2024年报及2025年一季报点评：医美经营彰显韧性，加速全国化扩张

医美经营彰显韧性，加速全国化扩张朗姿股份(002612) 纺织服装业/可选消费品 ——2024年报及2025年一季报点评 訾猛(分析师) 杨柳(分析师) 李艺冰(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880513120002 S0880521120001 S0880525050001 本报告导读： 公司资本模式运作高效，24年内生+外延收购共同发力实现医美业务稳健经营，女装存货结构持续改善，25年有望通过降本增效释放各板块利润弹性。 投资要点： 考虑到公司短期医美业务增速放缓，下调25-26年EPS预测至0.70 元（-0.11pct）、0.83元（-0.1pct），新增27年EPS预测为0.91元。看好中长期女装基本盘稳固、医美及婴童业务持续修复带来的利润弹性，按分布估值法给予女装/医美/婴童业务各25/30/25xPE，对应目标价19.46元，维持“增持”评级。 医美业务彰显韧性，女装业务毛利率显著提升。2024年公司实现收 入56.91亿元，同比下降0.24%，归母净利润2.57亿元，同比增长 1.38%，扣非后净利润2.18亿元，同比增长11.30%，非经常性损益系政府补助、同一控制下企业合并产生的净损益及少数股东权益变动影响。毛利率58.85%同比提升1.41pct，归母净利率4.52%同比提升0.15pct。（1）医美业务收入27.84亿元，同比增长3.47%，占整 评级：增持 目标价格：19.46 当前价格：16.69 交易数据 52周内股价区间（元）12.33-19.63 总市值（百万元）7,384 总股本/流通A股（百万股）442/255 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,883 每股净资产（元）6.52 市净率（现价）2.6 净负债率30.92% 52周股价走势图 体收入比例48.92%较23年提升1.76pct，板块毛利率54.42%同比提升0.65pct。（2）女装业务收入19.25亿元，同比下降2.97%，占整体收入比例33.83%，板块毛利率63.45%同比提升3.28pct。（3）婴童业务收入9.21亿元，同比下降5.53%，占整体收入比例16.19%，板块毛利率61.76%同比提升1.09pct。 1Q25净利率6.8%同比提升0.94pct，盈利能力持续优化。1Q25公 司实现收入13.99亿元，同比下降7.77%，归母净利润0.95亿元， 同比增长5.12%，毛利率59.72%同比提升0.17pct，归母净利率6.81% 22% 13% 4% -6% -15% -25% 朗姿股份深证成指 同比提升0.94pct。销售/管理/研发费率分别为39.6%/8.1%/1.9%，销售费率同比下降0.42pct。 医美内生+外延并行，加速全国布局。公司在2024年先后收购郑州 集美、北京丽都、湖南雅美并纳入合并报表，合计贡献收入约5.2亿 元。旗下晶肤医美围绕社区化、生活化的业务发展战略，布局了5 家以“晶肤美瑟”为子品牌的生活美容机构。截至24年末，公司已 拥有41家医疗美容机构，未来公司将抓住颜值经济发展的新机遇，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并力争成为行业领先者。 风险提示：监管政策变动、行业竞争加剧、人力资源成本上升等。 2024-052024-092025-01 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 14% 4% 相对指数 6% 20% -3% 股票研 究 公司年报点 评 证券研究报 告 股票研究/2025.06.03 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5,705 5,691 6,135 6,568 6,947 (+/-)% 37.9% -0.2% 7.8% 7.0% 5.8% 净利润（归母） 254 257 312 366 404 (+/-)% 1,087.3% 1.4% 21.2% 17.5% 10.3% 每股净收益（元） 0.57 0.58 0.70 0.83 0.91 净资产收益率(%) 7.1% 9.2% 10.8% 12.2% 12.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.56 29.16 24.06 20.47 18.57 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金439 556 886 507 1,816 营业总收入 5,705 5,691 6,135 6,568 6,947 交易性金融资产 66 38 28 23 18 营业成本 2,437 2,342 2,549 2,709 2,853 应收账款及票据 220 172 185 818 0 税金及附加 28 24 26 28 30 存货 1,113 1,151 1,027 1,054 951 销售费用 2,322 2,301 2,460 2,633 2,779 其他流动资产 224 206 211 238 246 管理费用 464 508 535 556 580 流动资产合计 2,063 2,123 2,336 2,639 3,030 研发费用 96 109 113 124 137 长期投资 913 922 932 942 952 EBIT 398 459 524 594 651 固定资产 714 701 663 623 581 其他收益 19 25 27 29 30 在建工程 16 14 14 13 12 公允价值变动收益 -8 -3 0 0 0 无形资产及商誉 2,217 2,173 2,140 2,106 2,071 投资收益 55 27 49 53 56 其他非流动资产 2,440 2,038 1,913 1,818 1,724 财务费用 94 92 97 93 98 非流动资产合计 6,300 5,849 5,661 5,502 5,341 减值损失 21 27 0 0 0 总资产 8,363 7,971 7,998 8,141 8,371 资产处置损益 1 1 1 1 1 短期借款 684 1,314 1,314 1,314 1,314 营业利润 352 392 432 506 558 应付账款及票据 293 250 319 263 238 营业外收支 -11 -9 -5 -5 -5 一年内到期的非流动负债 63 9 13 13 13 所得税 51 87 73 85 94 其他流动负债 1,826 1,665 1,486 1,521 1,595 净利润 291 295 354 416 459 流动负债合计 2,866 3,238 3,132 3,111 3,160 少数股东损益 37 38 43 50 55 长期借款 165 186 186 186 186 归属母公司净利润 254 257 312 366 404 应付债券 0 220 220 220 220 租赁债券 894 768 768 768 768 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 203 167 160 160 160 ROE(摊薄,%) 7.1% 9.2% 10.8% 12.2% 12.9% 非流动负债合计 1,262 1,340 1,333 1,333 1,333 ROA(%) 3.6% 3.6% 4.4% 5.2% 5.6% 总负债 4,128 4,578 4,465 4,445 4,494 ROIC(%) 5.6% 6.0% 7.2% 8.0% 8.5% 实收资本(或股本) 442 442 442 442 442 销售毛利率(%) 57.3% 58.8% 58.5% 58.7% 58.9% 其他归母股东权益 3,113 2,345 2,441 2,555 2,681 EBITMargin(%) 7.0% 8.1% 8.5% 9.0% 9.4% 归属母公司股东权益 3,555 2,787 2,883 2,998 3,124 销售净利率(%) 5.1% 5.2% 5.8% 6.3% 6.6% 少数股东权益 679 607 649 699 754 资产负债率(%) 49.4% 57.4% 55.8% 54.6% 53.7% 股东权益合计 4,234 3,394 3,532 3,697 3,878 存货周转率(次) 2.1 2.1 2.3 2.6 2.8 总负债及总权益 8,363 7,971 7,998 8,141 8,371 应收账款周转率（次） 27.7 29.1 34.4 13.1 17.0 总资产周转周转率（次） 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 3.5 2.2 2.4 0.3 4.6 经营活动现金流 880 567 738 119 1,860 资本支出/收入 2.3% 2.7% 2.6% 2.4% 2.3% 投资活动现金流 -392 -417 -83 -141 -168 EV/EBITDA 13.78 11.66 10.78 10.01 7.89 筹资活动现金流 -499 -67 -325 -357 -383 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.56 29.16 24.06 20.47 18.57 汇率变动影响及其他 0 -22 -1 0 0 P/B(现价) 2.11 2.69 2.60 2.50 2.40 现金净增加额 -10 62 330 -379 1,309 P/S(现价) 1.31 1.32 1.22 1.14 1.08 折旧与摊销 319 328 321 354 387 EPS-最新股本摊薄(元) 0.57 0.58 0.70 0.83 0.91 营运资本变动 242 -119 -11 -707 961 DPS-最新股本摊薄(元) 0.45 0.40 0.48 0.57 0.63 资本性支出 -129 -152 -159 -159 -159 股息率(现价,%) 2.7% 2.4% 2.9% 3.4% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值表 603518.SH 锦泓集团 /港元） 10.40 2024A0.88 2025E 2.16 2026E2.68 2024A 12 2025E 5 2026E 4 603808.SH 歌力思 7.66 1.88 0.50 0.55 4 15 14 2373.HK 美丽田园医疗健康 17.92 0.99 1.29 1.40 18 14 13 300015.SZ 爱尔眼科 12.41 0.38 0.44 0.50 32 28 25 301276.SZ 嘉曼服饰 17.90 1.59 1.92 2.12 11 9 8 301078.SZ 孩子� 14.66 0.14 0.28 0.37 105 52 40 平均值 30 21 17 股票代码股票简称收盘价（元 EPS（元/股）PE（倍） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究所，其中嘉曼服饰预测数据为wind一致预期，欣贺股份暂无一致预期，故表中未显示注：汇率为1港币=0.92人民币，收盘价为2025年5月30日 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告