www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年8月29日 [table_main] 公司点评报告模板 衣柜业务延续亮眼表现，大家居战略逐步落地带动业绩成长 欧派家居 (603833.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收96.93亿元，同比上涨18.21%；归母净利润10.18亿元，同比上涨0.58%；基本每股收益1.67元/股。其中，公司第2季度单季实现营收55.49亿元，同比上涨13.23%；归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%。 ⚫ 原材料价格波动致盈利能力同比下滑，22Q2环比显著修复。毛利率方面，2022上半年，公司综合毛利率为31.29%，同比下降1.01 pct。其中，22Q2单季毛利率为34.01%，同比上涨0.29 pct，环比上涨6.35 pct。报告期内，公司毛利率有所下滑，主要是因为原材料价格波动导致成本增加。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为18.72%，同比上涨0.85 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、6.47%、5.06%、-1.24%，分别同比变动+0.8 pct、+0.28 pct、+0.56 pct、-0.8pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为10.49%，同比下降1.85 pct；22Q2单季公司净利率为13.78%，同比下降1.9 pct，环比上涨7.71 pct。 ⚫ 多品类协同助力业绩提升，衣柜及配套产品亮眼表现。公司创新发布全屋定制业务整家模式，快速迭代构筑核心优势；推动“厨房专业化”品牌战略升级，发布“1+1+N”全新商业模式，打造专业化集成厨房系统。报告期内，公司衣柜及配套、厨柜、木门、卫浴、其他产品分别实现营收52.19、32.67、5.4、4.09、1.09亿元，同比分别变动+31.43%、+1.95%、+18.18%、-0.64%、+39.22%，毛利率分别为32.66%、31.11%、20.88%、26.2%、40.11%，分别同比变动-1.84 pct、-2.21 pct、+8 pct、+4.82 pct、-14.81 pct。 ⚫ 零售渠道快速成长，整装业务延续高增。零售渠道方面，直营渠道实现营收2.67亿元，同比增长36.38%；经销渠道实现营收78.07亿元，同比增长25.41%，截至报告期末，公司门店数量达到7,760家（较21年末+285），其中，欧派橱柜2,529家（+70），欧派衣柜2,272家（+71），欧铂丽1,061家（+72），欧派卫浴841（+36），欧铂尼木门1,057家（+36）。大宗渠道方面，公司实现营收13.69亿元，同比下降13.77%，主要是因为房地产行业景气度下行及公司进行风险控制。整装大家居方面，公司加快推进渠道建设，推动客单价提升，预计上半年实现营收超10亿元，同比增长超60%。 ⚫ 投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益4.99 / 5.9 / 6.97元/股，对应PE为24X / 20X / 17X，维持“推荐”评级。 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.08.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07欧派家居沪深300 公司点评/轻工行业 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 同比增速（%） 38.68 18.93 18.26 17.29 归母净利润 2665.59 3042.38 3595.07 4246.24 同比增速（%） 29.23 14.14 18.17 18.11 EPS(元/股) 4.38 4.99 5.90 6.97 PE 27.01 23.66 20.02 16.95 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/29收盘价） ⚫ 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20441.60 24311.20 28750.43 33721.37 流动资产 11242.95 14111.49 18320.94 24452.73 营业成本 13978.34 16568.08 19659.54 23122.75 现金 6561.94 9087.44 12548.84 18176.31 营业税金及附加 142.76 188.36 208.74 253.34 应收账款 1011.69 1014.24 1381.63 1428.49 营业费用 1385.77 1628.85 1897.53 2158.17 其它应收款 95.59 93.50 130.11 132.16 管理费用 1131.45 1337.12 1552.52 1787.23 预付账款 148.35 132.54 147.45 161.86 财务费用 -115.48 48.28 37.07 37.46 存货 1463.13 1666.40 2047.07 2320.56 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1962.26 2117.37 2065.84 2233.36 公允价值变动收益 52.29 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12149.79 12618.48 13040.99 13413.50 投资净收益 20.58 60.78 43.13 50.58 长期投资 15.54 19.23 26.73 34.23 营业利润 3059.89 3558.34 4204.76 4966.36 固定资产 6648.22 7113.23 7528.23 7893.24 营业外收入 32.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 1064.39 1064.39 1064.39 1064.39 营业外支出 17.32 0.00 0.00 0.00 其他 4421.63 4421.63 4421.63 4421.63 利润总额 3074.96 3558.34 4204.76 4966.36 资产总计 23392.73 26729.98 31361.93 37866.23 所得税 410.80 515.96 609.69 720.12 流动负债 8284.66 9330.53 10149.41 12528.88 净利润 2664.15 3042.38 3595.07 4246.24 短期借款 2389.13 1347.00 1279.00 1340.00 少数股东损益 -1.44 0.00 0.00 0.00 应付账款 2018.25 3044.22 3290.52 4417.06 归属母公司净利润 2665.59 3042.38 3595.07 4246.24 其他 3877.28 4939.31 5579.89 6771.81 EBITDA 3589.18 4078.40 4780.82 5584.86 非流动负债 699.12 1014.12 1232.12 1110.72 EPS（元/股） 4.38 4.99 5.90 6.97 长期借款 0.00 315.00 533.00 411.60 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 699.12 699.12 699.12 699.12 经营活动现金流 4045.97 5307.40 4309.96 6678.87 负债合计 8983.78 10344.65 11381.53 13639.60 净利润 2664.15 3042.38 3595.07 4246.24 少数股东权益 0.16 0.16 0.16 0.16 折旧摊销 710.86 534.99 584.99 634.99 归属母公司股东权益 14408.79 16385.16 19980.23 24226.47 财务费用 144.22 48.28 37.07 37.46 负债和股东权益 23392.73 26729.98 31361.93 37866.23 投资损失 -20.58 -60.78 -43.13 -50.58 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 501.66 1744.96 138.83 1814.14 营业收入 38.68% 18.93% 18.26% 17.29% 其它 45.65 -2.43 -2.88 -3.37 营业利润 27.11% 16.29% 18.17% 18.11% 投资活动现金流 -2065.13 -940.48 -961.50 -953.55 归属母公司净利润 29.23% 14.14% 18.17% 18.11% 资本支出 -1231.33 -997.57 -997.12 -996.63 毛利率 31.62% 31.85% 31.62% 31.43% 长期投资 -915.93 -3.69 -7.50 -7.50 净利率 13.04% 12.51% 12.50% 12.59% 其他 82.14 60.78 43.13 50.58 ROE 18.50% 18.57% 17.99% 17.53% 筹资活动现金流 -187.04 -1841.42 112.94 -97.86 ROIC 14.82% 16.76% 16.44% 16.27% 短期借款 762.52 -1042.13 -68.00 61.00 P/E 27.01 23.66 20.02 16.95 长期借款 0.00 315.00 218.00 -121.40 P/B 5.00 4.39 3.60 2.97 其他 -949.56 -1114.29 -37.07 -37.46 EV/EBITDA 23.88 15.84 12.82 9.95 现金净增加额 1783.35 2525.50 3461.40 5627.47 PS 3.52 2.96 2.50 2.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。