美联储加息周期行至尾声，新能源产业链渐暖

贵金属：美联储再加25BP基本符合预期，非农数据超预期金价短时承压。但3月非农就业人口大幅下修至16.5万人，反映出就业数据或使市场部分夸大了美经济景气度，叠加美国一季度实际GDP年化季率初值录得1.1%大幅低于预期（预期值2.0%，前值2.6%）显示美经济趋弱，非农就业人口超预期对通胀的支撑性偏弱。受非农数据超预期影响，周内金价走势偏强震荡：周中COMEX金结算价（活跃合约）触及2059美元/盎司高点，周五收于2025美元/盎司，周涨1.3%，市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在发布会上称美联储删去了“额外的政策紧缩是合适的”相关表述，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但仍需对实际宽松信号出现前金价回调风险持谨慎态度，预计金价维持震荡偏强。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：银行危机风险情绪抑制铜价表现，基本面具备强支撑。①宏观：本周美联储暗示将暂停加息，市场押注美联储到年底将降息100个基点；中国4月官方制造业PMI49.2，表现不及预期。海外银行风险情绪继续发酵，全球经济担忧仍存，节中铜价回落。 ②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为42.4万吨，较上周增加1.6万吨。③供给：国内炼厂五一期间除检修外其他正常生产，海外主要矿端扰动减少，全球精铜产量回升供应压力增大。本周铜精矿TC均价环比继续回升至85.47美元/吨。④需求端：部分调研铜杆企业五一期间放假1-3天，本周SMM精铜杆企业开工率下滑至66%，下周随着假期因素消除，开工率有望小幅回升。价格方面，当前对于美联储加息周期的博弈以及海外银行倒闭风险情绪成为铜价核心交易逻辑，节后电解铜仅小幅累库，基本面不构成下跌因素，铜价在当前水平持续盘整体现较强支撑，等待风险情绪过后铜价有望重回高位。（2）铝：节后电解铝继续去库，丰水季云南复产情况成基本面核心变量。 ①库存：本周全球铝库存为136.9万吨，较上周去库2.2万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）下降272元/吨至16,189元/吨；③供给端：山西个别企业常规检修导致部分产能停产，但影响体量不大。贵州地区继续新投产，广西地区继续少量复产。本周电解铝供应小幅增加，目前电解铝开工产能4037万吨（周增2.1万吨）；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率受假期因素影响小幅下降，其中铝板带企业生产稳定，铝线缆及铝型材开工率小幅下滑，节后新增订单整体表现平平，下游刚需采购。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持较好去库，基本面供需健康。五月云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，铝价仍有强支撑。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：锂盐厂捂盘惜售，车市转暖&中游增产补库成交回暖，锂盐首迎去库，锂价或向上偏强震荡。①成本：周内锂辉石价格持平至3350美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价23.7万元/吨（含税）；②供给：周内锂盐首迎去库，锂价延续回暖趋势，江西地区冶炼厂多有减停产，青海地区锂盐厂因天气转暖产量增加，对冲之下整体产量下降。在锂价触底共识下锂盐厂挺价、捂盘惜售意愿强烈，倾向于直接与厂家对接，流通现货趋紧进一步推高锂价。周内氢氧化锂止跌企稳，指向苛化法工碳原料快速上涨、散单优质锂辉石一吨难寻，成本支撑下电氢价格预计触底回温。但行业高库存压力尚未缓解，短期需关注青海盐厂出货策略。③需求：进入5月，在需求复苏预期下，材料&电池厂均上调生产指引，预计对锂价短期形成上行驱动。（2）镍：国内供给收紧镍铁小幅探涨，需求疲软下价格偏弱运行。①供给：周三印尼内阁表示将削减国内税收优惠以抑制对低品质镍投资，镍铁或镍生铁成本或出现上涨，推动镍铁价格短时上行；②需求：电解镍现货偏紧下预计后市小幅回暖，但终端需求边际改善不明显，宏观紧缩预期走强对下游产生一定抑制，镍铁需求或持续承压，预计维持偏弱震荡；三元电池产业链仍需终端电车需求提振，短期未出现明显改善的情况下硫酸镍价格预计维持偏弱运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块微跌 全A来看：本周申万有色金属指数微跌，跌幅-0.1%，收于4705点。 分板块看：二级子板块仅贵金属上涨1.9%，其余板块均不同程度下跌，能源金属跌幅最大，下跌4.1%。三级子板块中仅铅锌上涨1.9%，铝跌幅最大，下跌3%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：丰华股份涨9%，合金投资涨5%，鹏欣资源涨5%；跌幅前三：华峰铝业跌11%，盛达资源跌9%，中洲特材跌8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：贵金属价格企稳回升，碳酸锂价格反弹 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美联储再加25BP，非农数据超预期金价短时承压。周内美联储宣布继续加息25BP，目前利率上限水平行至5.25%，基本符合市场预期；但劳动市场表现仍然偏紧：周内美国4月季调后非农就业人口25.3万人超预期（预期值18万人，前值16.5万人），4月失业率3.4%（前值3.5%，预期值3.6%），就业市场火热强化了紧缩维持预期，使得后续美联储货币政策节奏仍有较强的不确定性；但3月非农就业人口大幅下修至16.5万人，反映出就业数据或使市场部分夸大了美经济景气度，叠加美国一季度实际GDP年化季率初值录得1.1%大幅低于预期（预期值2.0%，前值2.6%）显示美经济趋弱，非农就业人口超预期对通胀的支撑性偏弱。受非农数据超预期影响，周内金价走势偏强震荡：周中COMEX金结算价（活跃合约）触及2059美元/盎司高点，周五收于2025美元/盎司，周涨1.3%，市场仍偏向交易未来宽松，叠加美银行板块震动仍有余温以及美债务上限问题发酵，经济下行预期强烈等因素，避险情绪对金价形成较强支撑。鲍威尔在发布会上称美联储删去了“额外的政策紧缩是合适的”相关表述，释放偏鸽信号；加息上限逐步确认，叠加黄金预期交易属性，整体看交易未来宽松预期的主线逻辑不变，但仍需对实际宽松信号出现前金价回调风险持谨慎态度，预计金价维持震荡偏强。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：联邦基金利率期货隐含降息预期放缓但宽松趋势不改 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：4月美国新增就业25.3万人，失业率3.4% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国4月制造业PMI上涨0.8pct至47.10%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑1.5pct至45.8%（%） 图表22：中国4月制造业PMI下降2.7pct至49.2%（%） 图表23：国内3月社融存量同比上升0.02pct至10.3%（%） 图表24：美国3月CPI同比5.0%，核心CPI同比5.6% 图表25：欧元区4月CPI同比7.0%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：银行危机风险情绪抑制铜价表现，基本面具备强支撑 ①宏观方面：本周美联储如期加息25个基点，但暗示将暂停加息，市场押注美联储到年底将降息100个基点；中国4月官方制造业PMI49.2，回落至荣枯线下方，表现不及预期。海外银行风险情绪继续发酵，全球经济担忧仍存，节中铜价回落；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为42.4万吨，较上周增加1.6万吨。其中国内社会库存增加1.3万吨，保税区持平，LME库存增加0.3万吨，COMEX铜持平，上期所减少0.21万吨；③供给端：国内炼厂五一期间除检修外其他正常生产，海外主要矿端扰动减少，全球精铜产量回升供应压力增大。本周铜精矿TC均价环比继续回升至85.4美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为65.61%，较上周下降13.04个百分点，部分调研铜杆企业五一期间放假1-3天，直接影响开工率表现。下周随着假期因素的消除，SMM预计精铜行业周度开工率有望小幅回升。价格方面，当前对于美联储加息周期的博弈以及海外银行倒闭风险情绪成为铜价核心交易逻辑，节后电解铜仅小幅累库，基本面不构成下跌因素，铜价在当前水平持续盘整体现较强支撑，等待风险情绪过后铜价有望重回高位。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：节后电解铝继续去库，丰水季云南复产情况成基本面核心变量 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为136.9万吨，较上周去库2.2万吨。其中国内社会库存减少1.5万吨，LME库存减少0.66万吨，COMEX库存减少0.09万吨，上期所库存减少0.79万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,885元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）下降272元/吨至16,189元/吨；③供给端：山西个别企业常规检修导致部分产能停产，但影响体量不大，整体变化有限。贵州地区继续新投产，广西地区继续少量复产。综合来说，本周电解铝供应小幅增加。截至目前，电解铝开工产能4037.10万吨，周比增加2.1万吨；④需求端：据SMM数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周降1.7个百分点至63.8%，主要受到假期因素影响，其中铝板带企业生产稳定，铝线缆及铝型材开工率小幅下滑，节后新增订单整体表现平平，下游刚需采购。价格方面，供给端产能仍低位运行，尽管需求表现平平，节后国内电解铝仍维持较好去库，基本面供需健康。五月云南即将进入丰水季，需进一步跟踪当地电解铝复产情况，或成为全球铝价核心变量。若云南复产不及预期，铝价仍有强支撑。 图表44：内外盘铝价走势 图表45：国产和进口氧化铝价格走势 图表46：全球铝表观库存（万吨） 图表47：铝三大交易所库存（万吨） 图表48：电解铝进口利润表现 图表49：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨） 图表50：国内电解铝在产产能&开工率 图表51：国内氧化铝建成产能&开工率 图表52：全球电解铝月度产量（万吨） 图表53：中国电解铝月度产量（万吨） 图表54：西欧&中东电解铝月度产量（万吨） 图表55：俄罗斯&东欧电解铝月度产量（