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金种子酒的公司研究报告显示，公司在2022年实现了收入增长，尤其是23Q1，白酒收入达到2.78亿元，同比增长25%。增量主要来自于50-100元价位带的产品，包括柔和、祥和、金种子六年等老核心产品，这反映了华润入驻后渠道的理顺和网点的有效增加。虽然馥合香产品升级换包装，但对销量影响有限，而光瓶酒产品在3月底推出，其销售贡献体现在合同负债的增加上，截至23Q1，合同负债达到1.7亿元，较上季度增加了6000万元。
经销商数量的重新回升也传递出积极信号，尽管22Q4数量下降可能与清理低质量经销商有关，但23Q1的增加表明渠道调整进程顺利，且单个经销商的产出显著提高，经销商质量优化明显。然而，23Q1利润仍然亏损，低于预期，主要是由于馥合香等产品升级带来的成本上升以及渠道费用的增加。毛利率仍然处于较低水平。
利润预计将在未来几个季度逐步改善，特别是随着光瓶酒新品的全面铺开和动销情况的显现，中报将能更清晰地反映出产品的销售情况。尽管内部管理调整和渠道梳理仍在持续，但华润入驻带来的积极变化已经在第一季度的收入中体现出来。因此，维持对金种子酒的“买入”评级。
风险因素包括内部管理调整的不确定性、省内竞争加剧以及新产品的培育进度不及预期。金种子酒2023-2025年的EPS预期分别为0.12元、0.52元、1.03元，市盈率为215.17倍、47.75倍、24.32倍，市净率为6.29倍、5.68倍、4.74倍。
