www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2021年08月28日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩表现亮眼，看好公司大家居战略未来发展 前景 ——欧派家居(603833)2021年半年报点评 欧派家居 (603833.SH) 推荐 首次覆盖 核心观点：  事件：8月26日，公司发布2021年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入82亿元，同比增长65.14%；实现归母净利润10.12亿元，同比增长106.98%；基本每股收益1.67元。  公司营收业绩同比大增，成本上涨及让利渠道致毛利率小幅下滑。公司上半年实现营收82亿元，同比增长65.14%，其中21Q2实现营收49.01亿元，同比增长38.61%。公司营收大幅增长主要有以下两点原因：1）去年同期，公司受疫情影响，收入减少，基数相对较低；2）报告期内，各品类业务协同发力，营收分别实现较大增长。今年上半年，公司综合毛利率为32.3%，同比下降1.13个百分点，公司毛利率小幅下滑主要有以下两点原因：1）报告期内，原材料价格上涨，导致生产成本上升；2）公司主动向渠道让利，以快速推进市场份额提升。  费用率有效控制致净利率大幅改善。费用率方面，报告期内，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.63% /6.19% /4.5%/-0.44%，较去年同期变动-1.61 /-2.47 /-0.32/0.11个百分点。公司费用率下降主要是因为：公司营收快速增长，规模效应持续凸显。净利率方面，上半年公司销售净利率为12.34%，同比增长2.49个百分点，其中21Q2销售净利率为15.68%，同比下降1.03个百分点，环比增加8.3个百分点。  传统渠道建设稳步推进，渠道变革全方位赋能。传统渠道方面，报告期内，公司共拥有552家整装大家居经销商，开设651家整装大家居门店；同时，公司大宗渠道稳健发展，不断优化产品精度、交货周期及服务成本，与多家百强地产商达成合作。新兴渠道方面，公司推进终端营销模式变革及代理商转型，加码新兴渠道投入。电商创新营销方面，公司打造的品牌专属KOL全网粉丝数已突破500万。  投资建议：公司大举推进大家居战略，产品、品牌、渠道优势持续赋能，预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益4.4/5.37/6.05元，对应PE为33X、27X、24X，首次覆盖，予以“推荐”评级。  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 总营业收入 14,740 18,087 21,364 25,014 同比增速（%） 8.9 22.7 18.1 17.1 归母净利润 2062.63 2678.03 3270.82 3684.23 同比增速（%） 12.13 29.84 22.13 12.64 EPS(元/股) 3.47 4.40 5.37 6.05 PE 38.76 33.03 27.04 24.01 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2021/8/27收盘价）  风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料大幅波动的风险。 分析师 陈柏儒 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 章鹏 ：zhangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521050001 公司数据时间 2021.08.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评/轻工行业 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 14739.69 18087.17 21364.20 25013.87 流动资产 8250.45 11630.49 16281.04 21735.28 营业成本 9578.94 11759.18 13962.67 16409.71 现金 4427.23 7374.59 11567.84 16491.25 营业税金及附加 111.33 140.14 155.11 187.93 应收账款 602.17 743.31 936.51 1165.03 营业费用 1146.72 1302.28 1388.67 1750.97 其它应收款 38.98 46.09 49.75 54.82 管理费用 961.15 1215.82 1437.12 1664.96 预付账款 84.93 94.07 104.72 114.87 财务费用 -34.67 43.70 42.02 42.41 存货 808.66 1030.94 1224.12 1438.66 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2288.49 2341.49 2398.09 2470.64 公允价值变动收益 21.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产 10593.18 10568.96 10351.49 9673.36 投资净收益 37.40 542.62 640.93 750.42 长期投资 15.51 23.26 30.76 38.26 营业利润 2407.33 3265.67 3988.46 4494.22 固定资产 6092.83 5913.51 5538.53 4702.90 营业外收入 25.75 26.23 27.34 26.74 无形资产 1464.21 1711.56 1961.56 2211.56 营业外支出 20.40 26.00 27.00 28.00 其他 3020.64 2920.64 2820.64 2720.64 利润总额 2412.68 3265.90 3988.80 4492.96 资产总计 18843.63 22199.44 26632.53 31408.63 所得税 350.05 587.86 717.98 808.73 流动负债 5925.96 6281.12 7225.39 8438.67 净利润 2062.63 2678.03 3270.82 3684.23 短期借款 1626.61 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1145.05 1224.24 1568.41 1978.16 归属母公司净利润 2062.63 2678.03 3270.82 3684.23 其他 3154.30 3709.88 4377.98 5120.51 EBITDA 2897.24 5098.14 6164.13 6978.65 非流动负债 992.24 1307.24 1525.24 1403.84 EPS（元） 3.47 4.40 5.37 6.05 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 992.24 992.24 992.24 992.24 经营活动现金流 3889.46 4169.53 5359.85 6042.21 负债合计 6918.20 7588.36 8750.63 9842.50 净利润 2062.63 2678.03 3270.82 3684.23 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 568.28 1788.55 2133.32 2443.27 归属母公司股东权益 11925.43 14611.08 17881.90 21566.13 财务费用 130.85 43.70 42.02 42.41 负债和股东权益 18843.63 22199.44 26632.53 31408.63 投资损失 -37.40 -542.62 -640.93 -750.42 主要财务比率（%） 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 1148.12 202.09 554.97 621.45 营业收入 8.91% 22.71% 18.12% 17.08% 其它 16.98 -0.23 -0.34 1.26 营业利润 14.38% 35.66% 22.13% 12.68% 投资活动现金流 -2337.13 -1221.48 -1274.58 -1015.99 归属母公司净利润 12.13% 29.84% 22.13% 12.64% 资本支出 -1882.71 -1756.34 -1908.01 -1758.90 毛利率 35.01% 34.99% 34.64% 34.40% 长期投资 -575.67 -7.75 -7.50 -7.50 净利率 13.99% 14.81% 15.31% 14.73% 其他 121.25 542.62 640.93 750.42 ROE 17.30% 18.33% 18.29% 17.08% 筹资活动现金流 584.96 -0.68 107.98 -102.81 ROIC 14.17% 16.18% 16.37% 15.62% 短期借款 1574.03 -279.61 -68.00 61.00 P/E 38.76 33.03 27.04 24.01 长期借款 -406.46 315.00 218.00 -121.40 P/B 6.78 6.05 4.95 4.10 其他 -582.61 -36.08 -42.02 -42.41 EV/EBITDA 27.13 16.33 12.85 10.63 现金净增加额 2110.60 2947.36 4193.25 4923.41 PS 5.93 4.89 4.14 3.54 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 章鹏，轻工行业研究员，美国哥伦比亚大学硕士，2年从业经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个