二季度大幅减亏，继续看好未来业绩弹性

中国国航披露2023年一季报。一季度公司营收250.7亿元（+94.1%），归母净利润-29.3亿元，同比及环比均大幅减亏。 民航需求快速复苏，公司业务量迅速增长拉动营收接近倍增。2022年底防疫政策大幅优化，2023年一季度民航客流尤其是国内线强势复苏，公司客运业务量显著恢复。考虑到公司于3月21日并表山航，非同一实控人下合并报表导致相关数据并不完全可比，只可大致估算。公司在3月运营数据公告中披露，一季度公司实现ASK593.1亿，同比增73.8%，RPK421.4亿，同比增95.8%，客座率恢复至71.0%，同比增8.0pct。我们测算公司客公里收益同比显著提升，拉动营收接近倍增。 航油价格仍在高位，国际线尚未完全恢复难以摊薄成本，暂未实现盈利。一季度国际油价仍然保持在80美金/桶以上，同比仍有明显涨幅，且一季度国际线尤其是洲际航线恢复比例依然较低，宽体运力整体难以完全消化摊薄成本，公司一季度营业成本263.2亿，同比增33.7%，单位非油成本相比2019年同期仍有明显升幅。考虑到行业仍处于复苏初期，一季度大航暂未实现盈利在预期之内。 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。预计五一假期需求火热，也进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好公司业绩随着需求复苏逐步上行，看好2024-2025年业绩弹性，暂不调整盈利预测，预计2023-2025年盈利分别为25.3亿、159.1亿、235.8亿，维持“买入”平均。 盈利预测和财务指标 中国国航披露2023年一季报 一季度公司营收250.7亿元（+94.1%），归母净利润-29.3亿元，同比及环比均大幅减亏。 图1：中国国航单季营业收入及增速（单位：百万、%） 图2：中国国航单季归母净利润 民航需求快速复苏，公司业务量迅速增长拉动营收接近倍增 2022年底防疫政策大幅优化，2023年一季度民航客流尤其是国内线强势复苏，公司客运业务量显著恢复。考虑到公司于3月21日并表山航，非同一实控人下合并报表导致相关数据并不完全可比，只可大致估算。公司在3月运营数据公告中披露，一季度公司实现ASK593.1亿，同比增73.8%，RPK421.4亿，同比增95.8%，客座率恢复至71.0%，同比增8.0pct。我们测算公司客公里收益同比显著提升，拉动营收接近倍增。 航油价格仍在高位，国际线尚未完全恢复难以摊薄成本，暂未实现盈利 一季度国际油价仍然保持在80美金/桶以上，同比仍有明显涨幅，且一季度国际线尤其是洲际航线恢复比例依然较低，宽体运力整体难以完全消化摊薄成本，公司一季度营业成本263.2亿，同比增33.7%，单位非油成本相比2019年同期仍有明显升幅。考虑到行业仍处于复苏初期，一季度大航暂未实现盈利在预期之内。 图3：中国国航单季营业成本增速（单位：百万、%） 图4：国际油价走势 继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升 我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划更为保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。 2023年夏秋换季后国内客运航班量已超2019年同期，国际地区航线航班量也在持续增长，客流不断恢复。预计五一假期需求火热，也进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，公司业绩有望迅速回升。 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好公司业绩随着需求复苏逐步上行，看好2024-2025年业绩弹性，暂不调整盈利预测，预计2023-2025年盈利分别为25.3亿、159.1亿、235.8亿，维持“买入”平均。 风险提示 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）