军工行业：聚焦新域新质，布局景气赛道

太平洋证券股份有限公司 证券研究报告 证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL：mahr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517120003 2023-05-10 行业策略 看好/维持 核心观点 军工板块进入价值投资新时代，需求爆发仍处于早期阶段。我们认为，在当今国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大, 军工板块已经进入价值投资的新时代。 我国国防预算保持平稳较快增长，装备支出占比逐年提升。近年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于GDP增速。我们认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速。 板块估值处于历史低位，建议布局景气赛道的龙头公司。目前军工板块市盈率(TTM)处于历史较低水平，未来随着军品订单释放和业绩的增长将进一步消化估值。我们认为，目前军工板块的估值水平已经极具吸引力，建议布局景气赛道的龙头公司。 dVoWuW9YyXpX8O8Q8OpNqQmOnOlOmMqNfQoPoM7NrQmONZpPmMNZqNqO国际地缘政治紧张局势加剧，俄乌冲突引发全球军备扩张 欧洲多个国家宣布提升军费开支 •俄乌冲突引发欧洲安全焦虑，全球进入新一轮军备扩张周期。自2022年2月底俄罗斯与乌克兰爆发军事冲突以来，国际地缘政治紧张局势不断加剧，而且存在长期化、扩大化的可能性。欧洲国家出于对自身安全的焦虑，纷纷宣布增加军费预算，计划将国防支出占GDP的比重提升至2%以上。截止到2021年底，欧洲国家只有希腊（3.82%）、克罗地亚（2.79%）、英国（2.29%）、爱沙尼亚（2.28%）、拉脱维亚（2.27%）、波兰（2.1%）、立陶宛（2.03%）、罗马尼亚（2.02%）和法国（2.01%）越过了这一门槛，俄乌冲突或引发全球进入新一轮军备扩张周期。 资料来源：互联网，太平洋证券整理 国家 举措 德国 2022年年内将军费增加1000亿欧元，将国防支出的GDP占比从目前的1.53%提高到2%以上 波兰 从明年开始，将把国防开支从占GDP的2.1%提升到3%，并保留进一步追加的空间 瑞典 将在可能的情况下把国防开支从占GDP的1.3%提高到2%，也就是每年约115亿美元 挪威 今年将额外提供30亿克朗（约3.41亿美元），以加强军事力量，守卫该国与俄罗斯之间长达上千公里的海上边界线 比利时 到2030年计划将国防预算从目前的42亿欧元提高到69亿欧元 罗马尼亚 从2023年起将把国防预算提升到GDP的2.5% 我国国防预算保持平稳较快增长，未来仍有较大提升空间 2023年我国国防支出预算同比增长7.20% 军费支出逐渐向武器装备倾斜 •国防预算保持平稳较快增长，装备支出占比逐年提升。我国2023年国防支出预算15537亿元，同比增长7.20%。近年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于GDP增速。我们认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速。我国国防支出主要是用在加大武器装备建设投入，淘汰更新部分落后装备，升级改造部分老旧装备，研发采购大型水面舰艇、先进战机、飞行武器等新式武器装备，稳步提高武器装备现代化水平，2017年装备费用占比已达到41.1%，增长趋势明显。在目前较为特殊的背景下，估计近几年装备费用支出增速或将达到15%，带动军工行业整体业绩增长。其中，发达国家对军工通信系统建设占国防开支投入的5%，我国军工通信系统建设开支还不到国防经费的2%，未来仍有较大提升空间。 资料来源：财政部，太平洋证券整理 资料来源：国防白皮书，太平洋证券整理 30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%02000400060008000100001200020102011201220132014201520162017装备费人员生活费训练维持费装备费占比155377.20%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000140001600018000国防预算（亿元）国防预算同比（%）GDP同比（%） 空军装备差距明显，升级换代势在必行 中美空军装备主要机型数量对比 全球主要国家军机数量占比 •迈向世界一流战略空军，装备升级换代势在必行。根据中国空军规划的现代化建设“三步走”战略路线图：到2020年基本跨入战略空军门槛，初步搭建起“空天一体、攻防兼备”战略空军架构，构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系；到2035年初步建成现代化战略空军，具备更高层次的战略能力；到本世纪中叶全面建成世界一流战略空军，成为总体实力能够支撑大国地位和民族复兴的强大空天力量。目前，我国的空军实力无论在技术质量还是规模数量方面与美国相比仍有较大差距，其中战斗机数量不到美国的60%，武装直升机、教练机、特种飞机等机型数量还不到美国的20%，“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势。 资料来源：《World Air Force 2022》，太平洋证券整理 资料来源：《World Air Force 2022》，太平洋证券整理 5463266027409827749123991571286114武装直升机教练机战斗机运输机特种飞机美国中国美国25%中国6%俄罗斯8%印度4%韩国3%日本3%巴基斯坦2%法国2%埃及2%土耳其2%其他43% 国防信息化建设加速推进，军工电子国产替代空间广阔 C4ISR系统及下游产业链 中美装备信息化程度对比 •装备信息化水平存在较大差距，产业链薄弱环节亟待突破。美军通过体系庞大、自动化程度高的战略C4ISR系统，整合了海、陆、空、天、电、网、心理的多维作战系统，实现了指挥、控制、通信、计算机、情报、监视和侦察的一体化，其众多子系统功能的实现离不开信息化武器装备的支持。目前，美国陆军装备的信息化程度已经达到50%以上，海军、空军达到70%以上，而我军武器装备的信息化水平跟美国相比仍存在较大差距。基于国家大力推动信息化自主可控的发展趋势，重点解决军工电子产业链“卡脖子”的薄弱环节，是一项迫在眉睫的任务。随着我国武器装备信息化程度不断提高，未来军工电子产业链国产替代空间将十分广阔。 资料来源：互联网，太平洋证券整理 资料来源：互联网，太平洋证券整理 对比项目 中国 美国 军用卫星数量 68颗以上 159颗以上 实现陆军数字化时间 预计2050年 已实现 战术电台渗透率 30% 200%以上 地面战术电台数量 25万台以上 110万以上 陆军信息化装备占比 起步阶段 50%以上 海空军信息装备占比 起步阶段 70%以上 发布时间 政策名称 相关内容 2016年 《军队建设发展“十三五”规划纲要》 提出未来五年军队信息化中军事通信、电子对抗、指挥控制、安全加密等成为重点建设领域。构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系 2016年 《国家信息化发展战略纲要》 积极适应国家安全形势新变化、信息技术发展新趋势和强军目标新要求，坚定不移把信息化作为军队现代化建设发展方向，贯彻军民融合深度发展战略思想，在新的起点上推动军队信息化建设跨越发展 2019年 《新时代的中国国防》 战争形态加速向信息化战争演变，中国特色军事变革取得重大进展，但信息化水平亟待提高。提出推进国防科技和军事理论创新发展，构建现代化武器装备体系，建设一切为了打仗的现代化后勤 2021年 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》 提出“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”；“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。”同时，“深化军民科技协同创新，加强海洋、空天、网络空间、生物、新能源、人工智能、量子科技等领域军民统筹发展，推动军地科研设施资源共享，推进军地科研成果双向转化应用和重点产业发展。” 2022年 《党的二十大报告》 开创国防和军队现代化新局面；打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。 增加新域新质作战力量比重，推动军队建设向信息化、智能化发展 •党的二十大报告提出：增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。这为我军加快新域新质作战力量建设发展提供了新的契机，也对加强新兴领域军事布局、加快先进战斗力有效供给提出了新的要求。随着新一轮科技革命和军事革命迅猛发展，太空、网络、无人等新域新质作战力量的发展步伐日益加快、效能日益显现。新域新质作战力量是一个时代军事发展的风向标，是军队战斗力新的增长点、未来战场的制高点。 资料来源：互联网，太平洋证券整理 国家政策推动军队建设向信息化、智能化发展 属性 星座名称 运营方 用途 卫星数量 国有 鸿雁星座 东方红卫星移动通信有限公司 卫星互联网（宽带） 324 天基互联星座 上海蔚星数据科技有限公司 卫星互联网（宽带） 186 虹云工程 中国航天科工集团有限公司 卫星互联网（宽带） 156 天地一体化信息网络 中国电科38所 卫星互联网（宽带） 100 行云工程 航天行云科技有限公司 卫星互联网（宽带） 80 “瓢虫系列”卫星 西安中科天塔科技股份有限公司 卫星互联网（宽带） 72 民企 银河Galaxy 银河航天（北京）科技有限公司 卫星互联网（宽带） 1000 天启 北京国电高科科技有限公司 卫星互联网（宽带） 36 卫星互联网：“占频保轨”意义重大，开启万亿市场空间 •卫星互联网是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。作为我国天地一体化信息系统建设的重要组成部分，卫星互联网已经上升为国家战略性工程，有望打开万亿规模的市场空间。ITU（国际电信联盟）对轨道和频谱资源采取“在有效时限内先占先得” 的分配原则，具有稀缺性和排他性的特点。2020年9月，我国向ITU提交申请，计划中包含的卫星总数达到12992颗。 资料来源：互联网，太平洋证券整理 国内主要低轨星座计划 卫星互联网：“占频保轨”意义重大，开启万亿市场空间 •卫星产业链根据上下游关系，可分为卫星制造、发射服务、地面设备和运营服务四大环节。从产业链的价值量分布来看，下游的地面设备和运营服务占比较大。 卫星产业链四大环节 资料来源：赛迪咨询，太平洋证券整理 军用无人机：航空装备体系重要组成部分，或重塑未来空战模式 •无人机以其低成本、高效性、任务灵活性及信息获取等特点，提高了部队联合作战能力，并激发出新型作战样式，成为现代以及未来战场中不可或缺的一支力量。无人机按主要用途大致可分为侦察无人机、察打一体无人机、遂行通信任务无人机、靶标无人机等。近年来，随着人工智能等新技术应用日益广泛，无人机的研制取得了突破性的进展，有人无人协同能力持续提升，并且在局部战争中频频亮相、屡立战功，已经成为现代航空装备体系的重要组成部分。 军用无人机分类 资料来源：互联网，太平洋证券整理 产品 主要参数 翼龙-1 最大起飞重量1200kg，可载重量200kg，最大速度280km/h，续航时间20h 翼龙-2 最大起飞重量4200kg，最大速度370km/h，续航时间28h 彩虹-5 最大起飞重量3000kg，可载重量900kg，续航时间40h BZK-005C 最大起飞重量1500kg，可载重量370kg，续航时间40h WJ-700“猎鹰” 最大起飞重量3500kg，续航时间20h MQ-9“死神” 最大起飞重量4760kg，最大速度482km/h，可载重量1700kg，续航时间14-28h 苍鹭（Heron）TP 最大起飞重量5670kg，可载重量2700kg，续航时间30h Hermes 900 最大速度220km/h，可载重量300kg，续航时间30h Bayraktar TB-2 最大起飞重