2022年年报及2023年一季报点评：23Q1业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）2022年年报及2023年一季报点评 23Q1业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显 2023年05月05日 ➢ 事件：2023年4月28日公司发布2022年年报及2023年一季报：1）2022年，公司实现营收630.34亿元，同比增长78.48%；归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利39.80亿元，同比增长3.29%。2022Q4公司实现营收143.22亿元，同比增长14.39%、环比下降19.06%；归母净利润9.02亿元，同比下降40.99%、环比增长19.95%；扣非归母净利10.61亿元，同比下降30.87%、环比增长45.94%。2）2023Q1公司实现营收191.10亿元，同比增长44.64%、环比增长33.43%；归母净利润10.24亿元，同比下降15.10%、环比增长13.53%；扣非归母净利9.96亿元，同比下降16.32%、环比下降6.13%。3）公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税）。 ➢ 镍及锂电材料大幅放量，一体化闭环效果凸显。2022年公司镍与锂电材料出货量增长明显，铜钴产品保持稳定：（1）铜钴：公司钴产量3.85万吨，销量2.3万吨，自用1.1万吨，铜产量9.04万吨，销量7.83万吨，受托加工1.13万吨；（2）镍钴：镍产量7.0万金属吨，同比+341.9%，销量1.85万金属吨，同比+889.1%，自用4.69万金属吨，其中华越公司实现利润22.6亿元，归母利润约12.9亿元；（3）锂电材料：三元前驱体产量10.19万吨，同比+55.8%，销量8.48万吨，同比+43.4%，华友新能源实现净利润3.27亿，正极材料产量9.49万吨，同比+73.3%，销量8.92万吨，同比+57.38%，成都巴莫实现净利润13.17亿元，归母净利润4.85亿元，同比实现大幅增长。 ➢ 金属价格大幅波动，减值拖累公司业绩。2022年金属价格大幅波动，钴、镍价格先涨后跌，导致公司库存出现减值，全年计提存货减值 12.90 亿元，计提应收款项减值 2.10 亿元，合计减少利润 15亿元，其中Q4计提减值4.3亿元，但是我们预计金属价格向下空间有限，未来减值风险或将降低，本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑，若加回减值，公司全年扣非利润为54.8亿元，Q4扣非利润为15亿元，环比实现较大幅度增长。 ➢ 锂电材料产能扩张迅速，一体化下成本护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，收购正极材料龙头天津巴莫之后进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司陆续与容百科技、当升科技、孚能科技、特斯拉、浦项化学等签署大额长期供货合同逾80万吨，未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为75.73、112.54、119.09亿元，以2023年5月5日收盘价为基准，PE分别为11X、7X、7X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,034 83,797 100,425 110,528 增长率（%） 78.5 32.9 19.8 10.1 归属母公司股东净利润（百万元） 3,910 7,573 11,254 11,909 增长率（%） 0.3 93.7 48.6 5.8 每股收益（元） 2.44 4.73 7.04 7.45 PE 21 11 7 7 PB 3.2 2.5 1.9 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 51.68元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 电话： 13148188873 邮箱： zhanghang@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）深度报告：打造全球锂电材料的闭环-2023/03/31 2.华友钴业（603799.SH）2022年三季度业绩点评：金属价格下滑及减值拖累业绩，一体化优势不断巩固-2022/10/31 3.华友钴业（603799.SH）2022年半年度业绩点评：减值释放风险，镍与正极盈利高增、一体化效果初成-2022/08/21 4.华友钴业（603799.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，期待材料一体化布局下利润释放-2022/07/13 5.华友钴业（603799.SH）事件点评：镍资源布局再下一城，锂电材料一体化龙头放量可期-2022/05/11 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布22年年报及23年一季报，Q1业绩大超预期 ............................................................................................ 3 2 研发费用保持高速增长，减值拖累22年业绩............................................................................................................ 4 3 镍产品、正极材料放量，业绩贡献显著提升 .............................................................................................................. 7 3.1 产品角度：扩产项目落地，镍产品、正极材料表现亮眼 ............................................................................................................ 7 3.2 子公司角度：华越镍钴、成都巴莫利润贡献大增 ........................................................................................................................ 9 4 锂电材料闭环初成，高执行力下未来成长可期 ........................................................................................................ 10 5 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 18 6 风险提示 ............................................................................................................................................................... 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 21 表格目录 .................................................................................................................................................................. 21 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 公司发布22年年报及23年一季报，Q1业绩大超预期 公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收630.34亿元，同比增长78.48%；归母净利润39.10亿元，同比增长0.32%；扣非归母净利39.80亿元，同比增长3.29%。分季度来看，2022Q4公司实现营收143.22亿元，同比增长14.39%、环比下降19.06%；归母净利润9.02亿元，同比下降40.99%、环比增长19.95%；扣非归母净利10.61亿元，同比下降30.87%、环比增长45.94%。 公司发布2023年一季报：2023Q1公司实现营收191.10亿元，同比增长44.64%、环比增长33.43%；归母净利润10.24亿元，同比下降15.10%、环比增长13.53%；扣非归母净利9.96亿元，同比下降16.32%、环比下降6.13%。业绩大超预期，主要原因在于华越项目持续稳产超产，华科项目23年一季度末达产，镍产品产能释放。 图1：2022年，公司实现营收630.34亿元 图2：2022年，公司实现归母净利润39.10亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2023Q1，公司实现营收191.10亿元 图4：2023Q1，公司实现归母净利润10.24亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%020040060080020182019202020212022营业收入（亿元）营收YOY-1000%0%1000%2000%0102030405020182019202020212022归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-50%0%50%100%150%0501001502002502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1季度营收（亿元）季度营收同比（右轴）季度营收环比(右轴）-1000%0%1000%2000%3000%051015202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1归母净利（亿元）扣非归母净利（亿元）归母净利同比(右轴)扣非归母净利同比(右轴) 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 研发费用保持高速增长，减值拖累22年业绩 期间费用率持稳，研发费用保持高速增长。随着营收规模的扩大，2022年公司三费均有所增长，三费合计达33.6