涤纶业务底部复苏，芳纶市场前景广阔

23Q1公司毛利率修复，业绩符合预期。公司发布2023年一季度报告，实现营业收入10.1亿元，同比降低4.1%，环比增长6.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比降低7.1%，环比增长3.5%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比降低9.7%，环比增长159.5%。公司一季度毛利率28.4%，同比增长3.9pcts，环比增长2.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.2/4.9/-0.2%，分别同比+1.3/+2.8/+1.4/0pcts，净利率为15.9%，同比增加0.2pcts，环比增加1.1pcts。公司一季度营收及利润下滑主要由于22Q1氨纶板块高基数所致，芳纶产销量、盈利水平稳定提升。 氨纶景气逐步回暖，芳纶产能稳步投放。分板块看（1）根据Wind数据，2023年一季度氨纶均价35180元/吨，同比降低36.4%，环比上涨2.4%，氨纶-PTMEG-纯MDI平均价差为15770元/吨，同比降低8.7%，环比上涨5.6%，2022年氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌，随着疫情影响逐步缓解，下游纺服逐步复苏，对于氨纶的需求支撑有所提升。公司统筹烟台、宁夏双基地建设，淘汰落后产能，目前公司氨纶在建产能60000吨/年今年年内将陆续投产。（2）公司芳纶总产能2.1万吨，位居全球第三位，目前公司芳纶在建产能19000吨/年，2023年将陆续投产。国产芳纶在防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量逐步增加，防护服领域将成为间位芳纶下游第一大需求领域；与此同时，锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间。 公司聚焦高新技术材料布局,看好芳纶涂覆隔膜发展空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务：（1）莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期，莱特美 ® 纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产；（2）纤维绿色化数码打印工厂、印染示范工厂分别将于2023年二季度、2023年三季度建成投产；（3）高性能锂电池芳纶隔膜中试项目已经投产调试，进入送样验证程序。芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。 风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 预计2023-2025年归母净利润为8.2/11.5/13.3亿元， 同比增速87.4/40.5/15.8%；摊薄EPS为0.95/1.33/1.54元，当前股价对应PE为22.1/15.7/13.6x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 23Q1公司毛利率修复，业绩符合预期。公司发布2023年一季度报告，实现营业收入10.1亿元，同比降低4.1%，环比增长6.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比降低7.1%，环比增长3.5%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比降低9.7%，环比增长159.5%。公司一季度毛利率28.4%，同比增长3.9pcts，环比增长2.5pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0/5.2/4.9/-0.2%， 分别同比+1.3/+2.8/+1.4/0pcts，净利率为15.9%，同比增加0.2pcts，环比增加1.1pcts。 公司一季度营收及利润下滑主要由于22Q1氨纶板块高基数所致，芳纶产销量、盈利水平稳定提升。 图1：泰和新材营业收入及增速 图2：泰和新材归母净利润及增速 氨纶景气逐步回暖，芳纶产能稳步投放。分板块看（1）根据Wind数据，2023年一季度氨纶均价35180元/吨，同比降低36.4%，环比上涨2.4%，氨纶-PTMEG-纯MDI平均价差为15770元/吨，同比降低8.7%，环比上涨5.6%，2022年氨纶行业需求疲软，产品价格大幅下跌，随着疫情影响逐步缓解，下游纺服逐步复苏，对于氨纶的需求支撑有所提升。公司统筹烟台、宁夏双基地建设，淘汰落后产能，目前公司氨纶在建产能60000吨/年今年年内将陆续投产。（2）公司芳纶总产能2.1万吨，位居全球第三位，目前公司芳纶在建产能19000吨/年，2023年将陆续投产。国产芳纶在防护、通信、汽车、航空、轨道交通等领域的用量逐步增加，防护服领域将成为间位芳纶下游第一大需求领域；与此同时，锂电隔膜芳纶涂覆也将打开芳纶新的成长空间。 公司聚焦高新技术材料布局,看好芳纶涂覆隔膜发展空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务：（1）莱特美智能发光纤维正在进行市场开拓期，莱特美 ® 纤维锂电池中试项目预计将于2023年二季度建成投产；（2）纤维绿色化数码打印工厂、印染示范工厂分别将于2023年二季度、2023年三季度建成投产；（3）高性能锂电池芳纶隔膜中试项目已经投产调试，进入送样验证程序。芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。 公司成立控股子公司烟台泰和电池新材料有限公司作为芳纶涂覆隔膜项目公司，其中公司持股比例为50%，全资子公司泰和研究院持股10%，项目关联团队员工持股10%、控股股东投资平台持股20%，公司通过员工跟投方式有助于实现员工与项目的绑定，加速新产业项目落地。 投资建议 ：预计2023-2025年归母净利润为8.2/11.5/13.3亿元 ， 同比增速87.4/40.5/15.8%； 摊薄EPS为0.95/1.33/1.54元 ， 当前股价对应PE为22.1/15.7/13.6x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）