市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年1月19日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 112.06 总股本/流通股本（亿股） 5.34 / 4.20 总市值/流通市值（亿元） 598 / 471 52周内最高/最低价 277.62 / 79.40 资产负债率(%) 9.6% 市盈率 17.47 第一大股东 无锡汇智联合投资企业(有限合伙) 持股比例(%) 11.8% 研究所 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 卓胜微(300782) 修炼内功夯实竞争力，静待需求回暖 ⚫ 事件 公司发布2022年年度业绩预告：预计2022年实现营业收入36.8亿元，同比减少20.59%；实现归母净利润9.13-11.26亿元，同比减少52.39%-42.38%；实现扣非归母净利润9.23-11.17亿元，同比减少52.39%-42.38%。 ⚫ 投资要点 研发费用、减值以及智能手机市场疲软等拖累2022年业绩。公司预计2022年度实现营业收入36.80亿元，同比下降20.59%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降57.23%-47.26%。主要原因系：1）受到国际形势复杂多变、国内疫情反复、宏观经济下滑等多方面因素的影响，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求疲软，公司业绩受到一定影响；2）为夯实内生动力，公司稳步推进芯卓半导体产业化建设项目，持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发费用、经营费用大幅上升；3）随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降；4）公司基于谨慎原则对存货进行减值测试，导致报告期内存货减值损失增加。 智能终端需求下滑影响业绩，静待需求改善。据Canalys最新报告，2022年第四季全球智能手机出货量较去年同期减少17%，，较第二季及第三季的跌幅有所扩大，全年出货量同比减少11%，低于12亿部。我们认为，伴随着疫情冲击的减弱，社会经济生活恢复，智能终端需求有望改善。 自建滤波器产线持续推进，修炼内功夯实竞争力。公司自有的滤波器工艺研发平台建设已于三季度完成，后续将持续优化演进。预计下半年度，DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中所集成的射频滤波器均会逐步采用自产的滤波器。公司自有滤波器资源平台的建设，将有助于提升产品整体性能水平，构建滤波器相关产品的品质、性能、供应和成本优势。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为1.95、2.86、3.52元，当前股价对应的PE分别为68倍、47倍、38倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 下游终端需求不及预期；客户拓展不及预期；新产品推进不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 -54%-49%-44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%2022-012022-032022-062022-082022-102023-01卓胜微电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4634 3680 4570 5470 增长率(%) 65.95 -20.58 24.18 19.69 EBITDA（百万元） 2255 1550 2010 2356 归属母公司净利润（百万元） 2135 1040 1527 1879 增长率(%) 99.00 -51.29 46.90 23.02 EPS(元/股) 4.00 1.95 2.86 3.52 市盈率（P/E） 33.34 68.45 46.59 37.88 市净率（P/B） 9.31 8.42 7.13 6.00 EV/EBITDA 47.17 43.67 33.52 27.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 4634 3680 4570 5470 营业收入 66.0% -20.6% 24.2% 19.7% 营业成本 1959 1758 2199 2675 营业利润 82.3% -47.1% 46.9% 23.7% 税金及附加 4 4 5 5 归属于母公司净利润 99.0% -51.3% 46.9% 23.0% 销售费用 45 31 37 46 获利能力 管理费用 53 125 146 175 毛利率 57.7% 52.2% 51.9% 51.1% 研发费用 304 418 457 520 净利率 46.1% 28.3% 33.4% 34.4% 财务费用 12 -53 -70 -76 ROE 27.9% 12.3% 15.3% 15.9% 资产减值损失 -64 -230 -80 0 ROIC 25.5% 14.1% 15.4% 15.3% 营业利润 2221 1175 1726 2135 偿债能力 营业外收入 200 0 0 0 资产负债率 9.6% 5.9% 8.7% 6.5% 营业外支出 7 0 0 0 流动比率 6.62 9.24 6.78 10.45 利润总额 2415 1175 1726 2135 营运能力 所得税 280 135 198 256 应收账款周转率 10.18 10.29 10.29 10.29 净利润 2135 1040 1527 1879 存货周转率 4.40 3.89 5.54 5.45 归母净利润 2135 1040 1527 1879 总资产周转率 0.80 0.42 0.46 0.46 每股收益（元） 4.00 1.95 2.86 3.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 4.00 1.95 2.86 3.52 货币资金 2661 3499 3789 6620 每股净资产 14.32 15.83 18.69 22.21 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 572 143 745 318 PE 33.34 68.45 46.59 37.88 预付款项 12 11 14 16 PB 9.31 8.42 7.13 6.00 存货 1476 416 1233 773 流动资产合计 4980 4335 6044 7998 现金流量表 固定资产 246 1568 1932 1828 净利润 2135 1040 1527 1879 在建工程 766 613 491 392 折旧和摊销 52 202 279 302 无形资产 75 75 75 75 营运资本变动 -1083 1201 -997 751 非流动资产合计 3468 4636 4877 4676 其他 45 226 75 -5 资产总计 8448 8971 10922 12674 经营活动现金流净额 1150 2669 885 2926 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -2858 -1600 -600 -100 应付票据及应付账款 376 162 511 308 其他 -497 4 5 5 其他流动负债 376 307 381 458 投资活动现金流净额 -3356 -1597 -596 -95 流动负债合计 752 469 892 765 股权融资 2972 0 0 0 其他 62 62 62 62 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 62 62 62 62 其他 -193 -234 0 0 负债合计 813 531 954 827 筹资活动现金流净额 2780 -234 0 0 股本 334 534 534 534 现金及现金等价物净增加额 545 839 289 2832 资本公积金 3689 3489 3489 3489 未分配利润 3428 4079 5377 6974 少数股东权益 -8 -8 -8 -8 其他 191 347 576 858 所有者权益合计 7634 8441 9968 11847 负债和所有者权益总计 8448 8971 10922 12674 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮