2022年报&2023年一季报点评：业绩稳健增长，关注疫后加盟拓展提速

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.82亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.02亿元，同比增长229.12%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长191.27%。其中四季度实现营业收入11.33亿元，同比增长0.97%；归母净利润0.31亿元，同比增长72.00%；扣非归母净利润0.12亿元，同比增长309.36%。 23Q1公司实现营业收入12.12亿元，同比下滑7.80%；归母净利润0.71亿元，同比下滑23.04%；扣非归母净利润0.63亿元，同比下滑27.02%。 ◆ 持续推进加盟制度，特渠业务快速增长。1）公司直营门店零售实现营业收入27.46亿元，同比下滑3.54%。截至2022年底，直营门店2128家，同比减少66家；单店营收127.09万元，同比增长1.84%。2）加盟商批发实现6.40亿元，同比增长37.46%。截至2022年底，加盟门店共计1494家，同比增加200家；单店营收45.90万元，同比下滑4.89%。3）特渠实现3.50亿元，同比增长80.08%；4）电商渠道5.02亿元，同比下滑7.54%。公司积极推行加盟制度，也通过直营转加盟，降低门店期间费用。随着全渠道布局的开展，加盟批发收入和特渠业务增长较快；电商业务经优化产品结构，业务规模略有下降。 ◆ 利润率相对平稳，销售费用率下降明显。利润端，2022 年，公司毛利率为43.13%，同比下降 0.41pct；净利率为 2.33%，同比上升 1.59pct。分渠道看，22年公司在直营/加盟/特渠/电商的毛利率分别为51.24%/21.14%/33.96%/22.93%，分别同比+1.23 pct /+1.55 pct /+11.11 pct /+8.10 pct。随特渠业务快速增长，营收占比提升，公司盈利能力有望进一步增强。费用端，2022 年公司期间费用率同比下降 4.01pct 至 40.60%；其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 27.44%/12.86%/0.31% /0.40%， 同 比 变 动 分 别 为-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。销售费用率下降主要是由于公司着重精细化流量投入，宣传服务费减少，及直营门店部分租金减免带来租金支出的降低。 [Table_Title] 来伊份（603777）2022年报&2023年一季报点评 业绩稳健增长，关注疫后加盟拓展提速 2023 年 05 月 16 日 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 5452.27 流通市值（百万元) 5452.27 52周最高/最低（元） 25.90/12.16 52周最高/最低（PE） 164.17/57.31 52周最高/最低（PB） 4.78/2.43 52周涨幅（%） 17.39 52周换手率（%） 568.01 [Table_Report] 相关研究 -11.76%7.06%25.88%44.70%63.53%82.35%5/167/169/1611/161/163/16来伊份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 食品饮料 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 来伊份（603777）2022年报&2023年一季报点评 【投资建议】 ◆ 随疫情结束消费回暖，公司能够顺利开拓加盟商，充分发挥全渠道一体化平台的优势。我们预计2023-2025年 实 现 营 业 收 入分 别 为46.53/50.25/53.20亿元，归母净利润分别为0.92/1.14/1.24亿元，对应EPS分别为0.27/0.34/0.37元/股，对应PE分别为60/48/44。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4382.39 4652.54 5024.78 5320.21 增长率(%) 5.03% 6.16% 8.00% 5.88% EBITDA（百万元） 605.63 328.97 378.23 423.85 归属母公司净利润（百万元） 102.03 91.52 113.86 124.15 增长率(%) 229.12% -10.30% 24.41% 9.03% EPS(元/股) 0.30 0.27 0.34 0.37 市盈率（P/E） 72.03 60.31 48.48 44.46 市净率（P/B） 4.02 2.90 2.74 2.58 EV/EBITDA 10.70 13.37 10.84 8.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 加盟业务拓展不及预期； ◆ 消费恢复不及预期； ◆ 食品安全风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 来伊份（603777）2022年报&2023年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2213.27 2621.44 3062.15 3592.48 经营活动现金流 663.63 437.20 362.25 495.42 货币资金 1318.46 1727.36 2126.05 2632.92 净利润 102.04 91.53 113.88 124.16 应收及预付 88.62 89.04 94.09 102.52 折旧摊销 493.71 234.87 260.49 296.13 存货 379.29 385.02 417.69 419.97 营运资金变动 67.81 125.50 2.32 89.57 其他流动资产 426.90 420.01 424.32 437.08 其它 0.07 -14.70 -14.43 -14.45 非流动资产 1475.40 1365.53 1183.04 939.90 投资活动现金流 16.84 -95.08 -45.85 -17.08 长期股权投资 77.15 87.15 87.15 87.15 资本支出 -82.39 -73.00 -36.00 -14.00 固定资产 496.66 464.78 433.00 401.19 投资变动 80.81 -60.00 -50.00 -50.00 在建工程 0.00 9.00 15.30 20.97 其他 18.43 37.92 40.15 46.92 无形资产 49.01 52.01 50.01 48.01 筹资活动现金流 -239.83 66.78 82.28 28.53 其他长期资产 852.58 752.58 597.58 382.58 银行借款 0.00 80.00 100.00 50.00 资产总计 3688.67 3986.96 4245.18 4532.38 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 1675.69 1882.46 2026.80 2189.84 股权融资 37.50 0.00 0.00 0.00 短期借款 100.00 180.00 280.00 330.00 其他 -277.33 -13.22 -17.72 -21.47 应付及预收 703.58 827.86 848.34 938.05 现金净增加额 440.65 408.90 398.68 506.87 其他流动负债 872.12 874.60 898.46 921.79 期初现金余额 746.41 1187.06 1595.96 1994.65 非流动负债 201.57 201.57 201.57 201.57 期末现金余额 1187.06 1595.96 1994.65 2501.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 201.57 201.57 201.57 201.57 负债合计 1877.26 2084.02 2228.37 2391.40 实收资本 336.56 336.56 336.56 336.56 资本公积 904.79 904.79 904.79 904.79 留存收益 569.36 660.88 774.74 898.89 主要财务比率 归属母公司股东权益 1810.70 1902.22 2016.09 2140.24 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.71 0.72 0.73 0.74 成长能力（%） 负债和股东权益 3688.67 3986.96 4245.18 4532.38 营业收入增长 5.03% 6.16% 8.00% 5.88% 营业利润增长 148.61% 2.41% 24.84% 7.77% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 229.12% -10.30% 24.41% 9.03% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 4382.39 4652.54 5024.78 5320.21 毛利率 43.13% 40.86% 40.09% 39.70% 营业成本 2492.27 2751.53 3010.18 3208.05 净利率 2.33% 1.97% 2.27% 2.33% 税金及附加 29.82 31.64 32.66 34.58 ROE 5.63% 4.81% 5.65% 5.80% 销售费用 1202.55 1256.19 1306.44 1372.61 ROIC 4.28% 2.92% 3.37% 3.44% 管理费用 545.73 525.74 562.78 585.22 偿债能力 研发费用 17.69 18.61 20.10 18.62 资产负债率（%） 50.89% 52.27% 52.49% 52.76% 财务费用 13.39 2.67 3.90 4.46 净负债比率 - - - - 资产减值损失 -18.64 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.32