敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT  主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。  核心逻辑 1、巴西整体产量预计在1.54亿吨，阿根廷产量下调。美国国内平衡表整体偏紧。 2、短期国内压榨量低，豆粕库存下滑。5-6月中国大豆进口到港量预计充足，弥补现货不足问题，市场预期充分。 3、下游备货需求偏弱，饲料厂观望为主，叠加国内饲料需求低迷，近期豆粕整体偏弱。  操作建议 单边做空  重点关注 1、国内到港情况 2、美国种植面积 农产品组 供给压力凸显 豆粕承压下行 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 豆粕周报 2023年04月14日 中财期货农产品组 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、4月报告下调了全球大豆产量、期末库存。产量来看，2022/2023年度全球大豆产量环比调减551万吨至3.7亿吨。贸易方面，2022/2023年全球大豆出口量较3月报告有所增加，报告环比下调了大豆出口量40万吨至1.68亿吨。消费量来看，4月预测的压榨量较3月报告有所下调，国内消费亦环比有所下调，分别环比变动-484万吨及-530万吨至3.15亿吨和3.66亿吨。库存来看，全球期末库存较3月预测值环比调增0.28％至1亿吨。 2、财联社4月14日电，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所的最新数据显示，阿根廷大豆产量预期2500万吨，与上一年度持平；大豆收获已完成4.3%；玉米产量预期3600万吨，与上一年度持平；玉米收获已完成12.7%。 3、巴西南里奥格兰德州农业研究机构Emater-RS表示，巴西南里奥格兰德州2022/23年度大豆收割率为32%，周环比提高14%，上年度同期大豆收割率为41%，而历史平均水平为64%；收割率与往年相比明显延迟，由气候原因导致。该机构警告说，目前西部地区的糟糕结果表明，如果没有对晚播作物或受影响较小的地区(位于该州西北部和东部)的生产补偿，单产仍可能低于预期。较晚播种的大豆作物仍处于鼓粒期，与第一季(10月至12月)播种的相比，具有更高的生产潜力，但目前单产可能低于预期。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3551 元/吨，周涨幅为-11 元/吨，现货全国均价为4349 元/吨，周涨幅为337 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为798 元/吨，周涨幅为348 元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA发布4月供需报告数据，其中美国数据未做调整，22/23年度大豆结转库存继续维持2.1亿蒲，预期1.98亿蒲，巴西产量1.54亿吨（预期1.5367 亿，前值1.53亿），阿根廷产量2700万（预期2930万，前值3300万），整体来看，本次报告并没有出现太多意外，阿根廷产量下调至市场此前预计水平，巴西维持丰产预期，全球大豆格局预期不变。报告中性略偏空。短期大豆市场的主要矛盾仍是巴西的供应压力，贴水不断下调。另外，阿根廷在4月8日起，会开始执行新一轮的“大豆美元”政策，为期45天，优惠汇率在1美元兑300比索，高于去年12月第二期的230比索，这也增加了巴西销售压力。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1229013 吨，周涨幅为-416045 吨，进口豆粕到港量1594 吨，周涨幅为-3986 吨。巴西丰产导致目前供给压力大，巴西大豆出口量近期处于极高水平，港口大豆报价持续下跌，国内买船比较积极，市场目前对大豆4-6月的供给预期宽松。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143 元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54 元/吨，周涨幅为105 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为213 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147 元/吨，周涨幅为21 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为58 元/吨，周涨幅为21 元/吨。进口大豆压榨量为671 万吨，开机率为40 %。因为市场对后续到港的宽松预期，所以下游厂商都是随用随买的态度，开机率近期不断连续走低，短期通关速度放缓将导致供给压力后置且到港将更集中，随着后续到港增加，开机率将回升，豆粕供给将增加。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6680220 吨，周涨幅为74450 吨，全国豆粕总库存为56.60 万吨，周涨幅为13.60 万吨。根据Mysteel网数据显示：截止4月7日当周，111家油厂大豆实际压榨量为128.78万吨，开机率为43.28%，其中大豆库存为260.8万吨，较上周减少18.33万吨，减幅6.57%，同比去年增加13.2万吨，增幅5.33%。因大豆现货偏紧，油厂压榨量不断下降，大豆、豆粕库存库存小幅下降。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00 01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1201920202