内销业务持续高增，全屋大家居战略稳步推进

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年10月29日 公司研究●证券研究报告 顾家家居（603816.SH） 公司快报 内销业务持续高增，全屋大家居战略稳步推进 事件 公司披露2021年三季报，21年前三季度公司实现营收132.25亿元/+54.78%，归母净利12.38亿元/+22.58%，基本每股收益1.97元；21Q3，公司实现营收52.09亿元/+41.42%，归母净利4.65亿元/+7.24%。 投资要点 ◆ 21Q3收入延续高增长，扣非净利润增速快于收入：营收端，21年前三季度，公司实现营收132.25亿元，同比增长54.78%；拆分季度来看，21Q1、Q2、Q3营收分别增长65.32%、64.52%、41.42%，公司三季度收入端在去年同期高基数的基础上延续快速增长，预计受益于公司多品类布局效果显著，沙发产品及其它软体品类内销增长强劲，预计内销业务增速接近40%。净利端，21年前三季度公司实现归母净利12.38亿元，同比增长22.58%；21Q1、Q2、Q3归母净利增速分别为25.58%、43.91%、7.24%，21Q3净利润增速放缓主要为公司一笔宁波政府补助到账时间后延至今年10月，以及去年同期收到恒大分红抬升基数，剔除这部分影响，21Q3公司扣非净利润同比增速预计超过40%，与营收增速匹配。 ◆ 毛利率水平有望改善，降本提效持续推进：毛利率方面，21年前三季度，公司毛利率同比下滑6.14pct至28.85%，21Q3毛利率同比下滑5.49pct至28.88%，主要为公司将销售产品相关的运输费由销售费用拨入营业成本，以及外销业务海运费分摊方式变化和原材料价格上涨影响，随公司10月份进行产品提价，毛利率水平有望改善。费用率方面，21年前三季度，公司期间费用率合计下降5.81pct至17.55%，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.05%、1.96%、1.48%、0.06%，同比-4.19pct、-0.83pct、+0.03pct、-0.81pct，21Q3公司期间费用率合计下降5.92pct至17.16%。净利率方面，21年前三季度，公司净利率同比下降2.86pct至9.52%；21Q3公司净利率同比下降3.22pct至9.15%。 存货方面，截至21Q3末，公司存货较同比增长46.90%至20.20亿元，存货周转天数较同比减少8天至56天。现金流方面，21年前三季度，公司经营活动现金流净额同比下滑11.46%至9.80亿元。 ◆ 扩充高端产能积极推进全屋大家居，多品类布局助力收入增长：9月11日，公司公告预计投资24.96亿元用于在杭州钱塘区投资建设新增100万套软体家居及配套产业项目，从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产，预计于2023年底项目首期工程竣工投产，项目整体达纲后预计实现营收43.5亿元。公司通过本次高端产能扩充，进一步推进全屋大家居战略，为收入端长期增长注入动力。 ◆ 投资建议：顾家家居在产品端践行全屋大家居战略，推动“定制+软体家具一体化”布局，渠道端探索“1+N+X”的发展模式，打造多元化渠道体系，21年前三季度公司实现了远超家具制造行业的收入增速，龙头地位凸显。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为2.65、3.38和4.18元，净资产收益率分别为21.5%、24.7%和 | III 投资评级 买入-B(首次) 股价(2021-10-28) 63.00元 交易数据 总市值（百万元） 39,832.17 流通市值（百万元） 39,744.50 总股本（百万股） 632.26 流通股本（百万股） 630.87 12个月价格区间 57.71/91.20元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.39 -8.92 -17.18 绝对收益 3.06 -4.26 -9.56 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 孙萌 sunmeng@huajinsc.cn 相关报告 -16%-10%-4%2%8%14%20%26%2020!-102021!-022021!-06顾家家居家具上证指数 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27.2%。10月28日收盘价对应公司22年PE约为19倍，首次覆盖，给予“买入-B”建议。 ◆ 风险提示：海外业务持续扰动；门店拓展不及预期；房地产行业政策影响。 财务数据与估值 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,094 12,666 17,320 21,531 26,353 YoY(%) 20.9 14.2 36.7 24.3 22.4 净利润(百万元) 1,161 845 1,677 2,136 2,645 YoY(%) 17.4 -27.2 98.3 27.4 23.9 毛利率(%) 34.9 35.2 30.7 32.9 34.2 EPS(摊薄/元) 1.84 1.34 2.65 3.38 4.18 ROE(%) 19.7 12.5 21.5 24.7 27.2 P/E(倍) 34.3 47.1 23.8 18.7 15.1 P/B(倍) 6.7 5.9 5.1 4.6 4.1 净利率(%) 10.5 6.7 9.7 9.9 10.0 数据来源：Wind，华金证券研究所 公司快报/ http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6113 6360 9186 10676 12808 营业收入 11094 12666 17320 21531 26353 现金 2,958 2,241 4,330 5,383 6,588 营业成本 7226 8206 12006 14450 17353 应收票据及应收账款 1,141 1,221 1,667 1,682 2,124 营业税金及附加 79 67 121 151 184 预付账款 55 89 112 129 160 营业费用 2073 2494 2789 3725 4691 存货 1,266 1,871 2,131 2,525 2,970 管理费用 292 297 346 431 527 其他流动资产 200 173 182 191 201 研发费用 198 207 277 344 422 非流动资产 6,147 6,678 7,876 9,254 9,616 财务费用 104 132 28 97 177 长期投资 239 18 18 18 18 资产减值损失 -8 -502 10 10 10 固定资产 1854 2691 3695 4814 5506 公允价值变动收益 18 5 0 0 0 无形资产 755 733 777 817 854 投资净收益 140 192 198 204 210 其他非流动资产 1884 2341 2000 2000 2000 营业利润 1292 1036 1940 2528 3200 资产总计 12260 13038 17062 19929 22424 营业外收入 240 175 220 220 200 流动负债 4498 5405 8752 5904 12088 营业外支出 10 17 15 15 15 短期借款 287 233 133 1511 2177 利润总额 1522 1195 2145 2733 3385 应付票据及应付账款 1309 1543 2926 2453 4489 所得税 302 328 429 547 677 其他流动负债 440 2835 450 450 450 税后利润 1220 867 1716 2186 2708 非流动负债 1462 529 100 4910 100 少数股东损益 59 21 39 50 62 长期借款 1311 400 0 4810 0 归属母公司净利润 1161 845 1677 2136 2645 其他非流动负债 150 129 100 100 100 EBITDA 1556 2305 2247 3021 3865 负债合计 5959 5934 8852 10814 12188 少数股东权益 394 364 403 454 516 主要财务比率 股本 602 632 632 632 632 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资本公积 2205 3424 3424 3424 3424 成长能力 留存收益 2904 3080 3751 4605 5663 营业收入(%) 20.9 14.2 36.7 24.3 22.4 归属母公司股东权益 5906 6740 7807 8661 9720 营业利润(%) 11.5 -19.8 87.3 30.3 26.6 负债和股东权益 12260 13038 17062 19929 22424 归属于母公司净利润(%) 17.4 -27.2 98.3 27.4 23.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.9 35.2 30.7 32.9 34.2 会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 10.5 6.7 9.7 9.9 10.0 经营活动现金流 2124 2180 4834 -2178 7784 ROE(%) 19.7 12.5 21.5 24.7 27.2 净利润 1220 867 1677 2136 2645 ROIC(%) 33.5 30.9 68.3 182.2 37.5 折旧摊销 207 253 278 397 489 偿债能力 财务费用 104 132 28 97 177 资产负债率(%) 48.6 45.5 51.9 54.3 54.4 投资损失 -140 -192 -198 -204 -210 流动比率 1.4 1.2 1.0 1.8 1.1 营运资金变动 -416 2569 3009 -4654 4621 速动比率 1.1 0.8 0.8 1.4 0.8 其他经营现金流 1147 -1447 39 50 62 营运能力 投资活动现金流 305 -1444 -1606 -1579 -670 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.2 筹资活动现金流 -1046 -1364 -1138 4810 -5908 应收账款周转率 10.0 10.7 12.0 12.9 13.8 应付账款周转率 10.2 9.1 8.0 8.3 7.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.84 1.34 2.65 3.38 4.18 P/E 34.3 47.1 23.8 18.7 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 3.36 3.45 7.65 -3.44 12.31 P/B 6.7 5.9 5.1 4.6 4.1 每股净资产(最新摊薄) 9.34 10.66 12.35 13.70 15.37 EV/EBITDA