权益策略周报（期权）：从波动率看短期风格偏好

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-02-04 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 从波动率看短期风格偏好 摘要： ➢ 策略推荐：短期成长偏好延续 股指方面，节后A股市场出现两大隐忧，一是涨价链与大宗商品共振下行，或反映弱复苏担忧，二是强势非农提振美元指数，引发陆股通资金撤离的担忧。对此，我们认为不宜过虑，其一，结合螺纹热卷期限结构，市场中期押注制造业、地产回暖逻辑不变，若1月信贷超预期被证实，政策发力提振经济的逻辑将被强化，故弱复苏交易或仅仅是对节前过度乐观的预期纠偏，其二，尽管短期汇率走势可能不利于外资回流，但鉴于平台经济监管转向、国内供应链优势及能源成本优势、政策聚焦于扩大内需均未被证伪，2023年外资增配A股是中期趋势，故上述隐忧并不足以令趋势终结。风格层面，继续看好成长风格。 期权方面，上周春节后首个交易日开门红，随后调整，周中大小盘风格分化明显，中证1000指数周度涨幅为2.79%，上证50指数周度跌幅为2.19%。通过对节前节后的MO虚值认购成交量进行统计可知，节后首日开始虚值成交量显著提升，反映市场对小市值较高的交易热情。而上证50ETF期权在虚值认沽端分别在节前节后均观测到显著布局。我们推测上述的市场风格偏好以及对大小盘走势的分歧仍会持续。 节后首日波动率骤降，降至近半年内较低水平，周内中枢微抬。中小盘期权品种升波相对迅速，波动率买方仍有机会。对比50ETF期权和MO在春节前后的平值期权期限结构，节前受北向资金流入以及北向偏好影响，节前是近高远低结构，节后反转，反映市场对于大盘价值的预期放缓；而MO期权春节前后的波动率期限结构变化不大，短期波动率充分计价短期风险偏好修复，而中长期波动较小。综合来看，小盘成长风格短期内仍会持续，标的震荡概率偏强，预计下周波动率向上修复概率偏强，但节奏放缓。 风险因子：1）美元指数回升；2）节后复工不及预期 ➢ 策略回顾：上涨调整，进攻策略表现不及预期 上周春节后首个交易日开门红，随后调整，周中大小盘风格分化明显，中证1000指数周度涨幅为2.79%，上证50指数周度跌幅为2.19%。上周，周度策略是牛市价差策略，受周中上涨调整影响，平均收益率为-0.74%。日度策略周初进攻，随后转持备兑，而成长风格相关品种持续保持进攻，整体平均收益率为-2.4%。 节后首日波动率骤降，中小盘期权品种升波相对迅速，虚值成交量和期限结构均暗示市场对小盘成长偏好延续。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 14 一、 策略回顾与推荐：从波动率看风格偏好持续性 ➢ 上周策略跟踪：周度策略把握复苏反弹行情 我们在上周的策略报告中推荐周度进攻策略。上周春节后首个交易日开门红，随后市场有所调整，周中大小盘风格分化明显，中证1000指数周度涨幅为2.79%，上证50指数周度跌幅为2.19%。节后首日波动率骤降，周内中枢微抬。上周，周度策略是牛市价差策略，受周中上涨调整影响，平均收益率为-0.74%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻，随后转持备兑，而成长风格相关品种持续保持进攻，整体平均收益率为-2.4%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 01月30日 节后积极进攻 01月31日 保持积极进攻 02月01日 降低预期 02月02日 降低预期，布局成长 02月03日 分歧加剧，布局成长 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表2：周度策略表现 图表3：周度策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪 图表5：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.61.101-3001-3102-0102-0202-03上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.61.11.601-3001-3102-0102-0202-03中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权0.70.91.101-3001-3102-0102-0202-03上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.70.91.11.301-3001-3102-0102-0202-03中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 14 ➢ 股指观点：隐忧浮现，但不足以改变趋势 节后情绪回暖，沪指一度触及3300点。资金配置逻辑面临切换：一是疫后和节日消费修复交易结束，各项消费数据恢复至2019年的6-8成，但并未超出市场预期，节前埋伏资金获利离场，消费和出行链领跌；二是北向延续节前的回流趋势，风险偏好回升驱动下，资金流入高弹性的小盘和创业板等成长风格，汽车、计算机、军工周涨幅领先；三是年报预告披露完毕，市场充分预期22Q4为最差季度，业绩利空的个股止跌，且部分高景气成长行业个股盈喜超预期，强化市场风格。强势偏好下，成长风格全面走强，高beta小盘跑赢大盘。 ➢ 期权观点：短期延续成长偏好 上周春节后首个交易日开门红，随后市场有所调整，周中大小盘风格分化明显，中证1000指数周度涨幅为2.79%，上证50指数周度跌幅为2.19%。通过对节前节后的MO虚值认购成交量进行统计可知，节后首日开始虚值成交量显著提升，反映市场对小市值较高的交易热情。而上证50ETF期权在虚值认沽端分别在节前节后均观测到显著布局。我们推测上述的市场风格偏好以及对大小盘走势的分歧仍会持续。 节后首日波动率骤降，降至近半年内较低水平，周内中枢微抬。上周，中小盘期权品种升波相对迅速，大盘期权品种相对缓慢，波动率买方仍有机会。对比50ETF期权和MO在春节前后的平值期权期限结构，节前受北向资金流入以及北向偏好影响，节前是近高远低结构，节后反转，反映市场对于大盘价值的预期放缓；而MO春节前后的波动率期限结构变化不大，短期波动率充分计价场短期风险偏好修复，而中长期波动较小。综合来看，美元指数提升，衰退预期被证伪，由于前期上涨幅度较大，复苏利好基本兑现。同时北向流入放缓，预计将迎来一波调整，小盘成长风格短期内相对占优，标的震荡概率偏强，预计下周波动率向上修复概率偏强，但节奏放缓。 风险因子： 1）美元指数回升；2）节后复工不及预期 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 14 二、主要策略跟踪：牛市价差优势互现 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周春节后首个交易日开门红，随后市场有所调整，周中大小盘风格分化明显，中证1000指数周度涨幅为2.79%，上证50指数周度跌幅为2.19%。故，MO期权牛市价差组合占优，而大盘风格相关品种熊市价差更强。 图表6：上证50ETF期权策略表现 图表7：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现 图表9：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.30.50.70.91.11.31.501-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.30.50.70.91.11.31.501-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.401-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.201-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 14 图表10：中金1000指数期权策略表现 图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现 图表13：深市500ETF期权策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表14：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表15：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.40.50.60.70.80.911.11.21.301-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.401-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.31.401-3001-3102-0102-0202-03做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.301-3001-31