短期业绩承压，静待渠道经营拐点

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公司业绩概览

年度与季度业绩

• 2022年：公司实现营收36.8亿元，同比下降20.4%，归母净利润7.3亿元，同比下降44%。
• 2023年第一季度：营收7.1亿元，同比下降42.3%，归母净利润1亿元，同比下降73.2%。

主要影响因素

• 销售费用率提升：2022年总费率达到44.2%，同比增加13.1pp，其中销售费用率显著提升至38.6%，主要因门店数量和销售人员增加。
• 产品结构调整：求婚钻戒、结婚对戒、其他饰品、其他业务分别贡献营收29亿元（-20.7%）、7.1亿元（-17.6%）、0.3亿元（-49.5%）、0.3亿元（+11.9%）。
• 渠道表现：线上收入下降，主要因优化产品结构，线下收入下滑因商场客流减少和门店运营调整。
• 门店扩张：2022年净开店227家，其中直营/联营分别净增212家/15家。

经营挑战

• 店效承压：2022年直营/联营单店营收和坪效均有下降，分别达574.3万元（-43.6%）、561.7万元（-42.4%）。
• 成本压力：2022年净利率降至19.8%，同比下降8.4pp。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为2.05元、2.49元、2.92元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。
• 投资建议：“持有”评级，考虑公司作为珠宝领军品牌的潜力和市场前景，但需关注短期经济复苏速度和行业竞争加剧的风险。

风险提示

• 门店拓展风险：若门店扩张计划未达预期。
• 客流回暖风险：若消费市场回暖速度低于预期。
• 行业竞争加剧风险：面临行业内部激烈竞争的压力。