Q1业绩同比+25%，新员工持股计划推出彰显未来发展强大信念

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 杰瑞股份(002353.SZ) 2021年04月28日 买入（维持） 所属行业：机械设备 当前价格(元)：32.49 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.56 -16.49 -21.59 相对涨幅(%) -1.60 -11.88 -13.67 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《杰瑞股份(002353.SZ):全年业绩同比+24.3%，毛利率创六年来新高》，2021.4.9 2.《三桶油计划资本支出增加9%，历史看中石油计划支出有望上调》，2021.3.29 3.《杰瑞股份(002353.SZ):周期淬炼显真金，进军海外正当时》，2021.3.22 Q1业绩同比+25%，新员工持股计划推出彰显未来发展强大信念 投资要点 事件1：公司发布一季度报告。2021Q1，公司实现营业收入14.34亿元，同比+5.9%； 归母净利润2.79亿元，同比+25.2%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+11.6%。 事件2：公司发布“奋斗者6号”与“事业合伙人1期”员工持股计划（草案）。其中参加“奋斗者6号”的员工总人数预计不超过684人，涉及的标的股票总数量不超过155万股，占公司总股本0.16%；“事业合伙人1期”员工总人数预计不超过30人，持股计划资金总额上限为2130万元，占公司总股本不超过0.07%。  期间费用控制良好，单季度毛利率提升显著：2021Q1，公司实现毛利率36.5%，同比+5.0pp，主要系高毛利产品收入占比提升所致。期间费用率方面，销售费用率5.8%，同比基本持平；管理费用率5.2%，同比+0.4pp；财务费用率为-1.1%，同比+0.3pp；研发费用率3.8%，同比基本持平。期间费用率合计达13.7%，同比+0.7%，期间费用控制良好。  新员工持股计划推出，彰显未来发展强大信念：奋斗者员工持股计划按年发行，此前已发行5期，第六期发行如期而至。而事业合伙人计划的人员范围与奋斗者计划稍有区别，为经公司认定的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心人员，包括董事、高级管理人员、各业务板块核心人员等。新员工持股计划的推出，充分彰显公司对未来发展的强大信念。  国内资本支出韧性与弹性兼具，页岩油将进一步催化行业需求：2020年三桶油合计资本支出达 4611 亿元，同比-12%，韧性十足、好于全球平均。2021年计划资本支出预计同比增加 9.2%，并有望持续上修。国家能源局此前于北京召开2021年页岩油勘探开发推进会，明确了十四五规划将对页岩油产量给予具体目标，配套措施将于下半年持续落地，将进一步催化压裂设备需求。  行业景气周期已重新启动，海外市场拓展有望持续落地：海外来看，斯伦贝谢4Q20实现盈利3.7亿美元，同比+12%，年内已首度实现盈利；贝克休斯4Q20实现盈利12.6亿美元，同比、环比均扭亏为盈；哈里伯顿 Q4 仅亏损2.4亿美元，亏损大幅收窄。行业景气周期已重新启动，公司海外市场拓展有望持续落地。  投资建议：新型压裂设备推广将进入高速成长期，公司有望成为全球龙头。预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.5/25.6/30.1亿元，对应PE15、12、10倍，维持“买入”评级。  风险提示：国际油价大幅波动，新产品推广不及预期，三桶油资本支出不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 957.85 流通A股(百万股)： 604.77 52周内股价区间(元)： 22.83-56.60 总市值(百万元)： 31,120.67 总资产(百万元)： 18,343.93 每股净资产(元)： 11.88 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,925 8,295 9,522 11,711 14,418 (+/-)YOY(%) 50.7% 19.8% 14.8% 23.0% 23.1% 净利润(百万元) 1,361 1,690 2,051 2,561 3,011 (+/-)YOY(%) 121.2% 24.2% 21.3% 24.9% 17.6% 全面摊薄EPS(元) 1.42 1.76 2.14 2.67 3.14 毛利率(%) 37.4% 37.9% 38.1% 38.7% 39.0% 净资产收益率(%) 13.9% 15.3% 15.6% 16.3% 16.1% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%0%26%51%77%103%129%154%180%2020-042020-082020-12杰瑞股份沪深300 公司点评 杰瑞股份（002353.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 8,295 9,522 11,711 14,418 每股收益 1.76 2.14 2.67 3.14 营业成本 5,151 5,890 7,182 8,797 每股净资产 11.57 13.71 16.38 19.52 毛利率% 37.9% 38.1% 38.7% 39.0% 每股经营现金流 0.33 2.10 0.05 0.42 营业税金及附加 69 76 90 114 每股股利 0.18 0.19 0.20 0.21 营业税金率% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 372 495 609 750 P/E 18.41 15.17 12.15 10.34 营业费用率% 4.5% 5.2% 5.2% 5.2% P/B 2.81 2.37 1.98 1.66 管理费用 295 394 468 649 P/S 3.75 3.27 2.66 2.16 管理费用率% 3.6% 4.1% 4.0% 4.5% EV/EBITDA 12.26 12.51 11.36 9.61 研发费用 304 384 472 620 股息率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 研发费用率% 3.7% 4.0% 4.0% 4.3% 盈利能力指标(%) EBIT 2,104 2,284 2,889 3,488 毛利率 37.9% 38.1% 38.7% 39.0% 财务费用 147 5 20 50 净利润率 20.4% 21.5% 21.9% 20.9% 财务费用率% 1.8% 0.1% 0.2% 0.3% 净资产收益率 15.3% 15.6% 16.3% 16.1% 资产减值损失 -48 0 1 6 资产回报率 9.0% 9.4% 10.2% 10.3% 投资收益 50 100 84 114 投资回报率 13.9% 13.2% 14.6% 15.2% 营业利润 2,013 2,441 3,037 3,571 盈利增长(%) 营业外收支 -17 0 0 0 营业收入增长率 19.8% 14.8% 23.0% 23.1% 利润总额 1,996 2,441 3,037 3,571 EBIT增长率 31.7% 8.5% 26.5% 20.7% EBITDA 2,439 2,284 2,499 2,879 净利润增长率 24.2% 21.3% 24.9% 17.6% 所得税 274 338 419 493 偿债能力指标 有效所得税率% 13.7% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 39.5% 38.6% 35.6% 34.2% 少数股东损益 32 52 58 67 流动比率 2.2 2.2 2.4 2.6 归属母公司所有者净利润 1,690 2,051 2,561 3,011 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金比率 0.4 0.5 0.5 0.4 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 2,904 3,940 3,715 4,102 应收帐款周转天数 143.3 166.0 155.4 154.9 应收账款及应收票据 5,261 6,096 7,324 9,130 存货周转天数 343.0 318.6 337.4 333.0 存货 4,841 5,141 6,638 8,026 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 其它流动资产 1,605 1,778 2,000 2,161 固定资产周转率 4.9 4.2 4.7 5.2 流动资产合计 14,610 16,956 19,677 23,420 长期股权投资 127 127 127 127 固定资产 1,696 2,261 2,478 2,789 在建工程 135 180 211 168 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 498 664 767 905 净利润 1,690 2,051 2,561 3,011 非流动资产合计 4,201 4,977 5,328 5,734 少数股东损益 32 52 58 67 资产总计 18,810 21,933 25,005 29,154 非现金支出 384 0 -391 -615 短期借款 1,035 735 335 0 非经营收益 96 -99 -83 -113 应付票据及应付账款 2,853 3,625 4,198 5,278 营运资金变动 -1,887 10 -2,093 -1,950 预收账款 0 801 798 732 经营活动现金流 315 2,014 51 401 其它流动负债 2,744 2,490 2,772 3,164 资产 -546 -777 39 208 流动负债合计 6,631 7,651 8,104 9,175 投资 1 0 0 0 长期借款 570 570 570 570 其他 1,290 100 84 114 其它长期负债 235 235 235 235 投资活动现金流 745 -677 123 321 非流动负债合计 805 805 805 805 债权募资 2,466 -300 -400 -335 负债总计 7,436 8,456 8,909 9,980 股权募资 0 0 0 0 实收资本 958 958 958 958 其他 -2,533 0 0 0 普通股股东权益 11,078 13,129 15,690 18,701 融资活动现金流 -67 -300 -400 -335 少数股东权益 296 349 406 473 现金净流量 919 1,037 -225 387 负债和所有者权益合计 18,810 21,933 25,005 29,154 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月27日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 oPmRmPwPxPuMrNoNrOsNvM8OaO6MsQnNpNmNlOpPsOkPsQuMbRqRsRMYsOtNwMsOrO