公司坚持“三化”战略，海外业绩表现亮眼

事件：公司4月1日发布2022年年度报告，受市场需求下降影响，公司营业收入同比下降24.59%、归属于上市公司股东的净利润同比下降64.49%。 公司坚持稳定经营，毛利率每季度逐渐好转，研发成果显著。2022年，市场经营环境复杂，受市场影响，公司整体营业情况出现下滑。在此背景下，公司坚持稳定经营，持续推行“三化”战略，努力在受压的市场环境下做到最好。毛利率方面，公司2022年销售毛利率及净利率分别为24.02%以及5.50%，同比变化-1.83pct及-6.12pct。细分到每个季度，公司毛利率呈现逐渐好转的趋势，每季度环比分别变化0.33pct、0.33pct、1.19pct。研发方面，公司2022年研发费用总计69.23亿元，同比增长6.36%。报告期内公司推动数字化设计，实现了设计周期缩短、自主开发实验管理平台、仿真数据管理系统（SDM）全面推广等成果；同时推出挖掘机、起重机、泵车、搅拌车等方向新产品近200款。 公司各类产品销售份额不断增长，竞争力持续提升。从产品销售方面看，公司年报显示，各类产品竞争力不断增强，市场份额也相应提升。挖掘机械类收入357.6亿元，同比-14.36%，毛利率为27.90%，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一；混凝土机械收入150.8亿元，同比-43.46%，毛利率为21.77%，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过30%，较上年+9pct；起重机械收入126.7亿元，同比-42.04%，毛利率为15.77%，汽车起重机市场份额持续提升至32%，履带起重机整体市场份额超过40%，稳居全国第一；路面机械收入30.8亿元，同比+13.86%，毛利率为22.31%； 桩工机械收入30.65亿元，同比-40.67%，毛利率为36.46%。 公司坚持“三化”战略，海外盈利稳步提升。公司持续推行“三化”战略，其中以数智化为首。1）公司在智能制造方面不断进步，在2022年10月建成三一重工长沙18号工厂，是被达沃斯世界经济论坛认可的中国“灯塔工厂”之一，可实现产能扩大123%、生产率提高98%、单位制造成本降低29%。 2）新能源、电动化是公司发展的新方向，公司大力推进挖掘机械、起重机械等产品的电动化，以创新引导客户选择，使客户使用体验得到提升，创造更多价值，截止至2022年已售出超过27亿元，增速超200%。3）公司广泛布局海外市场，国际竞争力持续提升，2022年，公司实现国际销售收入365.71亿元，同比+47.19%， 国际收入占营业总收入比重45.7%，同比+22.3pct。销售额增长随之带来市场份额扩张，公司在国际市场上的产品地位稳步提升，逐步占据重要地位。 投资建议。公司在国内市场下行的环境下坚持稳定经营，敏锐抓住市场机会，实现海外收入大幅增长；同时国内产品保持竞争力领先的优势，市场份额不断增长。“三化”战略实现新能源电动化新方向突破，智能制造项目推进产能扩张，公司竞争优势明显，未来市场空间广阔，因此维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为60.48亿元、80.13亿元、100.35亿元，EPS分别为0.71元、0.94元、1.18元，对应PE为24.0倍、18.1倍、14.4倍。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。