请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年04月29日 亿田智能（300911.SZ） 业绩短暂承压，静待后续修复 事件：公司发布2023年一季报。2023Q1公司营业收入2.28亿元，同比-7.4%；实现归母净利润0.41亿元，同比-8.67%；扣非净利润0.38亿元，同增0.05%。 行业：结构升级持续，线上线下分化。分产品结构看，集成灶行业23Q1延续了结构升级的趋势，蒸烤一体款线上/线下占比同比增加4.19/12.58pct至53.61%/52.06%，均价分别为9220/12478元。分渠道趋势看，集成灶行业23Q1线上实现销额7.76亿元，同比-9.74%，线下实现销额0.54亿元，同比+29.11%，线上线下呈相反势态。 市占同比下滑，销额短期承压。根据奥维云网数据，23Q1公司线上/线下市占率同比-0.06/+1.94pct至16.13%/5.13%，排名分别为第二/第五。从销额看，23Q1公司线上/线下同比分别-10.08%/-28.19%，跌幅高于行业线上/线下增速-9.74%/+29.11%。 线上高端化趋势保持，仍均价下滑明显。据奥维云网数据，23Q1公司线上/线下产品均价分别为10434/9727元，同比-724/-2872元，行业均价则分别为7725/9966元。公司线上产品均价高于行业，但出现较明显的均价下滑现象。 发行可转债，扩大产能及提升品牌建设。2023年公司发布了可转债预案，拟募集资金总额不超过52021万元，主要用于以下项目：1）环保集成灶产业园（二期）项目（投资总额38909万元，募集资金拟投入金额37021万元）；2）品牌推广与建设项目（全部来源于募集资金15000万元）。 毛利有所回升。毛利率：23Q1公司毛利率为49.49%，同比+5.83pct。费用率：公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.23/+0.98/+1.95/+0.47pct至19.81%/5.38%/5.59%/-1.86%。净利率：23Q1公司销售净利率同比-0.25pct至17.82%。经营性现金流：公司23Q1经营性现金流净额为0.32亿元，同比增长144.32%，系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。 盈利预测与投资建议。展望未来，我们认为随着地产板块回暖,预计公司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为2.54/3.17/3.86亿 元 ， 同 增21.3%/24.5%/22.0%，维持“增持”评级。 风险提示：房地产市场波动、市场竞争加剧、原材料价格波动。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,230 1,276 1,537 1,891 2,250 增长率yoy（%） 71.7 3.7 20.5 23.0 19.0 归母净利润（百万元） 210 210 254 317 386 增长率yoy（%） 45.8 0.1 21.3 24.5 22.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.95 1.95 2.37 2.95 3.60 净资产收益率（%） 17.6 15.6 16.6 17.5 18.1 P/E（倍） 20.0 20.0 16.5 13.2 10.8 P/B（倍） 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 厨卫电器 前次评级 增持 4月28日收盘价(元) 39.01 总市值(百万元) 4,189.60 总股本(百万股) 107.40 其中自由流通股(%) 39.12 30日日均成交量(百万股) 2.00 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《亿田智能（300911.SZ）：短期承压，发行可转债扩充产能及提升品牌力》2023-04-21 2、《亿田智能（300911.SZ）：收入超预期，短期费用投放压力较大》2022-10-25 3、《亿田智能（300911.SZ）：线下市占快速提升，盈利能力有所改善》2022-08-26 -48%-32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-122023-04亿田智能沪深300 2023年04月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1455 1204 1628 1777 2355 营业收入 1230 1276 1537 1891 2250 现金 961 1019 1323 1489 1941 营业成本 680 681 861 1040 1238 应收票据及应收账款 70 56 96 91 132 营业税金及附加 9 9 14 17 18 其他应收款 4 1 5 3 6 营业费用 237 285 292 363 428 预付账款 26 21 36 34 49 管理费用 42 48 57 72 77 存货 106 98 160 151 219 研发费用 55 60 61 83 101 其他流动资产 288 9 9 9 9 财务费用 -11 -20 -14 -16 -20 非流动资产 354 632 674 726 776 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 22 14 16 15 固定资产 163 338 388 448 501 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 71 70 80 80 81 投资净收益 20 16 9 11 14 其他非流动资产 120 224 205 198 193 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1809 1836 2301 2503 3131 营业利润 239 233 288 359 438 流动负债 577 446 721 652 951 营业外收入 8 2 4 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 2 2 应付票据及应付账款 368 316 548 496 747 利润总额 245 232 290 361 440 其他流动负债 209 131 173 156 204 所得税 35 23 36 44 54 非流动负债 43 46 46 46 46 净利润 210 210 254 317 386 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 43 46 46 46 46 归属母公司净利润 210 210 254 317 386 负债合计 619 493 768 698 997 EBITDA 235 229 290 356 433 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.95 1.95 2.37 2.95 3.60 股本 108 107 107 107 107 资本公积 694 677 677 677 677 主要财务比率 留存收益 414 559 750 969 1242 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1190 1344 1534 1805 2134 成长能力 负债和股东权益 1809 1836 2301 2503 3131 营业收入(%) 71.7 3.7 20.5 23.0 19.0 营业利润(%) 45.9 -2.6 23.7 24.7 21.9 归属于母公司净利润(%) 45.8 0.1 21.3 24.5 22.0 获利能力 毛利率(%) 44.7 46.6 44.0 45.0 45.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.0 16.4 16.5 16.7 17.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 15.6 16.6 17.5 18.1 经营活动现金流 280 164 424 274 570 ROIC(%) 15.0 13.1 14.2 15.1 15.7 净利润 210 210 254 317 386 偿债能力 折旧摊销 20 27 35 37 45 资产负债率(%) 34.2 26.8 33.4 27.9 31.8 财务费用 -11 -20 -14 -16 -20 净负债比率(%) -77.2 -72.5 -83.5 -80.1 -89.0 投资损失 -20 -16 -9 -11 -14 流动比率 2.5 2.7 2.3 2.7 2.5 营运资金变动 72 -70 158 -53 173 速动比率 2.3 2.4 2.0 2.4 2.2 其他经营现金流 11 34 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -127 -32 -67 -79 -80 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 67 328 42 53 50 应收账款周转率 25.8 20.2 20.2 20.2 20.2 长期投资 -80 280 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.0 2.0 2.0 2.0 其他投资现金流 -140 577 -26 -26 -31 每股指标（元） 筹资活动现金流 -14 -87 -53 -30 -37 每股收益(最新摊薄) 1.95 1.95 2.37 2.95 3.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.61 1.53 3.95 2.55 5.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.08 12.51 14.28 16.80 19.87 普通股增加 1 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 47 -16 0 0 0 P/E 20.0 20.0 16.5 13.2 10.8 其他筹资现金流 -62 -70 -53 -30 -37 P/B 3.5 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 138 46 304 166 453 EV/EBITDA 12.7 14.1 10.0 7.7 5.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月28日收盘价 2023年04月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公