新力量New Force总第4284期

新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4284 期 2023 年 5 月 9 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 港股先回复稳定 中资股仍是焦点 【公司研究】 国药控股(01099，买入）：需求复苏控费改善显著，分销龙头增长稳步提升 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动国药控股1099买入 买入 38.4028.0037%3.3054.984-34%3.6946.094-39%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 港股先回复稳定 中资股仍是焦点 5月8日，港股连升第三日，中资股继续领涨，恒指再涨了有接近250点，终于站回到20200点的反弹阻力以上来收盘。正如我们指出，由于恒指可以回企至20200点以上，三周来形成的下探寻底行情因此而出现了改观，估计港股有先回复稳定状态的机会，而19500点可以看作为目前的初部支撑。事实上，港股在过去的两个月，呈现出区间反复、来回拉扯的运行走势，主要是受到市场总体观望的氛围影响。一方面，在美国中小银行危机仍未有效控制下来的情况下，市场猜测美联储维持了逾一年时间的加息周期将进入尾声，现时甚至有偷步炒减息的情况。然而，通胀已好好的压住了没？也是美联储决定利率走势时的必须考虑点，而美国最新的通胀CPI数据将于周三晚上公布，宜多加注视。另一方面，内地复常后的复苏进展过程，也是市场的最重要观察点之一，而相对美国来说，我们比较优势的是，人行从2021年底开始就已经进入适度宽松的货币政策。然而，由于内地是才刚复常，市场在各方面的信心正在逐步恢复当中。因此，我们目前面对的并不是通胀、更多的是受到通缩的困扰影响，而内地的最新消费物价CPI和生产物价PPI，也将会在周四早上公布，亦可以留意情况的变化。 港股走了一波三连涨，并且以接近全日最高位20321点来收盘，市场气氛是有所进一步提振了，主要是受到A股的牵动，但大市成交量持续偏少，到目前为止，已连续14日低于年内的日均数(最新报1215亿元)。指数股表现分化，其中，上交所公布将于周四举办「发现央企投资价值促进央企估值回归」交流会，消息促使低估值高股息的中资股进一步走高，中石化(00386)涨了5.9％，中海油(00883)涨了5.83％，中行(03988)涨了4.58％，工行(01388)涨了4.47％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前四名。 恒指收盘报20297点，上升248点或1.23％。国指收盘报6898点，上升100点或1.47％。恒生科指收盘报3914点，上升19点或0.48％。另外，港股主板成交量有1080亿多元，而沽空金额有142.9亿元，沽空比例13.24％。至于升跌股数比例是826：751，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通净流出一天后再次出现净流入，在周一录得有逾18亿元的净流入额度。 第一 高小迪852-2xiaod但玉翠852-2tracy 行业 股价 目标价 市值 已发行52 周每股净股价表 一上海 迪 25321960 di.gao@firstsh翠 25321956 y.dan@firstsha 医药 27.45港价 38.40港(+39.9% 851.94行股本 31.21亿高/低 28.45港净现值 24.42港表现 hanghai.com.hk anghai.com.hk 港元 港元 %) 亿港元 亿股 港元/14.60 港元港元 本报告不可对【公司研究 元国药控股 费率管控显2022 年实现毛利率较去3.03%（+0.全年受到疫贸易应收款营收为人民亿元（+11.较低。公司率 1.19%（ 药品分销零药品分销板务向全国一推进供应链增长。医药布局，提升国大药房增道”门店增后复苏释放 一站式供应器械板块221.18%（+1行业的优势数字化外科望在国产替 目标价 32.国资委要求作为二级央率已经到底预计未来仍推广服务等增长的表现有 38.4%的 重要风险 我们认为以用率上升、 对加拿大、日究】 (1099，买入显现成效，Q现收入 5,52去年同期提升.07pp），管理疫情对医院诊款周转天数1民币 1,455亿4%）。归 母净司控费成效在（-0.08pp），零售网络完善板块22年收一体化和规模链模式创新和药零售板块2升覆盖率。22增加 515 家。增长 120%至放需求，也将应链服务巩固22 年收入11.04pp）。期势。器械制造科诊疗交互平替代趋势下实20 港元，维求提高央企上央企ROE达到底。目前公司仍会稳步提升等高赋值业务现。我们以 2的上涨空间， 以下是一些比3) 集采降- 3 - 日本、美国地入）：需求复Q1 持续稳健增1 亿元（+5.升0.14pp至理费用率 1.诊疗服务和结113 天（+2亿元（+14%）净利润增速偏在Q1 进一步财务费用率善布局，疫后收入 4,066亿模化转型，持和服务转型，22 年实现收2年底相比223Q1 国大883 家，已将进一步推动固基础优势，1,209 亿元期内公司新增造方面，国药平台的研发设实现可观放量维持买入评级上市公司质量到13%，未来司在配送的市升市场份额。务，器械商业023 年 11倍维持买入评比较重要的风价风险。 地区及美国国籍复苏控费改增长 97%），归母至8.59%；在48%（-0.01结算周期的影天），贸易应，净利润 28偏低的原因主步显现，销售率0.38%（-0后复苏需求推亿元（+4.97%持续提升网络与多家头部收入 329.79亿21 年新增门大药房和专业覆盖全国 90动医药分销和高端医疗器（+11.77%）增SPD 项目7药新光已完成设计，展现了量。 级 量，提升国企来公司会更加市占率约为2。公司医药商业和工业快速倍 PE 为公司评级。 风险: 1)疫情籍人士发放 改善显著，母净利润 85.在公司成本有1pp），财务费影响，存货周应付款周转天8.1 亿元（+主要是增速售费用率 2.80.16pp）。 推动收入快速%），得益于络覆盖率和渗部药企深入合亿元（+13.店 494 家，业药房分别新0%开放业务和零售板块收器械研发提供，连续三年72个，进一成4K 除雾内了高端医疗器企运营效率，加注重经营24-25%,由于商业和零售业速发展，预计司估值，给予情复发风险、新 分销龙头增26 亿元人民有效管控下费用率 0.58周转天数 40天数95天（15.7%），归母较高的国大4%（-0.14p 速增长 公司继续推渗透率。此合作，持续49%）。公司其中专业药新增 135 家和资质的城市收入快速增供新增长点年增速超 10%步巩固一站内窥镜、4K器械领域的，考核“一利质量，我们于公司的网络业务稳健发计都将带来公司 38.4港2) 货币政力量 New Fo增长稳步提民币（+9.89%下，销售费用8%（-0.07pp0天（+3 天）（+4 天）。23母净利润 15大药房股权占pp），管理费推动药品流通此外，公司加续推动服务收持续加密网药房减少 21家和3家。“双市和地区。疫长。 %，占比提升站式供应链服荧光内窥镜的发展潜力，利五率”。公们认为公司利络和资金优势发展，开发营来公司未来稳港元的目标价政策收紧导致orce 升 %）。用率p）；），3Q15.9占比费用通服加速收入网点家，双通疫情升至服务镜、有公司利润势，营销稳健价，致费 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 截至12月31日止财年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万人民币)521,051 552,148 606,359 659,425 714,380 变动14.2%6.0%9.8%8.8%8.3%净利润7,759 8,526 9,552 10,658 11,825 变动7.9%9.9%12.0%11.6%11.0%每股盈利(人民币元）2.492.733.063.423.79市盈率@27.45港元9.688.817.877.056.35每股派息(人民币元）0.750.820.921.031.14股息现价比2.7%3.0%3.3%3.7%4.1% 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司估值与评级表 股票代码 现价 目标价评级21PE 22PE 23PE 21息率22息率20-22EPS每股净资产市值（港元） （港元）（倍） （倍） （倍） （%）（%）CAGR（%）（港元） （亿港元）零售消费李宁2331 54.9 77.13买入30.9 31.9 27.3 0.93 0.9349.99.601447安踏2020 96.1 121.45买入30.2 28.0 22.0 1.82 1.4326.913.752608特步1368 9.21 11.95买入22.8 22.7 18.8 2.63 2.2132.03.82243波司登3998 3.74 5.39买入17.7 14.0 12.0 4.01 5.0822.51.31407申洲国际2313 76.3 102.97买入30.7 22.6 22.0 2.14 2.50不适用24.491147海昌海洋公园2255 1.55 4.75买入不适用 不适用 不适用0.00 0.00不适用1.1862H&H国际控股1112 12.9 14.8买入14.7 8.77.3 4.65 6.54不适用11.1683蒙牛乳业2319 33.6 44.6买入22.6 22.6 19.4 1.26 1.3222.010.561328现代牧业1117 0.951.4买入6.15.74.3 0.00 0.0011.81.6575中国飞鹤6186 5.38.74买入6.08.06.0 2.93 5.45不适用3.05471旺旺15156.3买入13.2 12.5 11.6 0.64 3.3311.41.29602日清食品1475 6.946.6买入24.1 21.1 18.9 2.45 2.318.13.7972达利食品3799 3.174.6买入10.6 10.2 9.2 4.55 4.900.01.72434统一220 7.44 9.04买入19.2 23.1 18.6 5.37 4.33不适用3.82321康师傅322 13.58 16.9买入17.5