敬请参阅最后一页之特别声明 1 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 2019.1.22 CONTENT  主要观点 本周预计豆粕盘面继续下行。  核心逻辑 1、巴西整体大豆丰产，市场短期供应压力大，大豆报价不断下降。 2、据调查显示，4-5月会有大量船只集中到港，可以预期4月份后我国大豆原料供给会相对充裕，解决当下原料偏紧的状况。 3、目前仍处于水产养殖淡季，豆粕短期需求冷淡。  操作建议 单边做空  重点关注 1、国内到港情况 2、宏观环境 农产品组 豆粕周报 2023年3月31日 中财期货农产品组 供给压力凸显 豆粕承压下行 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略建议单边做空。 二、每周要闻 1、巴西外贸秘书处发布数据显示，截至3月份第三周，巴西日均大豆出口量达56.36万吨，高于上年同期的55.41万吨。作为对比，3月份前两周的日均大豆出口量为50.29万吨。 2、彭博：预计美国2023年大豆种植面积为8830万英亩，高于2023年2月展望论坛预测的8750万英亩和2022年最终种植面积数据的8750万英亩。与2月USDA作物展望论坛公布的种植面积为8750万对比来看略有增加。 3、Mysteel农产品团队对2023年4月及5月的进口大豆数量初步统计，其中4月进口大豆到港量预计960万吨，5月进口大豆到港量预计850万吨。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至3511 元/吨，周涨幅为4 元/吨，现货全国均价为3859 元/吨，周涨幅为51 元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为348 元/吨，周涨幅为47 元/吨。 图1：豆粕期货（活跃合约） 图2：豆粕现货（全国均价） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0001/11/172/22/183/63/224/74/235/95/256/106/267/127/288/138/299/149/3010/1611/111/1712/312/19201820192020202120222023 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：豆粕基差（活跃合约） 图4：豆粕基差（基准01） (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图5：豆粕基差（基准05） 图6：豆粕基差（基准09） (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 (500)05001,0001,5002,0002,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，巴西大豆收获加速，但因为前期天气的原因，同比仍然偏慢。主流机构的巴西产量预测基本都高于1.5亿吨的水平，巴西供给压力很大，大豆出口量近期处于极高水平。有咨询机构预计2023年巴西整体的出口大豆量为9600万吨，这个数据将是创历史新高的值。巴西外贸秘书处发布数据显示，截至3月份第三周，巴西日均大豆出口量达56.36万吨，高于上年同期的55.41万吨。可以明显看到出口量大幅增加。因为目前供应量很大，导致巴西港口大豆报价持续下跌，截至上一周，创下20个月来的最低价格，上周国内买船也较积极，所以国内市场目前对大豆后期的供给有比较宽松的预期在。除了巴西，美国的春播进展也是近期市场的关注焦点，从彭博公布的信息来看，预计美国2023年大豆种植面积为8830万英亩，高于2023年2月展望论坛预测的8750万英亩和2022年最终种植面积数据的8750万英亩。与2月USDA作物展望论坛公布的种植面积为8750万对比来看略有增加。 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量1229013 吨，周涨幅为-416045 吨，进口豆粕到港量1594 吨，周涨幅为-3986 吨。国内进口大豆4月到港量预计为950万吨，5月预计在1000万吨以上。在巴西供应压力下，4-5月国内进口大豆将大量到港，市场对后期的豆粕价格继续看跌，导致下游以观望为主，采购清淡。 图7：进口大豆到港量（吨） 图8：进口豆粕到港量（吨） 0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,0004,500,00020192020202120222023 05,00010,00015,00020,00025,00030,0001/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/1520192020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为143 元/吨，周涨幅为105 元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为54 元/吨，周涨幅为105 元/吨，巴西大豆（天津港）压榨利润为213 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为125 元/吨，周涨幅为-149 元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为147 元/吨，周涨幅为21 元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为58 元/吨，周涨幅为21 元/吨。进口大豆压榨量为734 万吨，开机率为49 %。市场对后续到港的宽松预期，当下油厂都是随用随买的态度，开机率近期不断连续走低，预计下周还会继续走低。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (1,000)(500)05001,0001,5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨） 图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） (600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 (800)(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图15：进口大豆压榨量（万吨） 图16：开机率（%） 01002003004005006007008009001,0001/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 0102030405060701/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/312020202120222023 资料来源：Wind，中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为6601970 吨，周涨幅为-32160 吨，全国豆粕总库存为56.60 万吨，周涨幅为13.60 万吨。大豆港口库存稳定，豆粕库存有所抬升。 图17：进口大豆港口库存（吨） 图18：全国豆粕库存（万吨） 01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,00010,000,00 01/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 0204060801001201401/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/72017201820192020202120222023 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.49 元/公斤，周涨幅为-0.11 元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.31 元/公斤，周涨幅为-0.01 元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为-283.12 元/头，周涨幅为-23.82 元/头，外购仔猪生猪养殖利润为-486.04 元/头，周涨幅为-13.27 元/头，毛鸡养殖利润为2.87 元/羽，周涨幅为0.85 元/羽，蛋鸡养殖利润为0.58 元/只，周涨幅为-0.07 元/只。目前饲料价