煤炭基金持仓分析：煤炭Q1基金持仓环比微涨，高胜率与安全性兼备

煤炭Q1基金持仓环比微涨，高胜率与安全性兼备 自2022年四季度煤炭板块开始调整，2023年一季度煤炭板块呈现震荡走势，期间也经历过阶段性快速反弹。2023Q1煤炭板块获公募基金环比微幅加仓，截至2023年一季度末，基金重仓煤炭的比例为1.46%（环比+0.08pct，同比-0.15pct），煤炭行业参考配置比例1.29%。公募基金持有煤炭行业总市值为467.2亿元，环比+7.4%。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能超过100只基金持有，龙头煤企仍是公募基金主要持仓标的。持股总市值方面，广汇能源、陕西煤业、神火股份、中国神华等排前列。我们对煤炭板块持有高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报正陆续发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上给予正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了较高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 龙头煤企仍是基金主要持仓标的 陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能等龙头煤企仍是公募基金主要持仓标的。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能超过100只基金持有，分别为173只、162只、111只、102只，其次为神火股份、兖矿能源、山煤国际、山西焦煤、中国神华（HK）、兖矿能源（HK），分别有98、85、54、53、52、48只基金持有。 弹性大、高分红、有成长的煤企获得较多加仓 一季度基金加仓较多的公司为广汇能源、中国旭阳集团、山煤国际、潞安环能等，分别加仓1.5亿股（+23.91%）、1.2亿股（前值0）、4915万股（+34.48%）、2902万股（+19.82%）。广汇能源：新煤矿增量具有成长；中国旭阳集团：焦化业务触底反弹且布局氢能；山煤国际&潞安环能：市场煤比例高富有弹性，且分红高。 煤炭子板块中，动力煤加仓明显 2023年一季度末，公募基金持有动力煤（含无烟煤）行业总市值379.5亿元，环比+8.4%，加仓较多的公司为广汇能源、山煤国际、大有能源、恒源煤电、中国神华等；持有炼焦煤行业总市值78.5亿元，环比+2.2%，加仓较多的公司为潞安环能、辽宁能源、淮北矿业 风险提示：经济增速下行风险，需求恢复不及预期风险，可再生能源加速替代风险。 1、Q1公募基金持仓：持仓比例微涨 1.1、重仓煤炭市值占基金总重仓持股市值的1.46% 2023年一季度煤炭行业获公募基金加仓。公募基金近期披露2023年年报重点持仓，煤炭行业获公募基金加仓，截至2023年一季度末，基金重仓煤炭行业市值占基金重仓持股总市值的比例为1.46%（环比+0.08pct，同比-0.15pct），煤炭行业参考配置比例1.29%（煤炭A股总自由流通市值/全部A股总自由流通市值）。 公募基金重仓煤炭行业市值环比+7.4%。截至2023年一季度末，公募基金持有煤炭行业市值为467.2亿元，环比+7.4%。2023年一季度，煤炭长协价格持稳，3月起煤炭企业陆续公布分红率，煤企股息率明显高于市场，煤炭行业获公募基金加仓。 图1：2023Q1基金重仓煤炭市值占基金总重仓持股市值1.46% 1.2、龙头煤企是基金主要持仓标的 陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能等龙头煤企是公募基金主要持仓标的。持有基金数量方面，陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能超过100只基金持有，分别为173只、162只、111只、102只，其次为神火股份、兖矿能源、山煤国际、山西焦煤、中国神华H股、兖矿能源H股，分别有98、85、54、53、52、48只基金持有。 表1：陕西煤业、中国神华、广汇能源、潞安环能等龙头煤企仍是基金主要持仓标的（前20名） 持股总市值方面，广汇能源、陕西煤业、神火股份、中国神华等排前列。截至2023年一季度末，基金持股煤炭行业总市值前十的股票分别为广汇能源（71.6亿元）、陕西煤业（61.8亿元）、神火股份（61.1亿元）、中国神华（41.2亿元）、兖矿能源（39.8亿元）、潞安环能（38.5亿元）、兖矿能源H股（37.7亿元）、山煤国际（30.5亿元）、山西焦煤（16.2亿元）、中国神华H股（13.3亿元）。 图2：持股总市值方面，广汇能源、陕西煤业、神火股份、中国神华等排前列 基金持仓占流通股比重最高的为神火股份。基金持仓占流通股比重较高的标的有：神火股份（15.44%）、广汇能源（11.79%）、山煤国际（9.67%）、兖矿能源H股（8.06%）、潞安环能（5.87%）、兖矿能源（3.75%）、山西焦煤（3.59%）、陕西煤业（3.14%）、中国旭阳集团（2.81%）、永泰能源（2.77%）。 表2：基金持仓占流通股比重较高的有神火股份、广汇能源等 1.3、龙头企业仍是不同风格基金主要持仓标的 股票型基金方面：持有基金数量前五名分别为潞安环能（43只）、永泰能源（34只）、中国神华（33只）、陕西煤业（27只）、兖矿能源（23只）；持股总市值方面，前五名分别为兖矿能源（19.6亿）、陕西煤业（18.2亿）、广汇能源（17.4亿）、中国神华（15.5亿）、潞安环能（11.1亿）。 图3：股票型基金持有数量最多的标的为潞安环能 普通股票型基金方面：持有基金数量前五名为广汇能源（12只）、兖矿能源（9只）、潞安环能（9只）、陕西煤业（7只）、神火股份（4只）；持股总市值方面，前五名为广汇能源（16.7亿）、陕西煤业（8.5亿）、兖矿能源（8.2亿）、神火股份（4.2亿）、潞安环能（2.3亿）。 图4：普通股票型基金持有数量最多的标的为广汇能源 混合型基金方面：持有基金数量前五名为陕西煤业（123只）、中国神华（106只）、广汇能源（74只）、神火股份（66只）、潞安环能（50只）；持股总市值方面，前五名为神火股份（52.5亿）、广汇能源（49.6亿）、兖矿能源H股（34.7亿）、陕西煤业（34.3亿）、潞安环能（26.8亿）。 图5：混合基金持有数量最多的标的为陕西煤业 灵活配置基金方面：持有基金数量前五名为陕西煤业（46只）、中国神华（39只）、广汇能源（28只）、神火股份（26只）、潞安环能（20只）；持股总市值方面，前五名为神火股份（21.9亿）、潞安环能（18.5亿）、山煤国际（15.5亿）、陕西煤业（13.1亿）、广汇能源（11.9亿）。 图6：灵活配置基金持有数量最多的标的为陕西煤业 2、弹性大、高分红、有成长的煤企获得加仓 基金持仓变动方面：一季度基金加仓较多的公司为广汇能源、中国旭阳集团、山煤国际、潞安环能等，分别加仓1.5亿股（+23.91%）、1.2亿股（前值0）、4915万股（+34.48%）、2902万股（+19.82%）。弹性大、高分红、有成长的煤企获得加仓：广汇能源，新煤矿增量具有成长；中国旭阳集团，逆市布局焦化行业且发展氢能； 山煤国际&潞安环能，市场煤比例高富有弹性，且分红高。 前期加仓较大的龙头煤企本季度获减仓较多。获基金减仓较多的公司为永泰能源、中煤能源、平煤股份、陕西煤业、兰花科创等，分别减持2.6亿股（-29.7%）、5607股（-29.9%）、5407万股（-69.2%）、3912万股（-11.4%）、2447万股（-97.8%），其他减持较多的还有美锦能源、华阳股份、中国神华（H股）、晋控煤业等。 表3：广汇能源、中国旭阳集团等获加仓较多 表4：永泰能源、中煤能源等获减仓较多 3、煤炭子板块中，动力煤大幅度加仓 2023年一季度末，公募基金持有动力煤（含无烟煤）行业总市值379.5亿元，环比+8.4%。加仓较多的公司为广汇能源、山煤国际、大有能源、恒源煤电、中国神华等，分别加仓1.5亿股、4915万股、1055万股、848万股、818万股。减仓较多的公司为中煤能源、陕西煤业、兰花科创、华阳股份、中国神华H股，分别减仓5607万股、3912万股、2447万股、1091万股、1085万股。 表5：动力煤板块中，基金增持广汇能源股数最多 公募基金持有炼焦煤行业总市值78.5亿元，环比+2.2%。加仓较多的公司为潞安环能、辽宁能源、淮北矿业，分别加仓2912万股、1270万股、414万股。减仓较多的公司为永泰能源、平煤股份、山西焦煤、盘江股份，分别减仓2.6亿股、5407万股、1978万股、1008万股。 表6：炼焦煤中，基金增持潞安环能股数最多 公募基金持有焦炭行业总市值9.2亿元，环比+14.2%。加仓较多的公司为中国旭阳集团，加仓1.2亿股。 表7：焦炭板块中，基金加仓中国旭阳集团较多 4、投资策略 当前宏观数据预示经济向好，一季度GDP增速4.5%，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，经济超预期回升；社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势实际上已出现拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，本周煤炭板块小涨1.39%，跑赢沪深300指数2.85个百分点，已经印证了煤炭板块“攻守兼备”的逻辑，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%左右的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上给予正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。 从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了较高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的（前四再叠加高成长）：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）、神火股份（煤铝）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；