敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT  主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。  核心逻辑 1、巴西整体大豆丰产，市场短期供应压力大，大豆报价不断下降。 2、据调查显示，4-5月会有大量船只集中到港，可以预期4月份后我国大豆原料供给会相对充裕，解决当下原料偏紧的状况。 3、目前仍处于水产养殖淡季，豆粕短期需求冷淡。  操作建议 单边做空  重点关注 1、国内到港情况 2、宏观环境 农产品组 豆粕周报 2023年3月24日 中财期货农产品组 供给压力凸显 豆粕承压下行 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、据外电3月23日消息，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四维持2022/2023年度大豆和玉米产量预估不变，此前数次大幅下调对这两种作物产量的预估，因受到长期干旱的影响。布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计大豆产量为2,500万吨，玉米产量为3,600万吨。 2、美国联邦储备委员会22日宣布加息25个基点，并表示近期两家美国银行关闭引发银行业动荡对经济影响程度尚不确定，控制通胀仍是美联储关注重点。分析人士认为，美联储加息或进一步加剧银行挤兑恐慌，令银行业危机持续。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3507 元/吨，周涨幅为-194 元/吨，现货全国均价为3808 元/吨，周涨幅为-319 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为301 元/吨，周涨幅为-125 元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA三月供需数据，报告数据中性略偏多。阿根廷干旱减产叠加霜冻的情况，USDA3月供需报告大幅下调阿根廷大豆产量预期，将阿根廷产量由4100万吨下调至3300万吨，降至14年以来的最低值。巴西大豆因天气降雨减少，收获进度有所加快。巴西整体大豆丰产，市场的供应压力出现，CNF报价不断下降，而市场承接能力有限，导致豆粕价格大幅下行。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1229013 吨，周涨幅为-416045 吨，进口豆粕到港量1594 吨，周涨幅为-3986 吨。国内进口大豆4月到港量预计为950万吨，5月预计在1000万吨以上。在巴西供应压力下，4-5月国内进口大豆将大量到港，市场对后期的豆粕价格继续看跌，导致下游以观望为主，采购清淡。 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143 元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54 元/吨，周涨幅为105 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为213 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147 元/吨，周涨幅为21 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为58 元/吨，周涨幅为21 元/吨。进口大豆压榨量为734 万吨，开机率为49 %。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6634130 吨，周涨幅为15300 吨，全国豆粕总库存为56.60 万吨，周涨幅为13.60 万吨。大豆港口库存稳定，豆粕库存继续下降，预计短期将继续下降。 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00 01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 0204060801001201401/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/72017201820192020202120222023 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.52 元/公斤，周涨幅为-0.11 元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.32 元/公斤，周涨幅为-0.02 元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为-255.15 元/头，周涨幅为-53.11 元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-478.79 元/头，周涨幅为-108.63 元/头，毛鸡养殖利润为2.49 元/羽，周涨幅为-0.75 元/羽，蛋鸡养殖利润为0.55 元/只，周涨幅为0.09 元/只。目前饲料价格略有上涨，养殖利润仍然偏低。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图19：生猪饲料价格（元/公斤） 图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 0123451/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 012341/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 图21：自繁自养生猪养殖利润（元/头） 图22：外购仔猪养殖利润（元/头） (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/220192020202120222023 (2,000)(1,50