善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系

新泉股份2023Q1归母净利润同比增长82%。新泉股份2023Q1实现营业收入21.73亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，实现归母净利润1.52亿元，同比+81.6%，环比-3.0%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。 2023Q1公司销售毛利率为19.79%，同比+0.33pct，环比-0.84pct，净利率7.08%，同比+1.46pct，环比+0.15pct。整体期间费用率为11.2%，同比-1.08pct,环比+0.64%。公司的业绩增长来源于：1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，提升内饰产品市占率，初步形成内饰件平台化供应体系。公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%。目前公司内饰件产品包括仪表板总成、门板总成、座椅背板、顶柜总成、立柱总成等，单车价值量6500元左右，初步形成平台化供应体系。外饰件业务方面，扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等产品，单车价值提升2700元左右。 积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间。公司已经19个城市设立了生产制造基地，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已进入量产爬坡期。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等，完善生产基地布局，实施就近配套，降低产品运输成本，提高产品供应效率和准时交付能力。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司内饰平台化供应体系初步形成，随着产能陆续释放，成长性和确定性强，维持盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为7.34/10.58/13.09， 同比增长55.9%/44.2%/23.7%，对应EPS为1.51/2.17/2.69元，当前股价对应PE为26/18/14倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 新泉股份2023Q1实现营业收入21.73亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，实现归母净利润1.52亿元，同比+81.6%，环比-3.0%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。公司的业绩增长来源于：1、优质客户订单的持续放量；2、公司完善生产基地布局，实施就近配套，使得运输成本降低；3、公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 2023Q1公司销售毛利率为19.79%，同比+0.33pct，环比-0.84pct，净利率7.08%，同比+1.46pct，环比+0.15pct。2022Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/4.78%/4.88%/-0.36%，同比变动-0.03/-0.14/-0.09/-0.82pct，环比变动-0.33/+0.86/+0.96/-0.85pct，整体期间费用率为11.22%，同比-1.08pct,环比+0.64%。期间费用率同比下降得益于公司推行精细化管理，实现降本增效，各项费用和生产制造成本得以控制。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 深度合作自主客户构筑营收坚实基础，拓展合资、外资企业，提升内饰产品市占率。加码内饰布局，公司初步形成平台化供应体系。 公司以仪表板总成为核心产品，目前已与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、国际知名品牌电动车企业、奇瑞汽车、广汽集团、比亚迪等均建立了良好的合作关系（2022年前五大营收占比约77%）。截至2022年，公司仪表板总成产品在国内乘用车市场市占率达14%，在中、重型卡车市场市占率24%，在轻、微型卡车市场市占率5%。 汽车内饰除座椅外单车价值量在8000元左右，当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在2000亿元，全球汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约5600亿元。 公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆，除仪表板总成外，公司还有门板总成、座椅背板、立柱总成、顶柜总成等产品提供配套，乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，初步平台化供应体系。外饰件业务持续加码，公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，随后不断拓展业务，现已布局外饰件产品单车价值总和约为2700元。 表1：新泉股份仪表板总成市占率 图7：公司销售结构 图8：公司客户结构 合理规划产业布局，持续扩产，满足新客户新产品需求。 公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等19个城市设立了生产制造基地，以提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。 表2：新泉股份现有产能（截至2022年年报） 结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已分别于2022年6月和12月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务。 2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目，该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 2022年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 表3：公司新建工厂产能 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司客户的持续拓展，以及产能陆续释放，我们维持公司盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为7.34/10.58/13.09，同比增长55.9%/44.2%/23.7%，对应EPS为1.51/2.17/2.69元，当前股价对应PE为26/18/14倍，维持“买入”评级。 表4：同类公司估值比较（20230428） 风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）