产品结构持续优化，印尼布局有望带来业绩释放

报告总结：

南山铝业是一家专注于铝产业的公司，其产品结构持续优化，特别是在高端产品领域的比重提升。2022年年报显示，公司实现了349.51亿元的营业收入，同比增长21.68%，净利润为35.16亿元，同比增长3.07%。然而，第四季度和第一季度的盈利出现了下滑，分别下滑25.2%和28.12%。

公司通过印尼的氧化铝项目，尤其是二期100万吨项目的投产，以及印尼一期项目的达产放量，促进了业绩的释放。此外，公司持续优化产品结构，积极布局高端产品，包括汽车板、航空板、动力电池箔等，以应对全球新能源车市场的需求增长。

在2023年，公司的利润增长点主要来自于印尼氧化铝二期项目的贡献。未来，随着高端汽车板项目的推进和航空板业务的放量，以及电池箔产能的爬坡和再生铝项目的建设，公司的利润有望进一步增长。

公司通过出售产能指标回笼资金，并在印尼宾坦工业园区投资建设电解铝和炭素项目，展现了其国际化战略的实施。这将有助于公司扩大产能，提升全球竞争力。

在财务预测方面，预计2023-2025年的营业收入分别为273.61亿、307.68亿、346.53亿元，净利润分别为34.43亿、41.75亿、52.57亿元。考虑到公司产能转移和高端产品布局的明确，其估值水平有望提升，维持“买入-A”的评级，目标价调整至4.5元/股。

风险提示主要包括需求不及预期、产品价格波动和项目进展不及预期等因素。

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