23Q1扣非净利YOY+16%,新员工持股计划发布，保障增长

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2023年05月15日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元/港币) 27/28 公司基本资讯 产业别 家用电器 A股价(2023/05/15) 22.41 上证指数(2023/05/15) 3272.36 股价12个月高/低 27.85/20.71 总发行股数(百万) 9446.60 A股数(百万) 6308.55 A市值(亿元) 1413.75 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司(23.71%) 每股净值(元) 10.25 股价/账面净值 2.19 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -1.4 -14.8 -11.2 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-11-08 22.45 买进 产品组合 电冰箱 32.0% 洗衣机 23.8% 厨卫电器 16.0% 机构投资者占流通A股比例 基金 14.5% 一般法人 51.2% 股价相对大盘走势 海尔智家(600690.SH/6690.HK) Buy买进 23Q1扣非净利YOY+16%,新员工持股计划发布，保障增长 结论及建议：  公司业绩：公司2023Q1实现营收650.7亿元，YOY+8.0% ,录得归母净利润39.7亿元,YOY+12.6%，扣非后归母净利润37.0亿元，YOY+16.0%，扣非后业绩略好于预期。  产品迭代升级，渠道持续拓展，推动营收增长：（1）公司通过研发持续推进产品升级，如国内市场推出平嵌系列冰箱产品，海外市场推出905CD冰箱、全新H20平台洗碗机等，推动了公司产品高端化；（2）公司在渠道端也是持续发力，国内业务积极拓展家居建材等前置类渠道，新增触点300多家，幷强化抖音、小红书等渠道布局，新增触点超50家，幷且通过三翼鸟平台提升用户粘性放大单用户价值，海外则深化在一带一路国家的供应链布局，满足后续需求释放，预计3月在埃及市场投资建设的埃及生态园后续可提供超百万台的家电产能。  毛利率同比微升，费用率下降，推升净利率：公司2023Q1综合毛利率为28.7%，同比提升约0.1pcts，主要是国内市场受益于产品结构优化以及大宗原材料价格下降，而海外市场由于区域竞争加剧以及高点采购原材料仍在消化，毛利率同比仍显回落，但降幅已在逐季收窄。费用率方面，23Q1期间费用率为21.7%，同比下降0.2pcts，具体来看，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.6%/3.6%/0.3%/4.2%，分别-0.3pcts/-0.1pcts/+0.1pcts/+0.1pcts，销售及管理费用率受益于数字变革后均有优化。总体来看，公司23Q1净利率为6.1%，同比提升0.3pcts。  2023年A/H股员工持股计划发布，绑定人才，稳定增长：公司发布最新员工持股计划草案，资金来源为提取的激励基金，股票来源为回购的A股及二市场购买的H股，激励人员为董高监及和核心技术人员（A给股2400人，H股34人），考核要求为：2023年扣非归母净利润同比增长不低于15%，ROE不低于16.8%，2024年扣非归母净利润较2022年复合增长率不低于15%，ROE不低于16.8%。我们认为公司新的员工持股计划发布将有助于绑定海内外优秀管理及技术人才，幷且考核目标兼顾成长与质量，将助力公司稳步发展。  盈利预测与投资建议：展望未来，国内家电业务随着经济活动的恢复、房地产交付的恢复，叠加多地陆续开展的家电下乡支持（2023年初国务院发文鼓励有条件的地区开展绿色家电下乡，目前已知有贵州、新疆喀什、山东泰安等地开始实施），需求将逐步展现。我们预计公司2023、2024年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元，YOY+15.8%、+14.3%，EPS分别为1.8元、2.1元，A股P/E分别为12X、11X，H股P/E分别为12X、10X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。  风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利 (Net profit) RMB百万元 8877 13067 14711 17039 19477 同比增减 ％ 8.17 47.21 12.58 15.83 14.31 每股盈余 (EPS) RMB元 1.34 1.41 1.58 1.80 2.06 同比增减 ％ 3.97 5.46 12.06 14.16 14.31 A股市盈率(P/E) X 16.76 15.89 14.18 12.42 10.87 H股市盈率(P/E) X 15.58 14.77 13.18 11.55 10.10 股利 (DPS) RMB元 0.37 0.46 0.57 0.63 0.72 股息率 (Yield) ％ 1.63 2.06 2.53 2.82 3.22 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2023年5月15日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2023年5月15日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 209726 227556 243514 266696 287327 经营成本 147475 156483 167223 182741 197462 营业税金及附加 661 807 813 956 1006 销售费用 33642 36554 38598 42131 44823 管理费用 10053 10444 10837 11187 11493 财务费用 1196 686 -246 810 718 投资收益 4060 2403 1833 2131 2200 营业利润 13598 15876 17844 20576 23537 营业外收入 197 199 137 229 200 营业外支出 241 159 191 217 200 利润总额 13554 15916 17790 20588 23537 所得税 2232 2699 3058 3491 4001 少数股东损益 2446 150 21 58 59 归属于母公司所有者的净利润 8877 13067 14711 17039 19477 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 46461 45857 54139 62801 69081 应收账款 15930 14631 15914 17823 19962 存货 29447 39863 41543 45697 50267 流动资产合计 114248 123608 130383 140813 152078 长期股权投资 21568 23232 24528 25754 27299 固定资产 20896 22307 27158 27973 28812 在建工程 3597 4183 4095 3890 3695 非流动资产合计 89212 93852 105460 110733 116269 资产总计 203459 217459 235842 251546 268348 流动负债合计 109393 124797 118632 126937 134553 非流动负债合计 25956 11580 22496 20247 20854 负债合计 135348 136377 141129 147183 155407 少数股东权益 1295 1272 1291 1317 1422 股东权益合计 66816 79811 93423 103046 111519 负债及股东权益合计 203459 217459 235842 251546 268348 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 17599 23130 20154 22,151 25,321 投资活动产生的现金流量净额 -5264 -8067 -8920 -9284 -14416 筹资活动产生的现金流量净额 -1026 -15641 -3822 -4204 -4625 现金及现金等价物净增加额 10672 -684 8171 8662 6280 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。