业绩短期承压，23年增长可期

公司年度与季度业绩概览

2022年及2023Q1业绩亮点

2022年总体表现：

• 营收：47.22亿元，同比下降5.74%。
• 净利润：1.25亿元，同比下降47.22%。

2023Q1表现：

• 营收：10.46亿元，同比增长0.05%。
• 净利润：0.52亿元，同比增长25.38%。

业务细分与渠道分析

核心业务增长：

• 水乳膏霜业务：实现收入增长，线上渠道收入占比持续提升。
• 面膜与品牌管理服务：分别录得收入下降，占比减少。

渠道表现：

• 线上渠道：总收入占比90.37%，同比提升2.22个百分点。
• 线下渠道：总收入占比9.63%，同比减少2.22个百分点。

毛利与费用控制

• 毛利率：22年53.12%，23Q1为53.71%，略降0.55个百分点。
• 费用率：销售费用率下降2.09个百分点至41.25%，管理费用率保持稳定，研发费用率增长0.57个百分点至2.35%。
• 净利率：22年2.64%，23Q1升至4.98%，提升1.01个百分点。

自有品牌与代理业务

自有品牌进展：

• 品牌矩阵完善，包括御泥坊、EDB、大水滴、小迷糊等，推出高客单产品。
• 收购日法高奢护肤品牌EDB与法国敏感肌院线品牌Pier Augé，增强产品线。

代理品牌表现：

• 稳定增长，打造多个爆款产品，涵盖护肤、彩妆、个护、香水与健康食品等领域。

投资建议与风险提示

投资观点：

• “四双战略”持续推动，收购伊菲丹增强品牌矩阵。
• 承接强生中国业务，预期未来业绩向好。
• 预计23-25年净利润分别为2.27亿、3.14亿、4.06亿，PE分别为25X、18X、14X。
• 维持“推荐”评级。

风险考量：

• 行业竞争加剧风险。
• 品牌拓展与新品研发不及预期风险。

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