请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年04月30日全国化进程加速推进，内生动力持续增强——古井贡酒（000596.SZ）年报及一季报点评事件公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收167.13亿元，同比+25.95%；实现归母净利润31.43亿元，同比+36.78%。2023Q1实现营收65.84亿元，同比+24.83%；实现归母净利润15.70亿元，同比+42.87%。点评年份原浆系列表现突出，省外市场逐步拓展，线上线下均实现稳步增长。分业务看，白酒业务/酒店业务/其他分别实现营收161.68/0.58/4.88亿元，分别同比+26.70%/-23.68%/+12.56%，白酒业务表现符合预期；分产品看，2022年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼/其他分别实现营收121.07/18.74/12.63/9.24亿元，分别同比+30.07%/+16.45%/+11.38%/+30.13%，不同类型产品均实现稳健增长，年份原浆系列表现突出；分区域看，2022年华北/华中/华南/国际分别实现营收13.26/143.55/10.11/0.22亿元，分别同比+23.84%/+26.91%/+15.16%/+115.76%，省外市场逐步拓展，国际市场增长亮眼；分渠道看，2022年线上/线下分别实现营收6.10/161.03亿元，分别同比+14.88%/+26.41%，线上渠道稳步增长，线下渠道表现突出。费用管控成效显著，盈利能力稳步提升。盈利端，2022年/2023Q1公司毛利率分别为77.17%/79.67%，同比分别+2.07pct/+1.78pct；2022年/2023Q1净利率分别为19.46%/24.26%，同比分别+1.56pct/+2.80pct，盈利能力稳步提升。费用端，2023Q1公司销售费率28.83%（同比-1.33pct）、管理费用率5.47%（同比-0.61pct）、研发费用率0.19%（同比-0.06pct）、财务费用率-1.33%（同比+0.25pct），费用管控成效显著。其中，销售费用降低推测与中低端产品费用投入减少有关，管理费用降低主要受益于数字化建设。全国化进程不断加速，2023年有望实现高质量发展。公司坚持“全国化、次高端化”的发展战略，省内产品结构升级，省外市场逐步拓展，加速推进全国化进程。同时公司深化营销体系建设，通过赞助央视/地方春晚等多种营销方式，逐步增强品牌影响力。随着2022年底薪酬考核管理办法落地，公司管理机制不断完善，有利于进一步提高公司内生动力和外部竞争力。数字化建设优化业务流程，降低管理费用，生产技术改造持续推进，未来业绩增长支撑坚实。2023年公司继续深入推进营销创新，推进全国化进程，催生企业内生动力，业绩有望延续高增态势。投资建议我们预计2023-2025年公司EPS分别为7.02/8.39/10.34元/股，基于2023年4月28日收盘价，对应PE分别为38.98/32.63/26.47X，维持“推荐”评级。风险提示宏观经济不景气风险；全国化进程不及预期风险；疫情反复风险。评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)528.60流通A股/B股(百万股)408.60/120.00资产负债率(%)42.42每股净资产(元)34.04市净率(倍)8.04净资产收益率(加权)14.6912个月内最高/最低价303.00/192.43相关研究《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：Q3业绩稳健增长，省内基本盘稳固_20221031》2022.10.31《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：全年任务完成过半，Q2延续增长势头_20220902》2022.09.02《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：Q2业绩稳步增长，全年业绩确定性强_20220802》2022.08.02《【食品饮料】古井贡酒（000596.SZ）：次高端结构升级，徽酒龙头后百亿时代来临_20220726》2022.07.26公司研究·古井贡酒·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2古井贡酒(000596.SZ)盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入16713.2319386.6723495.0228982.35增长率（%）25.9523.8417.7916.56归母净利润3143.143711.884434.165465.63增长率（%）36.7818.0919.4623.26EPS（元/股）5.957.028.3910.34市盈率（P/E）44.8638.9832.6326.47市净率（P/B）7.626.515.434.50资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月28日收盘价273.74元/股 请仔细阅读报告尾页的免责声明3古井贡酒(000596.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022.002023.002024.002025.002022A2023E2024E2025E营业收入16713.2319386.6723495.0228982.35货币资金13773165292034624930%同比增速25.95%23.84%17.79%16.56%交易性金融资产1783178317831783营业成本3816.324446.225092.365884.83应收账款及应收票据63102106141毛利12896.9114940.4518402.6723097.52存货6058665578468937％营业收入77.17%77.07%78.33%79.70%预付账款234242295330税金及附加2824.063084.883768.014715.27其他流动资产418746707948％营业收入16.90%15.91%16.04%16.27%流动资产合计22328260563108237069销售费用4668.195559.387202.499326.49长期股权投资10121417％营业收入27.93%28.68%30.66%32.18%投资性房地产13841管理费用1166.781403.481585.381779.47固定资产合计2742295832273535％营业收入6.98%7.24%6.75%6.14%无形资产1108121613091391研发费用56.6765.5074.2784.05商誉561589626648％营业收入0.34%0.34%0.32%0.29%递延所得税资产425425425425财务费用-216.30-348.16-365.00-450.95其他非流动资产2602330042555257％营业收入-1.29%-1.80%-1.55%-1.56%资产总计29790345644094348344资产减值损失-11.14-12.00-14.00-16.00短期借款83100110120信用减值损失0.400.300.300.30应付票据及应付账款2750237431943417其他收益46.7251.3956.5362.19预收账款0000投资收益-10.800.23-1.96-4.18应付职工薪酬79594110691240净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费1205133716572021公允价值变动收益29.155.4613.9516.19其他流动负债5175623167617770资产处置收益0.891.161.141.06流动负债合计10009109831279114568营业利润4452.735221.916193.477702.74长期借款45556063％营业收入26.64%26.94%26.36%26.58%应付债券0000营业外收支17.7642.2643.2434.42递延所得税负债281281281281利润总额4470.495264.186236.717737.16其他非流动负债122122122122％营业收入26.75%27.15%26.54%26.70%负债合计10457114411325415034所得税费用1218.661473.971671.242116.29归属于母公司的所有者权益18521222332666732132净利润3251.833790.214565.475620.87少数股东权益81289010221177％营业收入19.46%19.55%19.43%19.39%股东权益19333231232768933309归属于母公司的净利润3143.143711.884434.165465.63负债及股东权益29790345644094348344%同比增速36.78%18.09%19.46%23.26%少数股东损益108.6978.33131.31155.23EPS（元/股）5.957.028.3910.34现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额3108412155486425投资6625-5-6-8基本指标资本性支出-1578-1388-1745-18522022A2023E2024E2025E其他22261212EPS5.957.028.3910.34投资活动现金流净额5269-1387-1740-1849BVPS35.0442.0650.4560.79债权融资0000PE44.8638.9832.6326.47股权融资6000PEG1.222.151.681.14银行贷款增加（减少）70271513PB7.626.515.434.50筹资成本-1211-5-6-5EV/EBITDA28.1324.6120.0415.64其他-193000ROE16.97%16.70%16.63%17.01%筹资活动现金流净额-13292298ROIC15.72%14.89%15.14%15.57%现金净流量7048275738174584 请仔细阅读报告尾页的免责声明4古井贡酒(000596.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。