二季度实现大幅减亏，看好周期反转业绩弹性释放

南方航空披露2023年一季报。2023年一季度公司实现营业收入340.6亿，同比增58.6%，实现归母净利润-18.98亿。 客运业务迅猛复苏，一季度国内线业务量接近19年同期。2023年一季度民航客流快速复苏，公司一季度运投ASK669.5亿，同比增49.7%，RPK498.4亿，同比增70.7%，其中国内线RPK相比2019年仅下降2.9%。一季度南航客座率74.45%，同比提高9.16pct，客收同比明显增长，相比2019年亦实现上涨，拉动公司营收大幅提高。 宽体运力尚未全面消化，单位非油成本依然较高，经营业绩暂未恢复盈利。 一季度航油价格仍然较高，叠加公司业务量上行叠加，公司航油成本预计在125亿左右，同比上升约90%。由于国际航线仍处于恢复初期阶段，公司宽体机运力尚未全面消化，一季度公司单位ASK非油成本依然较高，我们测算其相比2019年同期仍有15%的升幅。公司费用基本稳定，经营虽暂时未恢复盈利，但成功实现大幅减亏。 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升。我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，年内公司机队规模有望重回全国第一，业绩弹性有望释放。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为23.4亿、154.8亿、212.9亿，同比分别扭亏、增长562.7%、增长37.6%，EPS分别为0.13元、0.85元、1.18元，维持公司“买入”评级。 风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 盈利预测和财务指标 南方航空披露2023年一季报 2023年一季度公司实现营业收入340.6亿，同比增58.6%，实现归母净利润-18.98亿。 图1：南方航空季度营业收入及同比增速 图2：南方航空季度归母净利润 客运业务迅猛复苏，一季度国内线业务量接近19年同期 2023年一季度民航客流快速复苏，公司一季度运投ASK669.5亿，同比增49.7%，RPK498.4亿，同比增70.7%，其中国内线RPK相比2019年仅下降2.9%。一季度南航客座率74.45%，同比提高9.16pct，客收同比明显增长，相比2019年亦实现上涨，拉动公司营收大幅提高。 图3：南方航空季度客运运投情况 图4：南方航空季度客运周转量情况 图5：南方航空季度客座率情况 图6：南方航空季度单位营业收入 宽体运力尚未全面消化，单位非油成本依然较高，经营业绩暂未恢复盈利 一季度航油价格仍然较高，叠加公司业务量上行叠加，公司航油成本预计在125亿左右，同比上升约90%。由于国际航线仍处于恢复初期阶段，公司宽体机运力尚未全面消化，一季度公司单位ASK非油成本依然较高，我们测算其相比2019年同期仍有15%的升幅。公司费用基本稳定，经营虽暂时未恢复盈利，但成功实现大幅减亏。 图7：南方航空航油成本 图8：南方航空非油成本情况 图9：航空煤油出厂价（元/吨） 图10：南方航空季度费用水平 图11：南方航空汇兑损益 图12：南方航空扣汇利润总额 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，年内公司机队规模有望重回全国第一，业绩弹性有望释放。 投资建议 维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为23.4亿、154.8亿、212.9亿，同比分别扭亏、增长562.7%、增长37.6%，EPS分别为0.13元、0.85元、1.18元，维持公司“买入”评级。 风险提示 经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）