乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利逐步回升

乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利逐步回升 2022实现归母净利润1.49亿元，同比增长8.21%。公司2022年实现营收9.04亿元，同比+83.7%；实现归母净利润1.49亿元，同比+8.21%；全年毛利率27%，同比-13.6pct；全年净利率16.5%，同比-11.5pct。对应Q4实现营收2.09亿元，同比+34.2%，环比-20.7%；Q4实现归母净利润2796万元，同比+0.5%，环比-34.3%；Q4实现毛利率24.45%，同比-5.72pct，环比-1.63pct，2023Q1公司实现营业收入1.57亿元，同比+5.6%，环比-24.6%；实现归母净利润2848万元，同比+1.5%，环比+1.9%；实现毛利率23.89%，同比-8.7pct，环比-0.55pct；实现净利率18.11%，同比-0.7pct，环比+4.7pct。 负极包覆材料出货量稳步提升。公司2022年负极包覆材料出货3.2万吨，其中Q4出货约0.86万吨，环比持平。2023Q1受下游需求影响，我们估计公司包覆材料出货0.6万吨，环比下降约30%。产能方面，公司现有包覆材料产能4万吨，其中IPO募投一期1.5万吨项目已于2022年11月投产，IPO募投二期1.5万吨项目预计23年下半年投产，23年底产能将达到5.5万吨。 我们预计2023年公司包覆材料出货4.3万吨，同比增长35%，实现稳步增长。 2023Q1乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利回升。我们估计2022全年公司包覆材料单吨盈利0.4万元，其中22Q4单吨盈利为0.25万元，环比Q3下降37%，主要系乙烯焦油及古马龙树脂价格持续上涨，材料成本持续提升，盈利受到承压。2023Q1我们估算公司包覆材料单吨盈利为0.28万元，环比增长约12%，主要系Q1乙烯焦油价格见顶回落，公司包覆材料成本压力减少，盈利回升。展望2023全年，伴随乙烯焦油价格回落以及公司对乙烯焦油一体化的推进，我们预计公司全年包覆材料平均单吨盈利有望回升至0.35万元。 风险提示：1.技术路线的风险；2.行业竞争加剧的风险；3.客户集中及持续经营的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。作为负极碳包覆材料龙头，公司稳步推进扩产，推进一体化生产，不断夯实其龙头地位。我们基于公司已公布业绩情况以及当前下游需求变动影响，下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为2.08/2.82/3.26亿元（原预测2023-2024年2.88/3.84亿元），同比增速分别为39.6%/35.6%/15.5%，摊薄EPS分别为3.06/4.15/4.79元 ， 当前股价对应PE分别为26.5/19.6/17.0倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司2022年实现营收9.04亿元，同比+83.7%；实现归母净利润1.49亿元，同比+8.21%； 全年毛利率27%，同比-13.6pct；全年净利率16.5%，同比-11.5pct。对应Q4实现营收2.09亿元，同比+34.2%，环比-20.7%；Q4实现归母净利润2796万元，同比+0.5%，环比-34.3%；Q4实现毛利率24.45%，同比-5.72pct，环比-1.63pct，2023Q1公司实现收入1.57亿元，同比+5.6%，环比-24.6%；实现归母净利润2848万元，同比+1.5%，环比+1.9%；实现毛利率23.89%，环比-0.55pct；实现净利率18.11%，环比+4.7pct。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：亿元，%） 公司经营杠杆显著，费用率逐年降低。公司2022年期间费用率为9.06%，同比下降2.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/3.7%/4.7%/0.4%，经营杠杆效果显著。23Q1公司期间费用率为10%，同比+0.5pct，环比-4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/5.0%/4.6%/0.2%. 图7：公司年度各项费用率（单位：%） 图8：公司单季度各项费用率（单位：%） 负极包覆材料出货量稳步提升。公司2022年负极包覆材料出货3.2万吨，其中Q4出货约0.86万吨，环比持平。2023Q1受下游需求影响，我们估计公司包覆材料出货0.6万吨，环比下降约30%。产能方面，公司现有包覆材料产能4万吨，其中IPO募投一期1.5万吨项目已于2022年11月投产，IPO募投二期1.5万吨项目预计23年下半年投产，23年底产能将达到5.5万吨。我们预计2023年公司包覆材料出货4.3万吨，同比增长35%，实现稳步增长。 2023Q1乙烯焦油价格回落推动包覆材料盈利回升。我们估计2022全年公司包覆材料单吨盈利0.4万元，其中22Q4单吨盈利为0.25万元，环比Q3下降37%，主要系乙烯焦油及古马龙树脂价格持续上涨，材料成本持续提升，盈利受到承压。2023Q1我们估算公司包覆材料单吨盈利为0.28万元，环比增长约12%，主要系Q1乙烯焦油价格见顶回落，公司包覆材料成本压力减少，盈利回升。展望2023全年，伴随乙烯焦油价格回落以及公司对乙烯焦油一体化的推进，我们预计公司全年包覆材料平均单吨盈利有望回升至0.35万元。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。作为负极碳包覆材料龙头，公司稳步推进扩产，推进一体化生产，不断夯实其龙头地位。我们基于公司已公布业绩情况以及当前下游需求变动影响，下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为2.08/2.82/3.26亿元（原预测2023-2024年2.88/3.84亿元），同比增速分别为39.6%/35.6%/15.5%，摊薄EPS分别为3.06/4.15/4.79元，当前股价对应PE分别为26.5/19.6/17.0倍，维持“增持”评级。 表4：可比公司估值表（2023年5月3日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）