家纺业务持续回暖，大家居战略稳步推进

HeaderTable_User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable_Stock 002293 买入 investRatingChange.high 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,916 3,152 4,537 5,202 5,883 同比增长 5.6% 8.1% 43.9% 14.7% 13.1% 营业利润（百万元） 482 391 491 617 738 同比增长 11.5% -18.8% 25.6% 25.7% 19.6% 归属母公司净利润（百万元） 410 317 390 485 576 同比增长 3.0% -22.6% 23.0% 24.3% 18.7% 每股收益（元） 0.58 0.45 0.55 0.69 0.82 毛利率 49.0% 48.5% 44.6% 44.8% 45.0% 净利率 14.1% 10.1% 8.6% 9.3% 9.8% 净资产收益率 16.5% 12.0% 13.6% 15.4% 16.5% 市盈率（倍） 24.3 31.4 25.5 20.5 17.3 市净率（倍） 3.9 3.6 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 家纺业务持续回暖 大家居战略稳步推进 核心观点 线下终端零售回暖，渠道净扩张恢复，电商继续高增长。17年以来随着库存调整接近尾声、终端需求逐步回暖，罗莱线下渠道收入增速呈现复苏态势，同店销售增长恢复，渠道数量继续扩张。另一方面，在消费者品牌意识提升、消费升级、渠道主动调整等因素驱动下，近几年来家纺行业集中度不断提升，带动罗莱这样的中高端家纺领导品牌进一步抢占更多份额。得益于品牌知名度以及电商平台优惠政策倾斜等，公司线上继续高增长，17年“双十一”LOVO+罗莱品牌以2.56亿销售额夺得六连冠。18年公司将继续深耕并夯实强势区域，在保持单店收入提升与渠道继续扩张的基础上，我们预计公司线下销售仍将保持较快增长，线上业务有望强者恒强，另一方面，18年新品价格的提升也将对收入的增长起到一定的带动。 家居业务转型稳步推进，围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。17年公司完成收购美国高档家居品牌Lexington，作为成熟的美国高端家具品牌，预计Lexington在原有市场将继续保持平稳增长，未来中国新市场也有望逐渐放量，为公司带来新的利润增长点。同时，公司首创托管模式收购知名家纺品牌恐龙纺织，通过积极的产业投资，公司将进一步夯实家居化战略版图，同时标的公司并表也将对公司整体收入与盈利带来积极的贡献。 大股东参与定增彰显对公司信心，激励完善保障长期发展。14年以来公司分别通过投资内野中国60%股权、收购家具品牌Lexington、托管恐龙纺织等动作加快家居转型升级，带来新增长点，后续围绕家纺家居预计仍会持续整合产业资源。在机制和激励层面，17年公司限制性股票已授予完成，保障经营长期稳健发展。公司之前公告定增方案（发行价格不低于11.84元/股，募集不超过7.3亿元，用于新设205 个家居生活馆，进一步优化O2O 运营体系和供应链）已获证监会审核通过，大股东参与认购50%份额，引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。 财务预测与投资建议 考虑到家纺主业回暖以及电商的快速增长，我们小幅上调公司未来三年收入预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.69元和0.82元（原预测为0.54元、0.64元和0.72元），参考可比公司平均估值，给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价17.25元，上调公司至“买入”评级。 风险提示：国内经济下滑的风险，终端库存积压的风险、新业务整合的不确定性。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (上调) 股价（2018年01月05日） 14.14元 目标价格 17.25元 52周最高价/最低价 14.80/10.62元 总股本/流通A股（万股） 70,491/69,927 A股市值（百万元） 9,967 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2018年01月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.5 18.4 28.4 2.5 相对表现（%） -7.1 16.0 20.6 -20.4 沪深300（%）% 2.7 2.4 7.9 22.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 大家居战略稳步推进 第三季度原主业销售明显提速 2017-10-25 “新家具业务并表+原主业改善”推动业绩增长 2017-08-18 新业务并表带来收入增长 但短期费用扩张影响业绩 2017-04-27 -31%-16%0%16%31%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12罗莱生活沪深300罗莱生活 002293.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 罗莱生活动态跟踪 —— 家纺业务持续回暖 大家居战略稳步推进 2 考虑到家纺主业回暖以及电商的高增长，我们上调公司未来三年收入预测，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.55元、0.69元和0.82元（原预测为0.54元、0.64元和0.72元），参考可比公司平均估值，给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价17.25元，上调公司至“买入”评级。 表1：可比公司情况 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2018/1/42016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E梦洁股份0023976.740.140.190.240.3147.5735.1027.6222.03富安娜00232710.260.510.530.620.7320.2619.3516.4414.05水星家纺60336523.020.740.951.101.2531.0524.2020.9318.44美邦服饰0022693.320.01-0.110.010.04230.56-30.18553.3380.39探路者3000055.640.190.160.170.1830.3635.2533.1831.33搜于特0025035.550.120.250.340.4247.9322.4816.5413.10调整后平均39252521市盈率每股收益（元） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 罗莱生活动态跟踪 —— 家纺业务持续回暖 大家居战略稳步推进 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 590 1,159 1,216 1,453 1,794 营业收入 2,916 3,152 4,537 5,202 5,883 应收账款 268 293 422 484 547 营业成本 1,488 1,625 2,512 2,874 3,235 预付账款 104 100 144 165 187 营业税金及附加 31 33 47 54 61 存货 660 659 1,030 1,178 1,326 营业费用 702 786 1,003 1,150 1,294 其他 839 725 795 836 886 管理费用 250 307 431 494 553 流动资产合计 2,460 2,936 3,607 4,116 4,740 财务费用 (14) (7) 29 8 2 长期股权投资 48 44 44 44 44 资产减值损失 31 49 54 35 29 固定资产 393 387 390 388 383 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 12 8 4 2 1 投资净收益 55 31 30 30 30 无形资产 115 118 113 107 101 其他 0 0 0 0 0 其他 456 716 572 560 560 营业利润 482 391 491 617 738 非流动资产合计 1,025 1,273 1,122 1,102 1,091 营业外收入 31 32 30 30 30 资产总计 3,485 4,208 4,729 5,218 5,831 营业外支出 1 3 2 2 2 短期借款 100 400 411 446 559 利润总额 512 420 519 645 766 应付账款 301 337 517 593 667 所得税 89 81 104 129 153 其他 413 484 533 570 601 净利润 423 339 415 516 613 流动负债合计 814 1,222 1,461 1,609 1,828 少数股东损益 13 22 25 31 37 长期借款 0 88 88 88 88 归属于母公司净利润 410 317 390 485 576 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.58 0.45 0.55 0.69 0.82 其他 16 18 7 7 7 非流动负债合计 16 106 95 95 95 主要财务比率 负债合计 829 1,328 1,557 1,705 1,923 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 99 141 166 197 234 成长能力 股本 702 702 705 705 705 营业收入 5.6% 8.1% 43.9% 14.7% 13.1% 资本公积 346 349 365 365 365 营业利润 11.5% -18.8% 25.6% 25.7% 19.6% 留存收益 1,509 1,686 1,936 2,245 2,603 归属于母公司净利润 3.0% -22.6% 23.0% 24.3% 18.7% 其他 0 3 (0) (0) (0) 获利能力 股东权益合计 2,655 2,880 3,172 3,513 3,907 毛利率 49.0% 48.5% 44.6% 44.8% 45.0% 负债和