权益策略周报（期权）：市场情绪偏暖，关注风格切换

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-17 2020-08-28 2020-11-16 2021-01-26 2021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2022-09-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 市场情绪偏暖，关注风格切换 摘要：  策略推荐：市场情绪偏暖，关注风格切换 股指方面，财报季以及美联储会议之后，仍维持 8 月下旬是阶段底的判断，趋势层面不悲观。而风格层面目前不排除转换的可能性，逻辑一，8 月信贷数据改善更倾向是借新偿旧、稳定地产、基建的结果，宽信用未必有持续性，外需承压背景下，政策敏感方向存在资金布局的可能性，逻辑二，近期涨停个股数量减少，同时出现了中证 1000 换手率下降、内部轮动速度加快的特征，当前小盘赚钱效应有所下降，逻辑三，从历次重要会议之前一个月的历史统计来看，资金更倾向在沪深 300 以及大金融中进行布局。基于以上逻辑，短期风格可能切向政策敏感领域，IM 配置切换至 IF。 期权方面，期权市场情绪偏暖：大盘股持仓量 PCR 指标持续走强，MO 持仓量 PCR 指标有一定反复；周中期权市场交投冷清，但伴随周五盘面上涨，期权成交量也出现回暖。从成交额 PCR 与成交量 PCR 比值指标来看，市场目前仍处于底部确认阶段，上方仍有空间，也需要把握大小盘股切换节奏。周五口腔医疗服务价格调控，医疗板块迎来大涨；同样领涨的还有地产板块，随着多地政府发布通知督促复工，加之房贷利率仍有下行政策空间，国内地产市场情绪有望得到修复。北向资金大幅进场，基金重仓股表现强势，节前市场风格有所切换。期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。 目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，下方空间充裕，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外 vix 指数的近期走势就能发现，vix 指数近期持续回落，但能源危机与各国加息等因素仍可能对美股造成短期扰动。国内期权隐含波动率也呈现类似特征，但不同点在于国内市场环境相对独立且具备韧性，因此在本轮底部修复过程中，波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复  策略回顾：周度策略表现优异，日度策略表现良好 上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨 2.37%；期权波动率回落为主。周度牛市看涨价差策略表现优异，平均收益率为 22.11%。上周日度策略周初布局牛市价差组合，周后期转向防御。日度策略表现良好，平均收益率为 9.66%。 期权市场情绪偏暖，期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 12 一、 策略回顾与推荐：市场情绪偏暖，关注风格切换  上周策略跟踪：情绪低点触发，静待反弹 我们在上周的策略报告中推荐牛市看涨价差策略。上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨 2.37%；期权波动率回落为主。周度牛市看涨价差策略表现优异，平均收益率为 22.11%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初布局牛市价差组合，周后期转向防御。日度策略表现良好，平均收益率为 9.66%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 9 月 5 日 情绪低点触发，静待反弹 9 月 6 日 情绪低点触发，策略偏向进攻 9 月 7 日 MO 续持牛市看涨策略，大盘标的备兑防御 9 月 8 日 回归备兑防御思路 9 月 9 日 期权策略做好灵活切换准备 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：周度策略表现 图表 3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.80.911.11.21.31.49/59/69/79/89/9上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权0.80.850.90.9511.051.11.151.29/59/69/79/89/9上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 12  股指观点：存在风格再平衡的可能 财报季以及美联储会议之后，仍维持 8 月下旬是阶段底的判断，趋势层面不悲观。而风格层面目前不排除转换的可能性，逻辑一，8 月信贷数据改善更倾向是借新偿旧、稳定地产、基建的结果，宽信用未必有持续性，外需承压背景下，政策敏感方向存在资金布局的可能性，逻辑二，近期涨停个股数量减少，同时出现了中证 1000 换手率下降、内部轮动速度加快的特征，当前小盘赚钱效应有所下降，逻辑三，从历次重要会议之前一个月的历史统计来看，资金更倾向在沪深300 以及大金融中进行布局。基于以上逻辑，短期风格可能切向政策敏感领域，IM 配置切换至 IF。  期权观点：市场情绪偏暖，关注风格切换 上周权益市场震荡走强，期权市场情绪偏暖：大盘股持仓量 PCR 指标持续走强，MO 持仓量 PCR 指标有一定反复；周中期权市场交投冷清，但伴随周五盘面上涨，期权成交量也出现回暖。从成交额 PCR 与成交量 PCR 比值指标来看，市场目前仍处于底部确认阶段，上方仍有空间，也需要把握大小盘股切换节奏。周五口腔医疗服务价格调控，医疗板块迎来大涨；同样领涨的还有地产板块，随着多地政府发布通知督促复工，加之房贷利率仍有下行政策空间，国内地产市场情绪有望得到修复。北向资金大幅进场，基金重仓股表现强势，节前市场风格有所切换。整体来看，期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。 上周期权隐含波动率自然回落。目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，下方空间充裕，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外 vix 指数的近期走势就能发现，vix 指数近期持续回落，但能源危机与各国加息等因素仍可能对美股造成短期扰动。国内期权隐含波动率也呈现类似特征，但不同点在于国内市场环境相对独立且具备韧性，因此在本轮底部修复过程中，波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 12 二、主要策略跟踪：牛市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨 2.37%；期权波动率回落为主。策略表现上看，各个策略走势分化明显：牛市价差策略表现优异；做空波动率策略表现良好，做多波动率策略和熊市价差策略表现偏弱；备兑策略跟随标的行情走强，保护性看跌策略表现不佳。 图表 4：上证 50ETF 期权策略表现 图表 5：沪市 300ETF 期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 6：深市 300ETF 期权策略表现 图表 7：中金 300 指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.60.70.80.911.11.21.31.409-0509-0609-0709-0809-09做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.31.409-0509-0609-0709-0809-09做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.21.31.409-0509-0609-0709-0809-09做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.60.70.80.911.11.209-0509-0609-0709-0809-09做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 12 图表 8：中金 1000 指数期权策略表现 图表 9：做空波动率策略组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表 11：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模大幅回落 上周期权品种日均成交额 22.91 亿元，市场整体成交规模大幅回落。上证50ETF 期权、沪市 300ETF 期权、深市 300ETF 期、中金所 300 指数期权以及中证1000 股指期权日均成交额分别占比 27.57%，32.79%，5.23%，18.77%以及 15.64%。 图表 12：股票股指期权市场流动性（9 月 5 日 - 9 月 9 日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证 50ETF 期权 148.77 264.05 6.77 沪市 300ETF 期权 125.81 195.80 8.05 深市 300ETF 期权 20.55 33.94 1.28 中金所 300 指数期权 9.05 18.10 4.61 中金所 1000 指数期权 5.24 4.97 3.84 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.60.70.80.911.11.209-0509-0609-07