率远高于滚动60天历史波动率，因此推测科创50ETF期权当月平值期权波动率高于远月。新品种上市初期均有波动率溢价情况，预计初期隐含波动率溢价约3-5%左右，而上市约一个月内波动率溢价显著收窄，甚至低于历史波动率。同时我们对比创业板指与科创50指数的历史波动率价差可知，认为当前市场环境下创业板ETF期权与科创50ETF期权存在跨品种套利的机会。 风险因子：1）二次疫情集中爆发 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 15 二、主要策略跟踪：熊市价差表现占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的表现整体偏弱，中特估指数走势以及换手率在周一达到顶峰后开始持续回落，上证50、沪深300指数周二以来持续四连阴，前期过热情绪降温，而市场风格逐渐转向成长。上周，熊市价差整体占优，股指期权周内波动率提升明显，做多波动率策略在后半周有较大盈利空间；保护看跌策略表现仍然优于备兑策略，正如我们在季报中所言，低波环境下，买权策略强于卖权策略。 图表6：上证50ETF期权策略表现 图表7：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现 图表9：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.30.50.70.91.11.31.51.705-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.30.50.70.91.11.31.51.705-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.605-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.60.811.21.41.605-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 15 图表10：中金1000指数期权策略表现 图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现 图表13：深市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.80.850.90.9511.051.11.151.21.2505-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.305-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.405-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.405-0805-0905-1005-1105-12做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.980.9911.011.0205-0805-0905-1005-1105-12上证50ETF期权沪市300ETF期权深