此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 家用电器 ｜ 白色家电 产品结构优化将带来持续的业绩和盈利增长 2018年03月26日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 74.5-89.4元 交易数据 当前价格（元） 67.40 52周价格区间（元） 39.98-75.59 总市值（百万） 42629.68 流通市值（百万） 29613.14 总股本（万股） 63248.78 流通股（万股） 43936.41 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 小天鹅A -3.12 1.71 62.64 白色家电 -7.29 -0.61 32.04 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 郑祖杰 研究助理 zhengzj@cfzq.com 相关报告 1 《小天鹅A：业绩维持高增长，未来有望维持》 2018-03-15 预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 13131.63 16334.91 21384.04 25660.84 30793.01 净利润（百万元） 919.18 1175.05 1504.26 1883.11 2353.63 每股收益（元） 1.45 1.86 2.38 2.98 3.72 每股净资产（元） 8.10 9.46 10.76 12.52 14.73 P/E 50.45 39.47 28.32 24.63 19.70 P/B 9.05 7.75 6.82 5.86 4.98 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  洗衣机行业格局。产品力方面与海尔平分秋色，销量占比与海尔都是30%左右，销售额略低于海尔，主要是公司单价略低。国内洗衣机行业内这两家比较大，其余的市场主要就是被国外的一些品牌瓜分。并且小天鹅背靠美的，美的持股小天鹅37.78%的股份，公司近几年的成长也与美的集团正确的战略指导紧密相关。小天鹅享有美的的渠道优势和规模优势，美的的渠道从一二线到乡镇基本上都实现了覆盖，小天鹅目前有5万家终端网点，有80%和美的重合；并且原材料方面也是美的集团进行统一采购，对上游有很大的议价权。  看点一：内外销齐增长。公司主营90%以上来自洗衣机业务，2017年营收214亿，同比增长31%，国内收入152亿，同比增长32.76%，国外收入42.7亿，同比增长28.9%，国外业务分散，受中美贸易战的影响不大。我国农村居民每百户洗衣机保有量仅有84台，预计未来有600万台的增量，预计给洗衣机内销量10%的增量空间。外销方面，小天鹅外销占比只有20%，而美的集团拥有40%以上，未来还有很大空间。一路一带国家洗衣机保有量都相当于我国10-20年前的水平，提升空间很大；并且未来美的收购的东芝家电的海外业务都将交给小天鹅。因此预计未来公司出口业务将保持现有的增速，对营收增速贡献达到5%。  看点二：产品结构优化带来的营收增速将达到5-10%。公司目前滚筒洗衣机的销量占比30%多，销售额占比超过50%，双筒洗衣机的销售量占比20%，销售额占比10%，其余都是波轮洗衣机。未来滚筒洗衣机的占比有望进一步提升，公司目前拥有800万台滚筒洗衣机的产能，并且后续投放滚筒洗衣机产线，建设期限不超过1年。滚筒替代波轮确定性极强。公司的烘洗一体机和干衣机销量也保持高速增长，2016年合计营收达到12亿，2017年达到20亿以上，未来有望进一步提升。公司也推出了高端的比佛利系列，也将提升公司产品的整体毛利率。2017年公司产品价格的提升对公司营收增速贡献了约6%，预计2018年会继续保持在5-10%之间。  看点三：理财收益可以提供10%的净利增速。公司2016年有80亿的-2%10%22%34%46%58%70%82%2017-032017-072017-11小天鹅A白色家电公司调研点评 小天鹅A（000418） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 理财和结构性存款，理财收益2亿，2017年增加至了120亿的理财，理财收益3.1亿。以2017年年末的基数，公司的理财收益大概率会在4-5亿之间，如果120亿的理财带来4.6亿的利润，同比增加1.5亿，而公司2017年净利为15.06亿，那么理财收入对公司净利的贡献就有10%。  盈利预测：预计2018/2019年公司的营收维持20%的增速，净利维持25%的增速，对应2017/2018/2019年的EPS分别为2.38元、2.98元和3.72元。根据行业增速以及公司情况，给予25-30倍PE，对应2018年合理价格区间为74.5-89.4元，给予“推荐”评级。  风险提示： 行业销量下滑，原材料价格上涨。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438