2010年业绩略低于预期;镁合金、铝合金广阔的市场前景及公司良好的业务布局使未来业绩大幅增长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月23日 金属新材料III 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 30.00元 当前股价： 24.51元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2919.14 总股本(百万) 192 流通股本(百万) 138 流通市值(亿) 34 EPS（TTM） 0.09 每股净资产（元） 4.59 资产负债率 56.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 云海金属 -3.73 26.28 71.32 上证综合指数 2.23 1.43 11.08 -46%-23%0%23%46%69%92%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12云海金属上证综合指数 相关报告 《云海金属-巢湖云海取得采矿许可证，镁合金业务顺利发展》2010-12-29 《云海金属-两大主业稳步发展，且镁合金业务有望显著受益新能源汽车推广》《云海金属-获取巢湖镁矿采矿权 增强资源保障能力》2010-6-1 云海金属 002182 推荐2010年业绩略低于预期；镁合金、铝合金广阔的市场前景及公司良好的业务布局使未来业绩大幅增长可期 投资要点： „ 云海金属今日公告2010年业绩报告。公司2010年实现营业收入28.41亿元，同比整张89.69%；实现归属于上市公司股东的净利润2819万元，同比增长456.53%；全面摊薄EPS0.15元，低于我们之前的预期。„ 2010年分配预案：公司拟以1.92以股为基数，用资本公积金向全体股东每10股转增5股；拟不进行现金分红。 „ 公司业绩同比出现了大幅增长的主要原因是铝合金业务出现了大幅增长、镁合金业务也显著恢复。2010年公司铝合金业务实现营业收入16.31亿元，同比增长207%，铝合金收入占比也从2009年的37.75%提升至2010年的58.38%；镁合金业务2010年实现营业收入9.63亿元，同比增长14.96%，镁合金业务出现了显著的恢复。镁合金业务增长低于我们之前的预期，是导致业绩低于我们之前预期的主要因素，但是，我们依然看好公司在这两块业务的良好布局、看好镁合金未来应用领域的扩大尤其是汽车轻量化带来行业的转折点，我们看好公司未来的发展。 „ 公司镁合金业务布局良好，上游资源控制能力得到增强、下游产能继续扩张且产品结构持续优化。目前公司五台项目已经运转成熟稳定，巢湖项目处于建设期，该项目全部建成后，公司镁合金产能达到23.5万吨，其中15万吨为具有从白云石-镁合金一体化产业链的产能。 „ 公司另一大主业——铝合金逐步壮大，铝合金、镁合金两大业务并驾齐驱更有利于公司持续稳定发展。目前公司铝合金产能达到20万吨，预计山西永济10万吨铝合金项目11年年底投产，届时铝合金产能达到30万吨，铝板块的顺利开拓进一步稳定和提升整体盈利能力。 „ 我们依然认为，朝阳的镁合金行业随着环保节能的大力推广、镁加工技术的突破以及没有明显资源约束瓶颈为镁合金下游应用及替代其他金属打开巨大的空间。我们认为，随着节新能源汽车作为国家战略新兴产业，未来几年有望高速增长，也将开创镁合金在新能源汽车全面应用的新时代。 „ 维持推荐的投资评级。不考虑资本公积金转增股本影响，我们预测公司11－13年EPS0.59元、0.86元和1.76元的预测，公司具有确定的业绩增长，同时有望显著受益汽车轻量化发展和电子行业稳定增长带来的收益，维持推荐的投资评级，未来6-12个月目标价30.00元。 „ 风险提示：下游需求增长低于预期。 主要财务指标 [T bl P fit]单位：百万元 2010E2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 2841 5436 7326 8420 同比(%) 90%91% 35%15%归属母公司净利润(百万元) 34 130 192 391 同比(%) 565%286% 48%104%毛利率(%) 8.9%12.9% 13.7%15.9%ROE(%) 3.6%12.3% 15.4%23.9%每股收益(元) 0.15 0.59 0.86 1.76 P/E 85.82 22.23 15.07 7.39 P/B 3.13 2.74 2.32 1.77 EV/EBITDA 20 10 7 4 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 图 1 2007年以来公司收入构成情况（%） 9.67%5.79%8.26%30.74%35.75%55.63%58.38%76.20%83.10%80.58%61.71%56.34%37.04%34.49%7.39%5.27% 5.75%4.77% 5.82%5.16% 4.78%1.32%1.34%1.12%0.92%1.65%2.30%2.33%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007年 2008中2008年 2009中2009年 2010中2010年硅铁其他锌合金压铸件金属锶中间合金镁合金产品铝合金产品 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 2 : 分产品的营业利润构成(百万) -50050100150200250300350 2007年 2008中 2008年 2009中 2009年 2010中2010年硅铁其他锌合金压铸件金属锶中间合金镁合金产品铝合金产品 资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 3 : 主要产品毛利率走势图（%） -100-80-60-40-20020406080100铝合金产品镁合金产品中间合金金属锶压铸件锌合金其他硅铁铝合金产品4.51 3.93 2.11 3.98 7.46 7.92 7.03镁合金产品13.2 17.31 16.38 10.36 14.5 7.97 9.65中间合金0.88 6.76 1.2 1.88 10.01 10.9 8.58金属锶12.33 16.96 17.82 20.84 17.62 31.4 26.82压铸件-58.78 -68.24 -53.91 -83.39 -69.05 -67.73 -40.89锌合金2.03 -15.51 1.89 26.59 24.56 15.06 15.74其他60.87 82.7 20.48 27.28 12.04 -81.12 11.43硅铁0.32 21.42 19.22 2007年 2008中 2008年 2009中 2009年 2010中 2010年 资料来源：公司公告、中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/6 表 1 2010年云海金属控股子公司的经营情况及业绩（万元） 序号 公司名称 业务性质主要产品或服务 注册资本持股比例总资产 净资产 净利润 1 南京云海金属贸易有限公司 贸易型金属镁、镁合金、金属锶、碱土金属、合金、铝合金、锌合金、机械设备、工装、辅料的销售；自营和代理各类商品和技术的进出品业务 10000万元人民币100% 24,314.89 8,935.90 -1,434.302 闻喜云海金属有限公司 生产型生产和经营镁、锶金属及合金、金属材料、化工产品 3000 万元人民币100% 3,431.16 3,613.74 -232.6 3 苏州云海镁业有限公司 生产型生产、加工铝镁合金、锌合金材料及制品；销售公司所生产的产品并提供相关售后服务 2600 万美元 100% 39,522.24 29,926.434,692.74 4 五台云海镁业有限公司 生产型金属镁、镁合金产品；金属锶和其他碱土金属及合金的生产与销售；铝合金的生产和销售；以上产品设备和辅料的制造和销售 15000万元人民币100% 71,788.29 37,086.28-2,849.645 包头云海金属有限公司 生产型铁合金的冶炼及销售 688万元人民币 100% 1,557.82 591.87 65.83 6 瑞宝金属(香港)有限公司 贸易型公司产品海外销售 880万港币 100% 14,350.22 2,822.23 302.3 7 巢湖云海镁业有限公司 生产型白云石的加工、销售，金属镁及镁合金产品、金属锶和其他碱土金属及合金的生产和销售；铝合金的生产和销售；以上产品的副产品、生产设备和辅料的制造和销售 22000万元人民币51% 22,189.52 18,701.99845.86 8 台州云泽铝业有限公司 生产型铝合金制品制造、销售；新型合金材料、塑料制品销售 5000万元人民币 51% 6,795.89 4,551.62 -437.05 9 南京云丰废旧金属回收有限公司 生产型废旧物资回收、销售 100万元人民币 100% 310.3 -99.33 -199.33 10 南京云开合金有限公司 生产型生产、研发晶粒细化剂及中间合金产品、销售自产产品；与上述产品相关商品的进口业务及国内批发（不涉及国营贸易管理商品涉及配额、许可证管理商品的，按国家有关规定办理申请）。对销售后的产品进行售后服务 2000万元人民币 55% 2,404.52 1,909.68 -90.32 11 运城云海铝业有限公司 生产型铝合金及制品制造、销售 4800万元人民币 100% 7,366.18 4,470.24 -329.76 资料来源：公司资料、中投证券研究所 表 2 云海金属主要产品产能产量预测镁合金产能和产量预测（万吨） 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 产能 产量 镁合金 13.50 6.00 13.50 7.5019.5010.0024.5014.00 24.5018铝合金 7.50 6 19 15280222828 2828中间合金 1.00 0.80 1.00 0.81.001.001.001.00 1.001资料来源：公司公告、中投证券研究所 图 4 原镁生产成本构成 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/6 资料来源：公司公告、中投证券研究