Q1合同负债高增，后续动能充足

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格力电器在2022财年实现了收入1901.51亿元，同比增长0.26%，归母净利润245.07亿元，同比增长6.26%。在第四季度，尽管收入下滑16.56%，但归母净利润减少了16.4%，而在2023年第一季度，收入增长0.44%，归母净利润增长2.65%。

公司在2022年度实施了每股10元的现金分红计划，并计划在中期分红后，全年分红率可达45.50%。尽管第四季度和第一季度的收入和净利润有所波动，但公司通过调整产品结构、原材料成本降低以及产品价格上涨，成功提升了整体毛利率，从2021年的24.3%提升至2022年的26.04%。

2023年第一季度，虽然剔除盾安并表影响后的收入增速为-6.43%，但合同负债的大幅增长（从149.72亿元增长至239.84亿元，同比增长27.5%）显示市场需求回暖，经销商打款积极性增强，为未来增长提供了充足动力。

财务分析显示，公司收入端在空调主业稳健增长的同时，盾安并表带动了工业制品的高增长。虽然费用率在2023年第一季度有所上升，但总体而言，公司的盈利能力得到了改善。预计2023-2025年的收入将分别增长8.33%、5.26%和5.04%，同期毛利率也将逐步提升。按照当前股价计算，预期市盈率在7-6.6倍之间，这低于行业平均水平，因此首次覆盖后给予“增持”评级。

风险提示包括终端需求恢复不及预期、渠道改革效果低于预期以及市场竞争加剧等。