21年Q1业绩略超市场预期，推出激励计划彰显未来发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年04月20日 康华生物（300841.SZ） 21年Q1业绩略超市场预期，推出激励计划彰显未来发展信心 事件：公司4月19日发布20年年报和21年一季报。20年实现营业收入10.39亿元，同比+87%，归母净利润4.08亿元，同比+119%。Q4单季度，实现营业收入2.14亿元，同比-18%，归母净利润0.64亿元，同比-35%。公司Q4业绩同比有所下滑，主要是19年完成车间改造后，发货集中在19Q4的原因。21年Q1，实现营业收入2.37亿元，同比+51%，归母净利润1.00亿元，同比55%，扣非净利润0.99亿元，同比54%。 21Q1业绩略超预期，保持高速增长。20年年报与此前快报一致，21年Q1延续20年高增长态势，并且略超市场预期，主要还是公司核心产品二倍体狂苗带来的销售增长。二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅5%左右，未来有望进一步提高，按30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到400-550万人份，对应2000-2750万支，结合公司2020年批签发情况，预计2020年二倍体狂苗独家销量在340-350万支左右，存量市场替代潜在空间超6倍。 财务指标上，费用端看20年，销售费用3.71亿元，同比增长71%；管理费用0.74亿元，同比增长28%；财务费用-1215万元。研发费用5826万元，同比增长156%。其他财务指标看，报告期内应收账款3.53亿元，占总资产比重16%，比年初减少24个百分点，主要是公司收到首次公开发行的募集资金，资产总额增加所致。存货4992万元。经营性活动现金流净额为3.70亿元，同比增长102%。21Q1，管理费用0.24亿，同比增长87%，主要是职工薪酬、中介机构服务费用增加所致，经营性活动现金流净额为-6352万元，主要是支付结算导致。研发费用1675万元，去年同期256万元。 二倍体狂苗批签发大幅增长，销售持续向好。根据中检院数据，公司20年二倍体狂苗批签发370万支，同比增长60%，其中11-12月共批签发94万支，部分存货预计21年Q1进行销售；21年Q1批签发43万支，根据20年底存货到21年批签发数据，预计21Q1整体二倍体狂苗销量大概在80-90万支，销售增长趋势向好。 推出激励计划，彰显未来发展信心。4月19日，公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予的激励对象73人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过10万股，授予价格为每股202.80元。考核目标为，以2020年净利润为基数，21-23年净利润增长目标为40%、108%以及218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测，21-22年净利润分别为7.07亿元、9.29亿元，23年按照20年基数增长218%计算，23年目标值为12.97亿元，同比我们此前预测的22年增长40%。21-23年总摊销费用为2054万元，对公司业绩影响较小。高增长，彰显了公司未来发展信心。 新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。根据此前公告，公司于20年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司将完成《药品生产许可证》许可事项变更，完成变更后将投入生产。二车间投产后将新增200万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到500万支，未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息，我们预计23年左右公司募投项目新增产能500万支也将落地。 盈利预测：参考公司产品的销售进度，我们对此前的盈利预测进行调整，预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.07亿元、9.63亿元以及13.14亿元，同比增长73%、36%以及37%，EPS分别为11.78元、16.04元以及21.90元，对应PE分别为35X、26X以及19X。维持“买入”评级。 风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 555 1,039 1,609 2,147 2,881 增长率yoy（%） -0.9 87.3 54.9 33.4 34.2 归母净利润（百万元） 187 408 707 963 1,314 增长率yoy（%） 21.1 118.6 73.2 36.2 36.5 EPS最新摊薄（元/股） 3.11 6.80 11.78 16.04 21.90 净资产收益率（%） 32.5 20.7 26.4 26.4 26.5 P/E（倍） 133.2 60.9 35.2 25.8 18.9 P/B（倍） 43.3 12.6 9.3 6.8 5.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 04月20日收盘价 414.32 总市值(百万元) 24,859.20 总股本(百万股) 60.00 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 0.30 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《康华生物（300841.SZ）：二倍体狂苗新增产能获批，继续看好公司未来发展》2021-02-24 2、《康华生物（300841.SZ）：业绩高速增长符合预期，看好公司未来发展》2021-01-19 3、《康华生物（300841.SZ）：二倍体狂苗持续快速放量，存量六倍潜力待释放，未来发展看好》2021-01-04 2021年04月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 577 1780 2492 3462 4914 营业收入 555 1039 1609 2147 2881 现金 242 1145 1485 2369 3264 营业成本 32 63 128 199 307 应收票据及应收账款 276 353 622 678 1067 营业税金及附加 3 7 9 11 15 其他应收款 0 3 2 4 4 营业费用 217 371 538 698 893 预付账款 10 29 31 49 59 管理费用 58 74 101 107 133 存货 49 50 151 162 320 研发费用 23 58 64 79 98 其他流动资产 0 200 200 200 200 财务费用 0 -12 -28 -37 -57 非流动资产 112 368 498 579 693 资产减值损失 -2 0 -7 -9 -9 长期投资 0 0 0 7 22 其他收益 4 5 3 6 8 固定资产 78 74 213 291 380 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 9 22 20 18 17 投资净收益 0 2 12 14 16 其他非流动资产 25 272 265 263 274 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 689 2148 2990 4041 5607 营业利润 223 485 819 1117 1525 流动负债 113 170 306 395 647 营业外收入 0 0 17 16 18 短期借款 10 0 0 0 0 营业外支出 0 1 0 0 1 应付票据及应付账款 4 6 13 16 29 利润总额 223 484 836 1133 1542 其他流动负债 100 164 293 378 617 所得税 37 76 130 170 228 非流动负债 1 3 3 3 3 净利润 187 408 707 963 1314 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 3 3 3 3 归属母公司净利润 187 408 707 963 1314 负债合计 114 173 309 398 649 EBITDA 227 464 823 1126 1528 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.11 6.80 11.78 16.04 21.90 股本 45 60 60 60 60 资本公积 261 1238 1238 1238 1238 主要财务比率 留存收益 269 677 1383 2346 3660 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 575 1974 2681 3644 4958 成长能力 负债和股东权益 689 2148 2990 4041 5607 营业收入(%) -0.9 87.3 54.9 33.4 34.2 营业利润(%) 17.8 117.1 68.9 36.3 36.5 归属于母公司净利润(%) 21.1 118.6 73.2 36.2 36.5 获利能力 毛利率(%) 94.2 93.9 92.0 90.7 89.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.7 39.3 43.9 44.8 45.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 32.5 20.7 26.4 26.4 26.5 经营活动现金流 183 370 450 947 982 ROIC(%) 31.0 19.2 25.3 25.5 25.5 净利润 187 408 707 963 1314 偿债能力 折旧摊销 10 14 20 34 46 资产负债率(%) 16.6 8.1 10.3 9.8 11.6 财务费用 0 -12 -28 -37 -57 净负债比率(%) -40.3 -58.0 -55.4 -65.0 -65.8 投资损失 0 -2 -12 -14 -16 流动比率 5.1 10.4 8.1 8.8 7.6 营运资金变动 -37 -62 -236 2 -305 速动比率 4.6 9.9 7.5 8.2 7.0 其他经营现金流 24 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -24 -441 -138 -101 -144 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 24 136 130 74 99 应收账款周转率 2.1 3.3 3.3 3.3 3.3