2020年三季报点评：营收稳步增长，在手订单充足

[Table_Title] 中微公司（688012）2020年三季报点评 营收稳步增长，在手订单充足 2020 年 11 月 04 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月29日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收14.8亿元，同比上升21.3%；归母净利润同比大幅上升105.3%至2.8亿元；扣非净利润为-4547.3万元，同比下降138.1%。 ◆ 营收稳步增长，扣非后出现亏损，股权投资贡献利润。公司Q3实现营收5亿元，同比上升19.6%，环比下降12%；单季度归母净利润同比大幅上升51%至1.6亿元，环比上升70.1%,单季度扣非净利润为-8565.3万元，同比下降188%。其中前三季度非经常性损益为2.44亿元，除去政府补助项目外，本期确认了公允价值变动损益1.55亿元，主要系公司投资中芯国际A股股权价值变动。 ◆ 毛利率同比下滑，无形资产摊销及研发费用压力大。报告期内，公司毛利率为34.8%，同比下降4.11pct；净利率为18.8%，同比上升7.69pct。毛利率下滑主要是由于公司产品销售结构变化，低毛利率产品占比提升，此外无形资产摊销计入营业成本也导致了毛利率下滑。从费用来看，管理费用由于股份支付费用增长，相比去年同比增长34.71%；研发费用同比增长37.99%，同样保持较高增速。 ◆ 合同负债环比回升，存货金额保持在高位。公司三季度末合同负债金额为5.05亿元，环比二季度上升30.83%，表明公司在三季度新增部分项目订单；公司存货金额为12亿元，环比保持增长，如果按照2019年年报数据估算，其中约有6亿元左右发出商品，待客户验收完毕后就可以确认收入。 ◆ 公司拟进行百亿定增，加快扩充产能。公司披露了定增项目，拟募集不超过100亿资金进行产业化基地以及临港总部建设项目。此次定增主要目的是扩充公司产能，目前公司产能无法满足产品市场需求的快速增长，其中临港基地将主要负责产能扩充以及新产品研发工作，南昌基地将承担成熟产品的大规模量产及部分产品升级的工作。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号：S1160520070001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 88674.81 流通市值（百万元) 40685.29 52周最高/最低（元） 298.00/63.78 52周最高/最低（PE） 758.85/174.92 52周最高/最低（PB） 40.65/13.18 52周涨幅（%） 134.20 52周换手率（%） 448.88 [Table_Report] 相关研究 《半导体设备明日之星，刻蚀+MOCVD产业双布局》 2020.09.15 -11.26%51.54%114.34%177.14%239.94%302.74%11/31/33/35/37/39/311/3中微公司沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中微公司（688012）2020年三季报点评 【投资建议】 国内晶圆厂正处于快速建设阶段，对于国产刻蚀设备的需求将持续增长，公司业绩将保持稳步的提升，考虑到公司拥有的中芯国际股权的公允价值变动，我们上调公司归母净利润，预计公司2020/2021/2022年营收为23.23/28.82/35.98亿元，上调公司归母净利润至3.33/4.14/5.11亿元，EPS分别为0.62/0.77/0.96元,对应PE分别为250/201/163倍，维持公司“增持”评级。 图表8：盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1946.95 2322.84 2882.13 3598.09 增长率(%) 18.77% 19.31% 24.08% 24.84% EBITDA（百万元） 171.11 95.21 271.18 344.37 归属母公司净利润（百万元） 188.56 332.99 414.19 510.89 增长率(%) 107.51% 76.59% 24.38% 23.35% EPS(元/股) 0.35 0.62 0.77 0.96 市盈率（P/E） 262.09 249.66 200.71 162.72 市净率（P/B） 13.18 20.33 18.43 16.52 EV/EBITDA 283.30 864.42 304.17 238.98 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 全球半导体市场需求下滑； ◆ 国内晶圆厂建设进度不及预期； ◆ 定增项目进展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中微公司（688012）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3846.29 4449.19 4981.53 5802.18 经营活动现金流 133.27 419.70 220.49 617.79 货币资金 944.81 835.37 648.83 835.76 净利润 188.58 332.95 414.18 510.85 应收及预付 385.57 438.47 563.00 630.99 折旧摊销 32.78 61.54 64.66 68.54 存货 1087.97 1265.57 1547.76 1800.55 营运资金变动 -121.89 196.28 -197.68 103.79 其他流动资产 1427.94 1909.78 2221.94 2534.89 其它 33.80 -171.07 -60.68 -65.40 非流动资产 927.76 1071.80 1182.59 1320.01 投资活动现金流 -1328.94 -529.14 -407.03 -430.85 长期股权投资 168.93 238.93 308.93 378.93 资本支出 -44.61 -146.01 -123.06 -155.83 固定资产 154.80 182.00 215.62 263.45 投资变动 -1141.30 -570.00 -370.00 -370.00 在建工程 7.57 17.90 25.80 32.36 其他 -143.03 186.87 86.03 94.98 无形资产 295.76 305.76 315.76 325.76 筹资活动现金流 1367.94 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 300.71 327.22 316.49 319.51 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4774.05 5520.99 6164.12 7122.19 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 896.10 1304.71 1525.92 1963.43 股权融资 1463.96 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -96.01 0.00 0.00 0.00 应付及预收 739.18 1121.16 1291.29 1649.27 现金净增加额 176.15 -109.43 -186.55 186.93 其他流动负债 156.92 183.55 234.63 314.17 期初现金余额 652.47 944.81 835.37 648.83 非流动负债 126.74 126.74 126.74 126.74 期末现金余额 828.62 835.37 648.83 835.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 126.74 126.74 126.74 126.74 负债合计 1022.84 1431.46 1652.67 2090.18 实收资本 534.86 534.86 534.86 534.86 资本公积 3688.89 3688.89 3688.89 3688.89 留存收益 -455.36 -116.99 304.93 825.53 主要财务比率 归属母公司股东权益 3751.08 4089.44 4511.37 5031.96 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.14 0.09 0.09 0.05 成长能力（%） 负债和股东权益 4774.05 5520.99 6164.12 7122.19 营业收入增长 18.77% 19.31% 24.08% 24.84% 营业利润增长 34.51% 77.32% 24.24% 23.32% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 107.51% 76.59% 24.38% 23.35% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 1946.95 2322.84 2882.13 3598.09 毛利率 34.93% 34.26% 34.58% 34.98% 营业成本 1266.89 1527.05 1885.62 2339.62 净利率 9.69% 14.33% 14.37% 14.20% 税金及附加 2.18 11.61 11.53 14.39 ROE 5.03% 8.14% 9.18% 10.15% 销售费用 196.97 247.38 288.21 359.81 ROIC 3.51% 0.78% 4.35% 5.21% 管理费用 108.84 159.35 144.39 176.67 偿债能力 研发费用 233.73 343.78 345.86 431.77 资产负债率（%） 21.43% 25.93% 26.81% 29.35% 财务费用 -1.24 -17.76 -15.76 -12.67 净负债比率 27.27% 35.00% 36.63% 41.54% 资产减值损失 -49.67 -13.66 -26.49 -30.36 流动比率 4.29 3.41 3.26 2.96 公允价值变动收益 7.74 155.00 50.00 50.00 速动比率 3.06 2.43 2.23 2.02 投资净收益 1.55 27.87 36.03 44.98 营运能力 资产处置收益 -2.23 2.56 1.44 1.08 总资产周转率 0.41 0.42 0.47 0.51 其他收益 103.73 127.76 152.75 183.50 应收账款周转率 6.78 6.78 6.41 7.36 营业利润 197.92 350.95 436.01 537.70 存货周转率 1.79 1.84 1.86 2.00 营业外收入 0.50 0.10 0.50 0.50 每股指标（元） 营业外支出 0.03 0.80 0.80 0.80 每股收益 0.35 0.62 0.77 0.96 利润总额 198.38 350.25 435.71 537.40 每股经营现金流 0.25 0.78 0.4