大家居战略持续推进，跨境电商表现亮眼

报告总结

公司业绩回顾与展望

• 2022年度：

  • 收入：65.15亿元，同比增长12.76%。
  • 净利润：3.53亿元，同比增长4.50%。
  • 第四季度（2022Q4）：收入18.85亿元，同比增长4.31%；净利润0.58亿元，同比下降19.79%。

• 2023Q1：

  • 收入：16.94亿元，同比增长20.84%。
  • 净利润：0.78亿元，同比增长7.47%。
  • 主要受益于永裕家居收入并表贡献。

业务战略与产品线

• 大家居战略持续推动，办公椅业务稳定增长。
• 产品分类：办公椅、沙发、按摩椅、系统办公、板式家具及其他产品分别取得不同幅度的增长，其中办公椅传统业务保持稳健，板式家具业务增长显著。
• 销售模式：OEM&ODM业务收入稳健，OBM业务收入增长强劲，占比达42%，其中自有品牌“Nouhaus”和“LO”的表现也值得关注。

财务状况与经营效率

• 2022年：毛利率为21.78%，净利率为5.23%，较上年分别下降0.72个百分点和0.54个百分点。
• 2023Q1：毛利率提升至24.90%，净利率为4.88%，毛利率提升显著，预计源于高毛利率的跨境电商占比增加和永裕并表的影响。
• 期间费用：整体控制良好，但销售费用率有小幅上升，主要因加大业务推广力度所致。

投资建议

• 预计公司2023-2025年的收入将分别增长25.2%、13.6%和12.3%，净利润相应增长29.8%、18.0%和17.5%。
• 基于PE分别为11、9和8倍的估值，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

• 海外大客户库存管理的风险。
• 新客户拓展的不确定性。
• 市场竞争加剧的风险。
• 原材料价格波动带来的成本压力。

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