敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT  主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。  核心逻辑 1、南美大豆丰产，巴西大豆港口基差报价不断下跌至低点，市场压力大，豆粕承压下行。 2、后续市场关注重点逐渐从南美大豆收获转向美国大豆种植方面，美国目前播种顺利，二季度转为厄尔尼诺气候有利于美豆丰产。总体来看，大豆平衡表趋于宽松。 3、国内需求偏弱，饲料厂观望为主，叠加国内饲料需求低迷，近期豆粕整体偏弱。  操作建议 单边逢高做空  重点关注 1、国内到港情况 2、美国种植天气 农产品组 供给压力凸显 豆粕承压下行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕周报 2023年05月03日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略建议单边逢高做空。 二、每周要闻 1、据外电4月25日消息，美国农业部(USDA)对外农业服务局周二在巴西利亚发布报告称，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4,520万公顷，高于2022/23年度估计的4,350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。巴西大豆出口预计将在本年度和下一年度分别达到创纪录的9,500万吨和9,810万吨。 2、外电4月27日消息，欧洲粕类和饲料市场豆粕现货价格周四下跌，尾随芝加哥期货交易所（CBOT）大豆和豆粕期货的疲势，因美国作物天气良好且出口需求放缓。不过美国中西部地区良好的种植天气预报以及出口需求迟滞限制升幅。南美豆粕要价每吨下跌多达10美元，因巴西创纪录的大豆作物运抵市场，且市场担心美国大豆需求。欧盟菜籽粕每吨上涨3欧元，盘中交投淡静，很多交易商因荷兰的公共假日缺席市场。欧洲油菜籽期货因CBOT市场走软而下跌，限制了菜籽粕的涨幅。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至0 元/吨，周涨幅为-3472 元/吨，现货全国均价为0 元/吨，周涨幅为-4245 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为0 元/吨，周涨幅为-773 元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA4月供需报告数据，其中美国数据未做调整，22/23年度大豆结转库存继续维持2.1亿蒲，预期1.98亿蒲，巴西产量1.54亿吨（预期1.5367 亿，前值1.53亿），阿根廷产量2700万（预期2930万，前值3300万），整体来看，报告基本符合市场预期。根据CONAB数据，截至4月24日，巴西大豆收获进度为89%，上周为85%，去年同期为90.8%，目前的收获进度基本赶上了去年同期的水平。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）称，巴西在4月份将出口1373.6万吨大豆，低于3月份的出口量1420万吨，但是高于去年4月份的1136万吨。巴西大豆收获临近尾声，处于上市高峰，供应压力仍然相当大，贴水在不断下调，目前巴西豆升贴水处于低位。北美大豆进入种植阶段，目前美豆种植顺利，总体来看，全球的大豆供给水平将越来越宽松，长期来看，美豆价格重心将逐步下移。 目前为北美大豆播种阶段，北美播种天气目前正常，整体降雨状况也比较好。从预测来看，在经历了3年拉尼娜之后，2023年5月到7月全球气候从拉尼娜转为厄尔尼诺的概率为62%。厄尔尼诺一般给美国大豆产区带来充沛的降雨，利于大豆的增产。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1778028 吨，周涨幅为765663 吨，进口豆粕到港量800 吨，周涨幅为300 吨。中国海关公布的数据显示，2023年3月进口大豆进口总量为685.30万吨，为今年最低。3月进口大豆进口量较上年同期的635.30万吨增加了50.00万吨，增加7.87%。较上月同期的704.00万吨减少18.70万吨。据中国粮油商务网对未来几个月进口大豆数量初步统计，4月进口大豆到港量预计750 万吨，5月到港1000万吨，进口大豆到港压力较大，盘面仍存压力。 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143 元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54 元/吨，周涨幅为105 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为213 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147 元/吨，周涨幅为21 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为58 元/吨，周涨幅为21 元/吨。进口大豆压榨量为671 万吨，开机率为40 %。上周油厂开机率继续小幅回升，上周大豆实际压榨164万，相比前一周159万有所上升，略高于预期。预计本周开机有明显上升，本周大豆压榨量预计超185万，4月全月大豆压榨量或在700万附近。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6568690 吨，周涨幅为-18300 吨，全国豆粕总库存为21.30 万吨，周涨幅为-3.30 万吨。我国棕榈油库存连续下降，市场去库存预期较强，豆油库存仍处于相对低位水平。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,00