大家居战略稳步推进，四季度经销增速回暖、直营增长亮眼

核心观点 事件：公司公告2023年年报，2023年公司实现营收227.82亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36亿元，同比增长12.92%。四季度公司实现营收62.18亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润7.26亿元，同比增长4.00%。 1周1月3月12月绝对表现%3.15-7.49-8.06-46.67相对表现%4.26-7.62-13.66-35.76沪深300%-1.110.135.6-10.91 ⚫四季度经销渠道增速回暖，直营、海外渠道增速亮眼。分品类，2023年公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他业务分别实现营收70.31/119.49/11.28/13.78/8.23亿元，同比分别-2%/-2%/+9%/+2%/+167%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系公司进行了供应链优化调整、导致配套品收入阶段性降低。单四季度公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收同比分别+8%/-10%/+1%/-7%。分渠道来看，2023年公司经销/大宗/直营/海外渠道分别实现营收175.75/35.86/8.29/3.20亿元，同比分别-0.04%/+3%/+17%/+47%，在行业景气度偏低的背景下，公司依托大家居战略实现经销渠道收入稳定、直营渠道逆势成长，同时公司不断发力海外业务，海外渠道实现高速增长。单四季度公司经销/大宗/直营/海外渠道营收同比分别+3%/-15%/+32%/+62%，组织结构调整落地后经销渠道增速环比有所回暖，直营与海外渠道保持相对突出的增长。 ⚫严格执行降本增效措施，公司盈利水平有所提升。2023年公司毛利率为34.16%,同比提升约2.5pct，主要系公司严格执行管理降本、采购降本等措施，经营效率持续提升。分品类来看，2023年公司厨柜/衣柜及配套品毛利率同比分别+0.3/+4.7pct；分渠道来看，同期公司经销/大宗/直营渠道毛利率同比分别+3.2/-2.2/+2.2pct。2023年公司期间费用率同比提升1.1pct，其中销售费用率同比提升1.2pct，推测主要系公司增加了品牌营销投入、加大了对终端的扶持力度。2023年公司实现净利率13.32%，同比提升约1.4pct。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 ⚫旗下科技品牌“海烈鸟”面世，公司顺势布局智能家居领域。2024年3月公司正式上线科技品牌“海烈鸟”、顺应智能化趋势布局智能家居领域。海烈鸟是欧派旗下的AIOT物流网软件平台以及全屋智能硬件品牌：在软件层面海烈鸟主要赋能欧派旗下各品牌的智能化升级、目前已支持与萤石实现云云对接，同时已接入百度音箱、天猫精灵等第三方智能语音产品；在硬件层面，目前海烈鸟主要聚焦家居智能光环境管理领域，后续计划推出智能美妆、电器以及空气管理等系列产品。 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 三季度营收小幅增长，盈利改善明显2023-10-28二季度表现优异，盈利同比改善2023-08-30 零售增长稳健、大宗业务恢复，期待后续盈利改善2022-10-31 ⚫适当调整厨柜、衣柜收入假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为32.24/34.80/36.95亿元（此前预测2024-2025年为34.68/39.76亿元），对应的EPS分别为5.29/5.71/6.07元，给予DCF目标估值70.76元，维持“买入”评级。风险提示 ⚫地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 投资建议 结合行业景气度适当调整厨柜、衣柜收入假设，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为32.24/34.80/36.95亿元（此前预测2024-2025年为34.68/39.76亿元），对应的EPS分别为5.29/5.71/6.07元。公司作为定制家居行业内规模优势领先的龙头企业，多品类、全渠道布局叠加信息化构筑的核心竞争力，有望于大家居时代实现稳健增长，给予DCF目标估值70.76元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫地产竣工不及预期的风险：由于家具行业受地产景气因素影响较为明显，若地产竣工不及预期，将影响家具行业接单情况，公司盈利存在大幅波动的风险。 ⚫行业竞争加剧的风险：家具行业竞争格局整体较为分散，如若行业竞争加剧导致价格战出现，公司盈利或将存在不达预期的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。