Q1营收大幅增长，业绩出现拐点

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月27日，宏川智慧发布2022年年报及2023年第一季报。2022年，公司实现营收12.63亿元，同比增加16.10%；实现归母净利润2.24亿元，同比下降17.63%。2023Q1，公司实现营收3.76亿元，同比增加39.47%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加27.78%。 经营分析 2022年营收同比上涨，毛利率有所下滑。2022年公司实现营收12.63亿元，同比增加16.10%。公司营业收入的增长主要是龙翔集团、沧州宏川及常熟宏智纳入公司合并范围所致，全年公司罐容规模同比增长14%至438.61万立方米。同时，合并的项目也导致运营成本较上期增加，导致毛利率有所下滑。2022年公司毛利率为56.22%，同比下降9.07pct。分业务看，主营业务中仓储综合及中转服务、物流链管理服务、洗舱及污水处理服务、危化车辆公路港服务、智慧客服服务的毛利率分别为55%、29%、64%、30%、93%，同比分别-9pct、+20pct、-17pct、-15pct、+1pct。 新项目产能爬坡，盈利改善未来可期。2022年，公司实现归母净利润2.24亿元，同比下降17.63%，主要是由于2022年福建港能“港丰石化仓储项目”二期工程投入运营后的效益暂未充分释放，福建港能整体亏损。2023Q1，公司毛利率为58%，环比增加8.1pct，实现归母净利润0.69亿元，同比增加27.78%，未来随着公司不断深化经营战略，调整市场策略，预计盈利会将有进一步改善。 聚焦双主业，码头储罐业务和化工仓库业务并进发展。公司坚持并购发展战略，通过行业并购路径推动规模化发展，粤港澳大湾区、长江三角洲、环渤海经济区、东部经济带及西部经济圈等大力布局。2022年公司顺利完成了龙翔集团、沧州宏川以及常熟宏智等多个项目的并购及建设工作，后续仍有并购项目持续落地。同时公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头可靠泊能力与储罐容量匹配度高，码头及储罐可最大程度地得到合理利用，为公司效益最大化提供有力保障。 盈利预测、估值与评级 考虑新项目爬坡需时间，下调公司2023-2024年净利预测至4亿元、5.5亿元（原4.5亿元、6.1亿元），新增2025年净利预测6.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 1,088 1,263 1,703 2,004 2,302 营业收入增长率 28.25% 16.10% 34.83% 17.66% 14.87% 归母净利润(百万元) 272 224 401 546 676 归母净利润增长率 19.54% -17.84% 79.23% 36.26% 23.71% 摊薄每股收益(元) 0.609 0.495 0.886 1.208 1.494 每股经营性现金流净额 1.74 1.88 2.47 2.91 3.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.56% 9.44% 16.34% 19.64% 21.21% P/E 42.43 38.80 23.62 17.34 14.01 P/B 4.91 3.66 3.86 3.40 2.97 来源：公司年报、国金证券研究所 02040608010015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宏川智慧沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8 48 1 ,088 1 ,263 1 ,703 2 ,004 2 ,302 货币资金 603 666 912 977 1,116 1,289 增长率 28.2% 16.1% 34.8% 17.7% 14.9% 应收款项 120 194 284 303 357 410 主营业务成本 -303 -378 -553 -672 -755 -862 存货 4 3 7 6 7 8 %销售收入 35.7% 34.7% 43.8% 39.5% 37.7% 37.5% 其他流动资产 399 105 60 87 108 119 毛利 546 710 710 1,031 1,249 1,439 流动资产 1,126 969 1,263 1,374 1,588 1,826 %销售收入 64.3% 65.3% 56.2% 60.5% 62.3% 62.5% %总资产 17.7% 14.1% 13.8% 14.1% 15.3% 16.6% 营业税金及附加 -7 -10 -12 -15 -18 -20 长期投资 0 465 943 943 943 943 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 3,688 4,053 5,077 5,409 5,735 6,004 销售费用 -22 -31 -37 -48 -55 -62 %总资产 58.0% 58.9% 55.4% 55.5% 55.2% 54.6% %销售收入 2.6% 2.8% 2.9% 2.8% 2.8% 2.7% 无形资产 1,249 1,246 1,670 1,841 1,952 2,052 管理费用 -96 -112 -142 -189 -216 -242 非流动资产 5,232 5,918 7,898 8,373 8,805 9,173 %销售收入 11.3% 10.3% 11.3% 11.1% 10.8% 10.5% %总资产 82.3% 85.9% 86.2% 85.9% 84.7% 83.4% 研发费用 -4 -15 -24 -31 -36 -40 资产总计 6 ,358 6 ,887 9 ,161 9 ,746 1 0,394 1 0,999 %销售收入 0.4% 1.4% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 短期借款 279 478 2,224 2,700 2,973 3,116 息税前利润（EBIT） 416 543 496 748 924 1,075 应付款项 230 217 247 279 314 358 %销售收入 49.1% 49.9% 39.3% 43.9% 46.1% 46.7% 其他流动负债 53 61 73 95 118 139 财务费用 -129 -145 -238 -305 -316 -321 流动负债 561 756 2,544 3,074 3,406 3,614 %销售收入 15.2% 13.4% 18.8% 17.9% 15.8% 13.9% 长期贷款 2,753 2,548 3,077 3,077 3,077 3,077 资产减值损失 -3 -7 -1 0 0 0 其他长期负债 654 703 836 808 796 788 公允价值变动收益 3 3 1 0 0 0 负债 3,968 4,007 6,457 6,959 7,279 7,478 投资收益 2 3 28 40 50 60 普通股股东权益 2,156 2,355 2,370 2,453 2,781 3,187 %税前利润 0.9% 0.7% 9.4% 8.3% 7.6% 7.4% 其中：股本 444 447 452 452 452 452 营业利润 295 405 294 483 658 814 未分配利润 642 766 842 1,083 1,411 1,816 营业利润率 34.7% 37.2% 23.3% 28.4% 32.8% 35.4% 少数股东权益 234 525 334 334 334 334 营业外收支 -4 1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 6 ,358 6 ,887 9 ,161 9 ,746 1 0,394 1 0,999 税前利润 290 405 292 483 658 814 利润率 34.2% 37.2% 23.1% 28.4% 32.8% 35.4% 比率分析 所得税 -40 -103 -49 -82 -112 -138 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.9% 25.4% 16.8% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 250 302 243 401 546 676 每股收益 0.513 0.609 0.495 0.886 1.208 1.494 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 每股净资产 4.856 5.270 5.243 5.425 6.150 7.046 归属于母公司的净利润 2 28 2 72 2 24 4 01 5 46 6 76 每股经营现金净流 1.319 1.744 1.878 2.473 2.915 3.357 净利率 26.8% 25.0% 17.7% 23.5% 27.3% 29.4% 每股股利 0.300 0.300 0.300 0.355 0.483 0.598 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.56% 11.56% 9.44% 16.34% 19.64% 21.21% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.58% 3.95% 2.44% 4.11% 5.26% 6.14% 净利润 250 302 243 401 546 676 投入资本收益率 5.90% 6.15% 4.70% 6.65% 7.72% 8.52% 少数股东损益 22 30 19 0 0 0 增长率 非现金支出 210 269 372 430 497 563 主营业务收入增长率 74.57% 28.25% 16.10% 34.83% 17.66% 14.87% 非经营收益 89 120 255 269 282 279 EBIT增长率 95.44% 30.33% -8.65% 50.85% 23.54% 16.35% 营运资金变动 37 87 -21 18 -7 0 净利润增长率 56.19% 19.54% -17.84% 79.23% 36.26% 23.71% 经营活动现金净流 5 86 7 79 8 49 1 ,118 1 ,318 1 ,518 总资产增长率 77.63% 8.31% 33.02% 6.39% 6.65% 5.82% 资本开支 -483 -646 -369 -897 -930 -930 资产管理能力 投资 -1,124 1 -1,324 -10 -10 0 应收账款周转天数 37.5 37.4 40.1 40.0 40.0 40.0 其他 8 -58 67 40 50 60 存货周转天数 3.1 3.4 3.4 3.5 3.5 3.5 投资活动现金净流 -1,600 -703 -1,627 -867 -890 -870 应付账款周转天数 175.3 132.0 77.3 75.0 75.0 75.0 股权募资 663 261 0 -153 0 0 固定资产周转天数 1,304.8 1,146.6 1,404.9 1,134.5 1,032.7 949.7 债权募资 1,057 -9 1,632 466 273 142 偿债能力 其他 -240 -265 -1,242 -483 -550 -609 净负债/股东权益