装备业务在手订单充足，营收稳步增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023年05月08日 证券研究报告•2023年一季报点评 持有 （下调） 当前价： 5.62元 润邦股份（002483） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 装备业务在手订单充足，营收稳步增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.42 流通A股(亿股) 8.85 52周内股价区间(元) 4.96-7.28 总市值(亿元) 52.96 总资产(亿元) 89.69 每股净资产(元) 4.56 相关研究 [Table_Report] 1. 润邦股份（002483）：业绩持续承压，看好公司海风装备业务 (2022-10-27) 2. 润邦股份（002483）：签订海外首单，海上风电装备业务迈向国际化发展 (2022-09-26) 3. 润邦股份（002483）：Q2业绩承压，下半年或为业绩拐点 (2022-08-25) 4. 润邦股份（002483）：物料搬运装备再下一城，在手订单充足 (2022-07-15) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收11.6亿元，同比增长28.9%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少14.4%。  装备类业务在手订单充足，营收稳步增长；盈利能力小幅下滑。公司物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备等装备类业务在手订单较充足，2023Q1稳定交付，营收稳步增长。2023Q1公司综合毛利率为18.4%，同比减少3.7个百分点。2023Q1公司期间费用率为12.2%，同比减少2.4个百分点。2023Q1公司净利率为5.1%，同比减少1.3个百分点。  海上风电蓬勃发展，公司积极开拓国内外市场。海上风电优势突出，沿海省市积极出台装机规划，公司充分受益。国内沿海各省市不断推出海上风电发展规划，2022年10月，河北唐山发布《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》，提出到2025年，唐山累计装机3GW，2035年累计装机13GW；广东潮州推出43.3GW海上风电发展规划，再次印证海上风电的清洁能源优势。据我们统计，我国各省市十四五期间海上风电新增装机规划超过60GW，随着产业链在2022年开始加速降本，预计2023年之后海上风电将进入高速发展期。公司南通基地单桩及导管架等海上风电基础装备年产能已提升至30万吨，将充分受益于国内海风需求增长。同时，据公司公众号披露，公司为日本客户生产的首批海上风电基础桩及附属构件已于2023年2月通过日本客户现场高标准验收，实现了海外市场的有利突破，为公司进一步推进海外业务打下坚实基础。  其他各项业务稳健向上发展，确定性较高。1）物料搬运装备：公司在手订单充足，预计超过100亿元，业绩增长确定性较强；据公司公告，德国子公司Koch拟收购FLSmidth集团全球散料装卸搬运系统业务及该业务的全球售后服务体系，进一步完善物料搬运装备业务布局，增强公司全球影响力和产品竞争力。2）船舶配套装备：2021年开始我国船舶制造业新接订单暴增，但船舶订单与配套设备订单之间存在时滞，2022年开始，公司船舶配套设备订单与收入快速增长，2022年该业务实现营收4.6亿元，同比增长679.3%。3）环保业务：公司旗下主要环保子公司中油环保和绿威环保资质齐全，技术领先，在国内环保趋严环境下，发展前景良好。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.9、4.9、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为128.8%，下调为“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、海上风电装机或不及预期、商誉减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5174.20 6083.82 7533.30 9155.53 增长率 34.51% 17.58% 23.83% 21.53% 归属母公司净利润（百万元） 53.15 389.69 494.65 636.87 增长率 -84.79% 633.15% 26.93% 28.75% 每股收益EPS（元） 0.06 0.41 0.52 0.68 净资产收益率ROE 2.39% 9.01% 10.42% 12.03% PE 100 13 10 8 PB 1.33 1.06 0.97 0.88 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%29%39%22/522/722/922/1123/123/323/5润邦股份 沪深300 68417 润邦股份（002483）2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 假设1：海上风电蓬勃发展，公司充分受益，假设2023-2025年公司海上风电管桩产能利用率分别为50%、80%、100%； 假设2：公司物料搬运设备在手订单充足，交付能力持续增强，随着原材料价格低位运行，假设2023-2025年毛利率稳中有升； 假设3：下游船舶订单饱满旺盛，预计2023-2025年公司船舶配套装备订单复合增速为30%。 假设4：公司环保业务产能逐步释放，收入稳步增长，假设毛利率稳中有升，预计2023-2025年保持在36%左右。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 海上风电装备 收入 1188.54 1275.00 1870.00 2550.00 增速 -10.17% 7.27% 46.67% 36.36% 毛利率 12.99% 17.00% 17.00% 17.00% 物料搬运装备 收入 2416.98 2900.38 3335.44 3835.75 增速 82.91% 20.00% 15.00% 15.00% 毛利率 17.82% 18.50% 18.50% 18.50% 船舶配套装备 收入 455.73 592.45 770.19 924.23 增速 679.30% 30.00% 30.00% 20.00% 毛利率 - 19.00% 19.00% 19.00% 环保业务 收入 917.42 1100.90 1321.08 1585.30 增速 0.33% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 34.62% 36.00% 36.00% 36.00% 其他业务 收入 195.53 215.08 236.59 260.25 增速 -14.77% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 - 40.00% 40.00% 40.00% 合计 收入 5174.20 6083.82 7533.30 9155.53 增速 34.51% 17.58% 23.83% 21.53% 毛利率 19.86% 22.16% 21.92% 21.77% 数据来源：Wind，西南证券 润邦股份（002483）2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 相对估值 目前，在A股上市公司中，与润邦股份业务相似的公司主要有海力风电和法兰泰克等。海力风电是国内海上风电管桩龙头，法兰泰克是国内领先的起重机及物料搬运产品的专业制造商，2家可比公司2023-2025年平均PE分别为17、12、9倍。预计润邦股份2023-2025年归母净利润分别为3.9、4.9、6.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为128.8%，下调为“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年5月8日） 证券代码 可比公司 股价（元） EPS（元） PE（倍） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 301155 海力风电 74.82 0.94 3.52 5.80 7.84 93 21 13 10 603966 法兰泰克 13.24 0.68 1.02 1.34 1.56 17 13 10 8 可比公司平均值 55 17 12 9 数据来源：Wind，西南证券整理 润邦股份（002483）2023年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5174.20 6083.82 7533.30 9155.53 净利润 98.35 432.99 549.61 707.63 营业成本 4146.73 4735.57 5881.78 7162.00 折旧与摊销 175.50 221.10 221.10 221.10 营业税金及附加 24.44 30.42 37.67 45.78 财务费用 25.82 61.21 117.96 136.84 销售费用 92.33 103.42 120.53 137.33 资产减值损失 -446.86 120.00 70.00 40.00 管理费用 279.05 565.80 693.06 833.15 经营营运资本变动 1680.60 -2394.94 -529.36 -426.97 财务费用 25.82 61.21 117.96 136.84 其他 283.74 -116.90 -276.28 104.40 资产减值损失 -446.86 120.00 70.00 40.00 经营活动现金流净额 1817.15 -1676.54 153.02 783.00 投资收益 6.28 20.00 20.00 20.00 资本支出 419.82 -300.00 -200.00 -200.00 公允价值变动损益 -23.10 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -331.86 26.91 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 20.00 20.00 20.00 投资活动现金流净额 87.96 -273.09 -190.00 -190.00 营业利润 -124.81 497.40 642.30 830.42 短期借款 133.51 -634.29 377.82 -195.00 其他非经营损益 313.55 12.00 12.00 12.00 长期借款 7.09 0.00 0.00 0.00 利润总额 188.74 509.40 654.30 842.42 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 90.39 76.41 104.69 134.79 支付股利 -47.11 -10.63 -77.94 -98.93 净利润 98.35 432.99 549.61 707.63 其他 -576.25 73.43 -117.96 -136.84 少数股东损益 45.20 43.30 54.96 70.76 筹资活动现金流净额 -482.77 -571.50 181.93 -430.78 归属母公司股东净利润 53.15 389.69 494.65 636.87 现金流量净额 1530.44 -2521.