行业周报：煤价止跌、宏观微观已拐点，高胜率与安全性兼备

投资逻辑：煤价止跌&宏观微观已拐点，高胜率与安全性兼备 本周（2023年4月10日-4月14日，下同）海内外能源价格均反弹：国内秦港Q5500动力煤平仓价于1005元/吨止跌，Q5000卡已先行反弹；澳洲纽卡斯尔6000大卡现货报价200美元/吨，环比大涨+11.8%；布伦特原油报价87.9美元/桶，环比上涨1.9%。供给和库存数据向好：晋陕蒙开工率连续两周下滑，秦港库存大跌10.5%。下游需求也止跌回暖：本周沿海八省电厂日耗环比上涨2.9%，水泥磨机开工率环比大涨8.8个百分点。宏观数据也预示经济向好：3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元，社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势已在实际上出现了拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐，煤炭板块具备攻守兼备的超强属性：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%+的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上都给予了正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 煤电产业链：供给受限&需求已现拐点，现货价格已止跌反弹 供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为84.9%，环比微跌0.15个百分点；3月份进口煤为4116.5万吨，同比增长151，环比增长41%，或因之前进口煤要4月1日重征关税抢先通关的影响。需求端：当前沿海八省电厂日耗177万吨，环比上涨2.9%，水泥磨机开工率55%，环比大涨8.8个百分点，电厂和非电行业都有拐点出现。后期判断：供给端，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修仍将影响港口调入量；煤矿安全专项整治将持续至2023年底，对开工率和黑煤存在制约；进口煤零关税持续至年底将弱化进口煤抢先通关。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，在政策保电煤供应的大背景下，非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。 煤焦钢产业链：钢厂开工率连续14周上涨 供给端：几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响，当前进口澳洲炼焦煤价格尚无价格优势；需求端：当前下游焦煤库存同比处于低位，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续14周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 1、投资观点： 煤价止跌&宏观微观已拐点，高胜率与安 全性兼备 后期投资观点。本周海内外能源价格均反弹：国内秦港Q5500动力煤平仓价于1005元/吨止跌，Q5000卡已先行反弹；澳洲纽卡斯尔6000大卡现货报价200美元/吨，环比大涨+11.8%；布伦特原油报价87.9美元/桶，环比上涨1.9%。供给和库存数据向好：晋陕蒙开工率连续两周下滑，秦港库存大跌10.5%。下游需求也止跌回暖：本周沿海八省电厂日耗环比上涨2.9%，水泥磨机开工率环比大涨8.8个百分点。宏观数据也预示经济向好：3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元，社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势已在实际上出现了拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，我们对煤炭板块仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐，煤炭板块具备攻守兼备的超强属性：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%+的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上都给予了正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应 2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。 陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭板块的估值提升也带来催化。 高分红兼具高弹性的双重受益标的：山西焦煤、广汇能源、兖矿能源、潞安环能、山煤国际；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份、淮北矿业（含转债）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业；中特估预期差最大：中煤能源；能源转型：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源、永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周微跌0.78%，跑输沪深300 2.1、行情：本周微跌0.78%，跑输沪深300指数0.02个百分点 本周煤炭指数微跌0.78%，沪深300指数微跌0.76%，煤炭指数跑输沪深300指数0.02个百分点。主要煤炭上市公司涨跌各半，涨幅前三名公司为：神火股份（+7.73%)、恒源煤电（+3.28%)、中国神华（+2.38%)；跌幅前三名公司为：潞安环能（-8.46%）、兖矿能源（-3.49%）、山西焦煤（-3.08%）。 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数0.02个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨跌各半（%） 2.2、估值表现：本周PE为6.7，PB为1.34 截至2023年4月14日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位；市净率PB为1.34倍，位列A股全行业倒数第六位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为6.7倍，位列A股全行业倒数第二位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.34倍，位列A股全行业倒数第六位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 表4：无烟煤价格指标梳理 4、煤电产业链：秦港现货价小跌但止跌，秦港库存大跌 4.1、国内动力煤价格：秦皇岛港现货价格小跌但止跌，产地价格持平 港口价格大跌。截至4月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为1005元/吨，环比下跌45元/吨，跌幅4.29%，但已止跌，连续两天报价持平。截至4月14日，广州港神木块库提价为1531元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅1.61%。 产地价格持平。截至4月14日，鄂尔多斯Q6000报价910元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.62%；榆林Q6000报价1000元/吨，环比持平；大同Q6000报价890元/吨，环比持平。 动力煤期货无合约交易。 图5：本周秦港现货价格小跌（元/吨） 图6：本周产地价格持平（元/吨） 4.2、年度长协价格：4月价格微跌 2023年4月动力煤长协价格微跌。2023年4月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格723元/吨，环比下跌1元/吨，跌幅0.14%。 本周BSPI价格指数持平，CCTD价格指数小跌，NCEI价格指数持平。截至4月12日，环渤海动力煤价格指数（BSPI）价格732元/吨，环比持平； 截至4月14日，CCTD秦港动力煤Q5500价格782元/吨，环比下跌12元/吨，跌幅1.53%；截至4月14日，NCEI下水动力煤指数781元/吨，环比持平。 图7：2023年4月动力煤年度长协价格微跌（元/吨） 图8：本周BSPI指数持平（元/吨） 图9：本周CCTD价格指数小跌（元/吨） 图10：本周NCEI价格指数持平（元/吨） 图11：动力煤Q5500港口长协价格由基准+浮动价组成（元/吨） 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC报价大涨，纽卡斯尔Q5500报价微跌 纽卡斯尔NEWC报价大涨。截至4月7日，欧洲ARA港报价142.3美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.21%；理查德RB报价132.4美元/吨，环比上涨4.9美元/吨，涨幅3.84%；纽卡斯尔NEWC报价199.6美元/吨，环比上涨21.1美元/吨，涨幅11.82%。 纽卡斯尔FOB（Q5500）价格微跌。截至4月13日，纽卡斯尔1#动力煤FOB报价121.6美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.82%；纽卡斯尔2#动力煤FOB报价118.5美元/吨，环比下跌1美元/吨，跌幅0.84%。 图12：纽卡斯尔NEWC报价大涨（美元/吨） 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微跌（美元/吨） 4.4、煤矿生产：产量微跌，开工率微跌 煤矿产量微跌。4月3日至4月9日，晋陕蒙三省442家煤矿合计产量2819万吨，环比下跌4.8万吨，跌幅0.17%；其中山西省煤矿产量902.99万吨，环比上涨0.28%；内蒙古煤矿产量1222.04万吨，环比下跌1.26%，陕西省煤矿产量694.12万吨，环比上涨1.21%。 煤矿开工率微跌。4月3日至4月9日，晋陕蒙三省442家煤矿合计开工率84.87%，环比下跌0.15个百分点。 图14：本周煤矿产量微跌，开工率微跌 4.5、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗小涨，库存小涨，天数小跌 电厂日耗小涨。截至4月13日，沿海八省电厂日耗合计177.3万吨，环比上涨5万吨，涨幅2.9%。 电厂库存小涨。截至4月13日，沿海八省电厂库存合计3136.6万吨，环比上涨43.2万吨，涨幅1.4%。 电厂库存可用天数小跌。截至4月13日，沿海八省电厂库存可用天数17.7天，环比下跌0.3天，跌幅1.67%。 图15：本周电厂日耗小涨（万吨） 图16：本周电厂日耗小涨（农历/万吨） 图17：本