修炼内功静待复苏，多元布局立足长远

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 盈趣科技(002925.SZ) 2023年05月03日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：17.85 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 成浅之 邮箱：chengqz＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.14 -8.37 -8.98 相对涨幅(%) -13.88 -8.00 -5.33 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《盈趣科技（002925）：依托UDM模式，打造创新产品孵化平台》，2023.3.17 盈趣科技（002925.SZ）：修炼内功静待复苏，多元布局立足长远 投资要点  事件：盈趣科技发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.45亿元，同比-38.46%；归母净利润6.93亿元，同比-36.57%；扣非归母净利润6.06亿元，同比-36.76%。2022Q4单季实现营业收入9.76亿元，同比-32.74%；归母净利润1.57亿元，同比-23.54%；扣非归母净利润1.14亿元，同比-27.67%。2023Q1单季实现营业收入8.71亿元，同比-32.54%；归母净利润0.80亿元，同比-48.42%；扣非归母净利润0.42亿元，同比-67.99%。  外部压力下业绩暂时承压，汽车电子业务增速亮眼。在国际高通胀环境下，全球经济增速放缓，海外消费需求疲软，客户需求库存高企，公司22年以来业绩总体承压。分产品来看：22年创新消费电子产品/智能控制部件/汽车电子产品/技术研发服务/健康环境产品分别实现营业收入22.36/10.20/3.60/0.96/2.77亿元，同比变化-48.06%/-5.46%/52.31%/-4.79%/-57.25%。2022年公司紧抓全球汽车智能化发展趋势，布局产业链上游核心部件，由电子防眩镜向天窗控制器、座椅控制器、智能座舱等新品类拓展，市场份额快速提升，汽车电子产品产销量分别增加68.43%和52.26%，在困境中仍实现高速增长。  22年盈利能力有所改善，保障研发投入夯实UDM智造优势。2022年公司综合毛利率30.43%，同比+2.47pct；净利率16.30%，同比+0.36pct。23Q1毛利率为29.88%，同比+2.24pct，净利率为10.28%，同比-2.05pct。期间费用方面，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.96%/4.52%/-2.92%，分别同比变动+0.69pct/+0.43pct/-3.37pct，其中财务费用率变化主要系汇率波动导致的汇兑收益提升。23Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为2.10%/7.21%/2.20%/9.69%，同比变动+0.73pct/+1.49pct/+1.78pct/+2.93pct。公司坚持创新引领发展战略，夯实UDM智造优势，22年公司研发费用3.73亿元，研发费用率为8.58%，同比+3.2pct，在AI智能化应用、全景摄像机模组、电机驱动及控制算法、医疗级材料的应用等多个方面均取得较大的技术突破。  主动营销深化国际化布局，多元化业务助力长期成长。公司在中国、马来西亚、匈牙利三地产业园的建设均有序推进，其中上海盈趣产业园发力汽车电子业务，匈牙利智造基地着眼欧洲新能源领域市场。22年公司成立了Global marketing，打造“潜水艇”中台，跨区域跨领域的研发生产能力和市场业务资源能够助力公司快速响应订单需求，赢得行业口碑，深度绑定优质客户，UDM2.0客户群和产品矩阵储备进一步丰富。公司立足UDM业务板块，不断延展能力边界，布局汽车电子、健康环境、智能制造整体解决方案、智能家居等新业务板块，看好未来新赛道新客户带来的业绩增量。  盈利预测和投资建议：公司“客户开拓+快速创新+全球生产”的优势为其UDM模式提供有力支撑，随着海外客户渠道库存逐步消化，大客户订单放量有望驱动业绩重回增长。预计23-25年公司营业收入分别为62.55/78.03/93.37亿元，归母净利润分别为10.29/12.98/15.67亿元，EPS分别为1.31/1.66/2.00元，当前股价对应23-25年PE为13.58/10.76/8.91x，维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争风险，主要客户订单不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，产品出口风险，客户集中度高风险。 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2022-042022-082022-12盈趣科技沪深300 公司点评 盈趣科技（002925.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 782.52 流通A股(百万股)： 735.85 52周内股价区间(元)： 16.52-25.07 总市值(百万元)： 13,968.05 总资产(百万元)： 7,945.77 每股净资产(元)： 6.83 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,061 4,345 6,255 7,803 9,337 (+/-)YOY(%) 32.8% -38.5% 43.9% 24.7% 19.7% 净利润(百万元) 1,093 693 1,029 1,298 1,567 (+/-)YOY(%) 6.7% -36.6% 48.4% 26.2% 20.8% 全面摊薄EPS(元) 1.40 0.89 1.31 1.66 2.00 毛利率(%) 28.0% 30.4% 30.5% 30.8% 30.8% 净资产收益率(%) 19.9% 13.1% 17.8% 20.1% 21.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 盈趣科技（002925.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 4,345 6,255 7,803 9,337 每股收益 0.90 1.31 1.66 2.00 营业成本 3,023 4,346 5,400 6,459 每股净资产 6.74 7.39 8.23 9.25 毛利率% 30.4% 30.5% 30.8% 30.8% 每股经营现金流 1.55 1.42 1.86 1.97 营业税金及附加 27 39 48 58 每股股利 0.80 1.00 1.00 1.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 85 113 101 112 P/E 18.36 13.58 10.76 8.91 营业费用率% 2.0% 1.8% 1.3% 1.2% P/B 2.45 2.41 2.17 1.93 管理费用 196 263 296 336 P/S 3.22 2.23 1.79 1.50 管理费用率% 4.5% 4.2% 3.8% 3.6% EV/EBITDA 16.52 10.62 7.70 6.27 研发费用 373 500 562 663 股息率% 4.8% 5.6% 5.6% 5.6% 研发费用率% 8.6% 8.0% 7.2% 7.1% 盈利能力指标(%) EBIT 610 1,063 1,481 1,802 毛利率 30.4% 30.5% 30.8% 30.8% 财务费用 -127 -105 12 29 净利润率 16.3% 17.0% 17.1% 17.3% 财务费用率% -2.9% -1.7% 0.2% 0.3% 净资产收益率 13.1% 17.8% 20.1% 21.6% 资产减值损失 -83 3 5 7 资产回报率 8.9% 11.2% 12.8% 13.4% 投资收益 23 31 39 47 投资回报率 8.5% 13.3% 16.8% 18.3% 营业利润 787 1,201 1,513 1,828 盈利增长(%) 营业外收支 -0 -2 -1 -1 营业收入增长率 -38.5% 43.9% 24.7% 19.7% 利润总额 787 1,199 1,513 1,827 EBIT增长率 -49.5% 74.2% 39.3% 21.7% EBITDA 780 1,299 1,751 2,099 净利润增长率 -36.6% 48.4% 26.2% 20.8% 所得税 78 138 175 211 偿债能力指标 有效所得税率% 10.0% 11.6% 11.6% 11.5% 资产负债率 29.6% 34.8% 33.9% 35.6% 少数股东损益 15 32 40 48 流动比率 3.2 2.5 2.5 2.4 归属母公司所有者净利润 693 1,029 1,298 1,567 速动比率 2.5 2.0 2.0 1.9 现金比率 0.7 0.5 0.6 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,083 1,234 1,603 1,949 应收帐款周转天数 107.3 85.0 85.0 85.0 应收账款及应收票据 1,140 1,876 1,886 2,616 存货周转天数 125.9 80.0 80.0 80.0 存货 863 1,069 1,331 1,540 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 1,976 2,058 2,082 2,156 固定资产周转率 3.4 4.2 4.6 5.1 流动资产合计 5,062 6,238 6,903 8,261 长期股权投资 343 421 487 548 固定资产 1,287 1,493 1,684 1,843 在建工程 232 173 127 86 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 77 83 90 98 净利润 693 1,029 1,298 1,567 非流动资产合计 2,696 2,969 3,227 3,446 少数股东损益 15 32 40 48 资产总计 7,757 9,207 10,130 11,707 非现金支出 255 233 265 290 短期借款 180 219 258 292 非经营收益 -165 -28 -39 -47 应付票据及应付账款 710 1,506 1,552 2,108 营运资金变动 418 -154 -111 -316 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,216 1,112 1,453 1,543 其它流动负债 689 764 904 1,045