权益策略周报（期权）：市场量能低迷，波动率与趋势窄幅震荡

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-11-272020-12-112020-12-252021-01-112021-01-252021-02-082021-03-012021-03-152021-03-292021-04-132021-04-272021-05-142021-05-282021-06-112021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-22中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-10-16 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 权益策略团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|权益策略周报（期权） 市场量能低迷，波动率与趋势窄幅震荡 摘要： ➢ 策略推荐：市场量能低迷，波动率与趋势窄幅震荡 股指方面，成长风格占优。趋势层面，目前可能处在蓄力突破阶段。一方面，指数无系统性下行风险，由于货币宽松、taper扰动利空出尽，A股相对安全，另一方面，节后开工率数据显示限电扰动仍在，叠加电价上行传导至实体，业绩下行压制做多空间。在宏观弱化氛围下，成长强于价值，短期创业板稍强，各期货维持震荡。 目前来看，当前市场轮动偏快，整体交易情绪持续低迷，在市场缩量的背景下，期权集中成交价差值率持续下行，同时集中成交价重心在0值附近窄幅波动，显示出市场趋势不明显，短期内窄幅震荡为主，趋势性交易机会不大。在市场波动总体较小的环境下，建议配置备兑策略增强收益。 从目前情况来看，各期权隐含波动率降至年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计低位反弹，反应出短期波动率向下空间不大；同时市场量能低迷，各期权指标反应趋势性机会较少，标的指数窄幅震荡，波动率上行动能不足，短期波动率预期表现震荡。交易方面，波动率趋势交易建议谨慎为主，更多可以关注跨品种间的波动率套利策略。 风险因子：1）标的市场再度活跃；2）短期谨慎情绪再起 ➢ 策略回顾：日度与周度策略表现均偏弱 我们在上周的策略报告中推荐情绪开始转弱，保护型策略为主。从上周的市场情况看，市场窄幅震荡，上证50小幅上涨，沪深300小幅下跌；期权波动率震荡偏弱，表现与我们预期的较一致。短期市场情绪低迷，周度策略平均收益率为-0.85%。每日观点策略从周二开始转为Gamma Scalping交易参与标的波动，但标的窄幅波动，策略收益不佳，日度策略平均收益率为-1.97%。 当前市场交易情绪低迷，短期趋势和波动率均窄幅震荡，趋势性交易机会不大。在市场波动总体较小的环境下，建议配置备兑策略增强收益。 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：波动率与趋势窄幅震荡 ➢ 上周策略跟踪：情绪开始转弱，保护型策略为主 我们在上周的策略报告中推荐情绪开始转弱，保护型策略为主。从上周的市场情况看，市场窄幅震荡，上证50小幅上涨，沪深300小幅下跌；期权波动率震荡偏弱，表现与我们预期的较一致。短期市场情绪低迷，周度策略平均收益率为-0.85%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点从周二开始转为Gamma Scalping交易参与标的波动，但标的窄幅波动，策略收益不佳，日度策略平均收益率为-1.97%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 10月11日 情绪开始转弱，保护型策略为主 10月12日 市场情绪偏弱，波动率谨慎交易 10月13日 谨慎情绪再起，波动率窄幅波动 10月14日 趋势性交易维持谨慎，波动率维持稳定 10月15日 情绪短期震荡偏弱，波动率维持低位震荡 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：成长风格占优 本周权益市场窄幅震荡，资源股延续下跌态势，但后半周有企稳的迹象，而领涨板块转向大盘成长、中盘成长，大消费、新能源、电子先后发力。同时预增0.9800.9850.9900.9951.0001.00510-1110-1210-1310-1410-15上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.70.80.911.11.21.310-1110-1210-1310-1410-15上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 11 个股表现分化，进入财报季，当下资金更为关注预增股的业绩持续性而非而短期业绩是否符合预期，预增股的表现也远弱于二季报。风格层面，成长强于价值，高beta强于低波，上证50、创业板指本周稍强。 而趋势层面，目前可能处在蓄力突破阶段。当下指数无系统性下行风险，由于货币宽松、taper扰动利空出尽，市场相对安全，而上行面临业绩下行的压制，此时低位板块性价比上升，主要宽基指数关注创业板机会，各期货预计维持震荡态势。 ➢ 期权：市场量能低迷，波动率与趋势窄幅震荡 结合目前我们对于股指的观点：成长风格占优。上周市场整体的情绪变化与我们预期的基本一致，上周的策略报告中，我们预期情绪开始回落，从市场实际表现来看，标的窄幅震荡，两市成交额持续缩减。目前来看，当前市场轮动偏快，整体交易情绪持续低迷，在市场缩量的背景下，期权集中成交价差值率持续下行，同时集中成交价重心在0值附近窄幅波动，显示出市场趋势不明显，短期内窄幅震荡为主，趋势性交易机会不大。 从市场中期情绪来看，期权持仓量PCR上行至年内较高位置，提示标的风险偏高，但目前指数处于较低位置，下行空间有限，目前期权中期情绪相对偏稳。在市场波动总体较小的环境下，建议配置备兑策略增强收益。 上周各期权加权隐含波动率基本维持震荡偏弱态势，随着市场持续缩量，隐波短期震荡下行。从目前情况来看，各期权隐含波动率降至年内较低位置，结合卖出波动率风险温度计低位反弹，反应出短期波动率向下空间不大；同时市场量能低迷，各期权指标反应趋势性机会较少，标的指数窄幅震荡，波动率上行动能不足，短期波动率预期表现震荡。交易方面，波动率趋势交易建议谨慎为主，更多可以关注跨品种间的波动率套利策略。 风险因子：1）标的市场再度活跃；2）短期谨慎情绪再起 中信期货权益策略周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：熊市价差及做空波动率组合表现略偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为窄幅震荡的态势，波动率持续的小幅回落，熊市价差及做空波动率组合表现略偏强，牛市价差及做多波动率组合表现较弱。由于标的价格窄幅震荡以及隐含波动率震荡偏弱，备兑开仓组合及保护型期权组合表现均较弱。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.40.50.60.70.80.911.11.21.32021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.32021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.40.50.60.70.80.911.11.21.32021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.60.70.80.911.12021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货权益策略周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（等名义本金） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场量能维持低位 上周四种期权品种日均成交额34.64亿元，市场量能维持低位，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比37.15%，34.35%，4.54%及23.95%。 图表10：股票股指期权市场流动性（09月27日-10月08日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 230.43 277.57 12.87 沪市300ETF期权 158.32 180.57 11.90 深市300ETF期权 26.31 36.07 1.57 中金所300指数期权 14.07 14.98 8.30 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表11：上证50ETF期权成交信息 图表12：沪市300ETF期权成交信息 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.9820.9840.9860.9880.990.9920.9940.9960.99811.0021.0042021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.960.9650.970.9750.980.9850.990.99511.0051.012021-10-1109:302021-10-1209:302021-10-1309:302021-10-1409:302021-10-1509:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0500