双良节能（600481）的季度报告显示，公司2022年度实现营业收入144.8亿元，同比增长278.0%，归母净利润9.56亿元，同比增长208.27%。2023年第一季度，公司业绩继续增长，实现营业收入54.63亿元，同比增长215.0%，归母净利润5.02亿元，同比增长315.1%，整体业绩符合市场预期。
一季度，双良节能的毛利率为14.66%，显示出公司的规模效应正在逐步显现，尤其是在石英砂紧缺的背景下，硅片盈利仍能维持高位。此外，公司在硅片环节的盈利能力有望继续保持，因为当前市场上硅片供应受限，价格坚挺。
公司的先进硅片产能建设进展顺利，截至2022年底，包头单晶一厂和二厂的产能已经全部投入运营，三厂产能正在逐步爬坡，总产能达到50GW，同时还有5GW的高效光伏组件产能。计划在包头再投资105亿元建设50GW的大尺寸单晶产能，预计2024年总产能将达到100GW以上。公司已与石英坩埚供应商签订了长期合作协议，确保产能的顺利释放。
在还原炉业务方面，2022年6月至2023年4月期间，公司共获得19.85亿元的订单，较2021年的9.79亿元大幅增长102.76%，超过硅料行业的扩张速度。预计2023年市场占有率将稳定在70%左右，公司将持续受益于硅料环节的扩张。
基于对公司未来三年的收入预测（2023-2025年分别达到307.8亿、383.0亿、454.2亿元，同比增长112.6%、24.4%、18.6%）和净利润预测（2023-2025年分别为25.55亿、32.30亿、36.95亿元，同比增长167.2%、26.4%、14.4%），每股收益预计为1.37元、1.73元、1.98元，对应的市盈率为10.7倍、8.5倍、7.4倍。鉴于公司硅片产能的加速释放，给予公司2023年15倍的市盈率，目标价为20.55元，维持“买入”评级。然而，需要注意的风险包括硅片产能释放不及预期和行业竞争加剧的可能性。
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