2022年报&2023一季报点评：业绩高速增长，泛半导体真空泵国产替代加速

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 汉钟精机（002158） 2022年报&2023一季报点评：业绩高速增长，泛半导体真空泵国产替代加速 2023年04月28日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.52 一年最低/最高价 14.19/30.40 市净率(倍) 3.97 流通A股市值(百万元) 12,543.87 总市值(百万元) 12,576.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.92 资产负债率(%,LF) 44.60 总股本(百万股) 534.72 流通A股(百万股) 533.33 相关研究 《汉钟精机(002158)：受益于真空泵国产化；泛半导体真空泵进口替代加速》 2023-01-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,266 3,969 4,781 5,738 同比 10% 22% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 644 741 939 1,181 同比 32% 15% 27% 26% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.21 1.39 1.76 2.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.52 16.98 13.40 10.65 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件1：公司发布2022年报：2022年公司实现营业收入33亿元，同比增长10%，归母净利润6.4亿元，同比增长32%。 事件2：公司发布2023年一季报：2023年Q1公司营收6.9亿元，同比增长16%，归母净利润1.2亿元，同比增长27%。 投资要点 ◼ 业绩增长稳健，在手订单饱满 公司为国内拉晶环节真空泵龙头，近年在电池片环节取得突破，并向上延伸至半导体领域。2022年为硅片厂扩产大年，公司拉晶真空泵下游需求旺盛，带动业绩高速增长。具体到各产品，（1）压缩机：实现营收17亿元，同比增长2.4%，其中空压机的生产、需求均受上海疫情影响，业绩阶段性承压。（2）真空泵：实现营收13亿元，同比增长22%。 2023年硅片厂扩产速度下降，公司将新扩真空泵产能转移至电池片和半导体，Q1业绩增速稳健。国产化降本和自主可控背景下，光伏电池片、半导体真空泵进口替代提速，公司业务拓展顺利。截至2023年Q1末，公司合同负债/存货分别为2.0/10.3亿元，同比增长59%、26%，环比2022年末增长45%、14%，反映在手订单饱满，业绩增长可持续。 ◼ 产品结构优化，盈利能力有望持续提升 2022年公司销售毛利率、销售净利率分别为35.8%、19.8%，同比增长0.9pct、3.4pct，主要系高毛利率真空泵收入占比提升、规模效应摊薄费用。2022年公司期间费用率为12.7%，同比下降4.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.0%/5.3%/-1.3%，同比下降0.3/0.6/1.0/2.4pct。展望未来，真空泵为公司业绩主要增长点，收入占比将持续提升，有望带动利润率中枢上移。 ◼ 受益国产替代，泛半导体真空泵打造第二成长曲线 我们看好公司业绩增长持续性：①光伏拉晶真空泵：我们测算2023-2025年国内市场规模分别为13/13/10亿元，公司技术实力强劲，客户关系稳定，龙头地位有望持续，②光伏电池片真空泵：我们测算2022-2024年国内市场规模分别为18/22/26亿元，2022年国产化率不足80%，公司为少数切入下游客户体系，实现量产的供应商，随份额提升收入将快速增长。③半导体真空泵：我们测算2022年中国大陆+中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元，国产化率约6%，基本为Edwards、Pfeiffer等外资龙头主导，公司产品已逐步导入主流客户，有望充分受益于半导体零部件国产化。上海兴塔工厂三期项目将于2023年2季度投产，发力光伏电池片、半导体真空泵，随产能释放有望持续兑现业绩。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司真空泵市场需求向好，我们预计公司2023-2024年归母净利润7.4（原值7.1）/9.4（维持）亿元，预计2025年归母净利润11.8亿元，当前市值对应PE为17/13/11倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期；客户拓展不及预期，原材料价格波动等 -10%2%14%26%38%50%62%74%86%98%2022/4/272022/8/262022/12/252023/4/25汉钟精机沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022年公司实现营业收入33亿元，同比增长10% 图2：2022年公司实现归母净利润6.4亿元，同比增长32% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司盈利能力稳中有升 图4：2022年期间费用率为12.7%，同比下降4.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司真空产品收入快速增长 图6：2023年Q1公司存货/合同负债同比增长26%/59% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%010203040201820192020202120222023Q1营业总收入（亿元）yoy%-20%0%20%40%60%0246820182019202020212022归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%20182019202020212022销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)研发费用率(%)-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022压缩机收入YOY真空产品收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%0246810122020202120222023Q1存货（亿元）合同负债/预收账款（亿元）存货YOY合同负债/预收账款YOY 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 汉钟精机三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,071 4,874 6,352 7,790 营业总收入 3,266 3,969 4,781 5,738 货币资金及交易性金融资产 2,089 2,895 3,708 4,837 营业成本(含金融类) 2,097 2,526 3,012 3,588 经营性应收款项 949 979 1,248 1,466 税金及附加 15 15 18 23 存货 902 865 1,262 1,344 销售费用 155 179 206 230 合同资产 0 0 0 0 管理费用 132 159 191 230 其他流动资产 131 136 134 143 研发费用 172 218 263 298 非流动资产 1,472 1,536 1,603 1,655 财务费用 -43 48 57 69 长期股权投资 62 69 76 83 加:其他收益 18 21 25 30 固定资产及使用权资产 880 902 922 925 投资净收益 34 40 48 57 在建工程 198 216 241 271 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 122 139 156 170 减值损失 -21 -11 -11 -11 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 10 10 10 10 营业利润 770 874 1,095 1,378 其他非流动资产 200 200 198 196 营业外净收支 -1 -1 0 0 资产总计 5,544 6,410 7,955 9,445 利润总额 768 874 1,095 1,377 流动负债 2,219 2,342 2,946 3,252 减:所得税 122 131 153 193 短期借款及一年内到期的非流动负债 841 949 1,057 1,150 净利润 646 743 941 1,184 经营性应付款项 1,006 982 1,406 1,509 减:少数股东损益 2 2 3 3 合同负债 140 133 158 205 归属母公司净利润 644 741 939 1,181 其他流动负债 232 279 325 388 非流动负债 251 251 251 251 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.21 1.39 1.76 2.21 长期借款 155 155 155 155 应付债券 0 0 0 0 EBIT 696 899 1,121 1,405 租赁负债 36 36 36 36 EBITDA 808 1,011 1,240 1,529 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 2,470 2,593 3,197 3,503 毛利率(%) 35.78 36.37 37.00 37.48 归属母公司股东权益 3,056 3,797 4,735 5,916 归母净利率(%) 19.73 18.66 19.64 20.58 少数股东权益 18 20 23 26 所有者权益合计 3,074 3,817 4,758 5,943 收入增长率(%) 9.55 21.53 20.45 20.03 负债和股东权益 5,544 6,410 7,955 9,445 归母净利润增长率(%) 32.27 14.94 26.75 25.80 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 499 834 845 1,155 每股净资产(元) 5.71 7.10 8.86 11.06 投资活动现金流 -9 -136 -139 -120 最新发行在外股份（百万股） 535 535 535 535 筹资活动现金流 -165 108 108 93 ROIC(%) 15.22 16.85 17.58 18.19 现金净增加额 368 806 814 1,129 ROE-摊薄(%) 21.09 19.51 19.83 19.96 折旧和摊销 113 112 120 124 资产负债率(%) 44.55 40.45 40.18 37.08 资本开支 -184 -156 -168 -158 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.52 16.98 13.40 10.65 营运资本变动 -226 7 -180 -107 P/B（现价） 4.12 3.31 2.66 2.13 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接