去库存影响延续，Q2拐点可期

公司业绩与展望

业绩概览：

• 一季度表现：华利集团2023年第一季度实现营收36.61亿元，同比下降11.23%；归母净利润4.81亿元，同比下降25.77%；扣非归母净利4.73亿元，同比下降25.88%。
• 订单影响：下游客户存货去化和需求疲软，以及部分延迟发货的影响导致收入下滑。销量同比下降24.7%，至约3900万双。
• 成本与利润：毛利率同比下滑2.31个百分点至23.34%，期间费用率同比微增1.25个百分点至6.67%，净利率同比减少2.58个百分点至13.14%。

财务状况：

• 存货与现金流：期末库存增加，应收账款和经营性现金流净额均有所增长。
• 运营效率：产能利用率下降，但整体运营水平良好，库存管理受到关注。

发展前景：

• 出货量预测：预计第二季度出货量将显著提升，收入有望恢复快速增长。
• 产能布局：产能扩张计划包括越南工厂的产能增加和新工厂的投产，预计将推动业绩释放。
• 投资评级：预计2023年至2025年归母净利润分别为34.1亿、41.0亿、48.2亿，对应PE分别为16、13、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 人力成本上升：越南人力成本增加可能影响成本控制。
• 扩产进度：产能扩张速度可能低于预期。
• 海外需求：海外终端市场需求下滑的风险。

结论：

华利集团在面对下游客户需求疲软的挑战下，通过产能调整和新客户拓展，预计短期内营收将重新增长。长期来看，随着产能逐步释放和新老客户贡献，公司业绩有望回归优质增长轨道。

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